证券研究报告·A 股公司简评化学制品
BOPET 龙头产品持续高端化， 双星新材(002585)
光学膜扩增助推业绩腾飞
维持 买入
事件
邓胜
公司发布年度业绩预告，2021 年预计实现归母净利润13.6-14.1
dengsheng@csc
亿元，预计同比增长88%-95%，每股盈利预计为1.17-1.22 元。
对应Q4 单季度实现归母净利润3.82-4.32 亿元，环比预计增长021-68821629
SAC 执证编号：S1440518030004
3.3%-16.8%，同比预计增长 41.3%-59.8%。
发布日期：2021 年 12 月 07 日
简评当前股价：27.90 元
目标价格 6 个月： 38.8 元
公司产品持续高端化。2020年，全球 BOPET 薄膜的市场需求量
超过500 万吨，应用领域颇为广泛，中国也逐步成为全球聚酯薄主要数据
股票价格绝对相对市场表现（）
膜产品最重要的生产基地及消费市场，聚酯薄膜产能高居世界首 / %
位。作为行业领跑者，公司一直精心耕耘 BOPET，聚酯薄膜的1 个月 3 个月 12 个月
市场占有率连续三年位居全球第一。新一代信息技术应用的趋势
15.16/11.84 -0.44/-1.16 161.26/156.53
下，公司高瞻远瞩、紧抓机遇，大力布局新材料领域，高端产品
12 月最高/最低价（元）30.1/8.18
的品种数量及质量均大幅提升。相比2019 年以前公司主营常规
总股本（万股） 115,627.81
聚酯薄膜业务，截至2021 年上半年，公司高端薄膜产品毛利占
比已达 75%。相比普通膜，新材料聚酯薄膜毛利率约高出流通 A 股（万股） 86,715.34
10%-20%，伴随公司BOPET 进一步产品升级及产能扩张，普通总市值（亿元）312.77
膜行业周期性对公司的影响逐步减弱，公司盈利能力持续增强。 流通市值（亿元） 234.56
近 3 月日均成交量（万股） 2,033.44
光学膜扩增助推全年业绩腾飞，Q4 盈利再创历史新高。2021 年
主要股东
以来，公司稳步推进 2 亿平米光学膜项目建设，随着年内 6 条产
吴培服
线陆续交付投产，公司21 年 BOPET 产能、产量预计将分别增长 26.07%
50%、20%，行业龙头地位稳固，支撑业绩高速增长。随着下游
股价表现
面板行业、光伏行业蓬勃发展，高端 材料景气持续，叠
BOPET 231%
加公司优质核心资源逐步向高毛利的新材料业务倾斜，高端产能181%
稳步扩增，产品结构不断优化，公司净利润连年上涨，从 2015 131%
81%
年的1.21 亿元提升至 2020 年的 7.21 亿元，复合增长率高达 43%， 31%
2021 年归母净利润更预计可达 13.6-14.1 亿元，同比预计增长-19%
88%-95%，其中 Q1、Q2、Q3分别实现归母净利 2.76、3.28、3.70
2021/1/7 2021/2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7
2021/10/7 2021/11/7
亿元，Q4 预计实现归母净利 3.82-4.32 亿元，环比预计增长2020/12/7
双星新材上证指数
3.3%-16.8%，单季度盈利再创历史新高，业绩水平持续领跑行业。
从 Q4 单季来看，截至12 月 3 日，成本端 PTA 、MEG均价分别
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为 5082、5847 元/吨，同比分别上涨 47.2%、53.5%。原料价格大
【 中 信 建 投 化 学 制 品 】 双 星 新 材
幅上涨压力下，公司坚持降本增效，推进比价采购，同时新增产
21.10.13 (002585):BOPET 龙头前三季度业绩腾
线稳步实现业绩释放，支撑公司Q4 业绩逆势增长。在下游光伏、 飞，未来高速增长动能充足
面板行业高速增长的拉动下，公司产品需求有望持续旺盛。随着【 中 信 建 投 化 学 制 品 】 双 星 新 材
21.09.15 (002585):光学、新能源材料膜业务增长
新产能的进一步释放、高端产品占比进一步提升，叠加原料成本
势头强劲，助力公司业绩腾飞
回落及向下传导，公司业绩有望持续高增，由原本主功能性包装【 中 信 建 投 化 学 制 品 】 双 星 新 材
21.08.10 (002585):光学、光伏膜材持续发力，半
年业绩再创新高
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限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
双星新材
A 股公司简评报告
材料企业向光学、光伏、信息等膜材创新型高端企业逐渐蜕变。
公司现金流充裕支撑高端聚酯薄膜项目有序推进，未来业绩增长动能充足。公司稳步推进年产 2 亿平米光学膜
项目，三季度公司预付款项环比增加 1.22 亿元，在建工程环比增加3.8 亿元。同时，受益于利润增厚，在项目
持续投入资金的情况下，公司现金流仍小幅上涨，截至9 月 30 日，公司现金及等价物为 9.49 亿元，相比二季
度环比增长 0.11 亿元，相比去年同期增长0.78 亿元，为未来项目建设提供强大支撑。 2 亿平米光学膜项目预计
21 年底实现 30 万吨产能交付，其中产能80%可用于生产光学膜片等新材料，22 年上半年公司预计另有20 万吨
功能膜产能交付，项目建设正在稳步推进中，为22 年业绩增长注入新动能。与此同时，光伏装机提速下，公司
积极规划发展新能源材料， 力争“十四五”期间实现产能 200 万吨、产值 200 亿目标。在优良的现金流状况下，
公司的平稳运营及项目建设的有序推进拥有坚强保障，至2022 年，公司BOPET产能有望实现大幅扩增，产量
增速预计将达40%。随着高端聚酯薄膜项目产能的逐步释放，公司业绩增长有望点燃新引擎，未来高速成长动
能充足、前景可待。
人均创收、创利高居行业前列，股权激励助力高质量发展。公司 2020 年、2021 年前三季度人均创收分别为 318、
267 万元，人均创利分别为45、61 万元，盈利能力为行业翘楚。为了进一步激发员工热情，2021年公司推出股
权激励计划，对公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干人员推行股权激励。 8 月 11 日，公司
宣布完成了股票激励限制性股票的授予登记工作，股票来源于公司从二级市场回购的股票，授予价格为 6.98 元
/股。经公司测算，激励计划总费用预计为8,318.41 万元，2021-2023年预计分别摊销2495.52、2495.52、3327.36
万元。激励计划有三个特点：①有明确公司业绩目标为指引，具体是以净利率增长率为指标，以 2020 年净利润
为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于 60%、110%、160%的业绩考核目标，充分反应了公司保持持续
高增长的决心和信心。②分为公司层面和个人层面两方面业绩考核，更加全面综合，具备更强的可操作性。③
覆盖人数较广，公司现有员工1591 人，本次激励计划覆盖员工 251 人，人数占比达到 16%，其中高管11 人获
得限制性股票比例为17% ，核心管理人员、核心技术（业务）人员、骨干员工等共240 人获得限制性股票比例
为 83%。计划有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定在一起，充分调动人员积极性，助力公司
更长远的发展。在人均创收、创利领跑行业的良好基础上，公司精进不休谋求发展，逐步建立起健全的长效激
励机制，叠加产品结构升级、自动化程度攀高，公司高质量稳定发展势头向好。
盈利预测与估值：考虑22、23 年高端功能膜新增产能逐步投放和爬坡，上调公司2021 年、2022年和2023 年
归母净利润预测值分别为 14.0 亿元、20.2 亿元和26.7 亿元，EPS分别为1.21 元、1.74 元和 2.31 元，PE 分别为
2 3.0X、16.0X、12.1X，目标价38.8 元/股，维持“买入”评级。
风险分析：项目投产不及预期，下游需求不及预期。
请参阅最后一页的重要声明
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双星新材
A 股公司简评报告
图表1： 预测与比率
2019A2020A2021E2022E2023E
主营收入（百万元） 4,4725,0616,3858,54211,271
主营收入增长率16% 13% 26% 34% 32%
EBITDA（百万元）579 1,2912,1412,8943,657
EBITDA 增长率-21% 123% 66% 35% 26%
净利润（百万元） 173 721 1,4042,0172,669
净利润增长率-46% 315% 95% 44% 32%
ROE 2.3% 9%15% 18% 19%
EPS（元）0.15 0.62 1.211.74 2.31
P/E260.462.7 23.016.0 12.1
P/B 4.2 3.9 3.4 2.8 2.3
EV/EBITDA 54.4 24.0 13.99.7 7.0
资料来源：Wind，中信建投
图表2： 公司归母净利润及增速图表3： 公司近五年利润率
调整后净利润（亿元）增速（右轴） 利润率
30180%25%
160%
2520%
140%
20120%15%
100%
15
80%10%
1060%
5%
40%
5
20% 0%
00%
资料来源：Wind，中信建投，注：利润为调整后值资料来源：Wind，中信建投
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fUcU9XOAqQnOaQ9R9PtRnNsQnPiNrQnPkPrRxP9PmNoNvPoPpNvPtRxP
双星新材
A股公司简评报告
图表 ： 购建固定无形长期资产支付的现金变动（单季）
4
购建固定无形长期资产支付的现金（亿元）
7
6
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
2016-03-01 2020-09-01
2015-03-012015-06-012015-09-012015-12-01 2016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-01 2020-12-012021-03-012021-06-012021-09-01
资料来源：Wind，中信建投
图表5： 经营活动产生的现金流量净额变动（单季）
经营活动产生的现金流量净额（亿元）
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
2016-06-01 2020-09-01
2015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-01 2016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-01 2020-12-012021-03-012021-06-012021-09-01
资料来源：Wind，中信建投
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双星新材
A 股公司简评报告
图表6： 公司及同行人均创收（万元） 图表7： 公司及同行人均创利（万元）
2020 年人均创收2020年人均创利
2021H1人均创收2021H1人均创利
2021年前三季度人均创收 2021年前三季度人均创利
350318 7061
300267 251 60
250 2175045
38 39
166
200 162 147 4032
129 25
1503021
84 92
78 13
10020 10 9 9
5010
0 0
双星新材 裕兴股份 激智科技 长阳科技 东材科技 双星新材 裕兴股份 长阳科技 激智科技 东材科技
资料来源：Wind，中信建投，注：员工人数为 2020 年年报数据 资料来源：Wind，中信建投，注：员工人数为 2020 年年报数据
图表8： 普通 BOPET膜价格及价差变动
税后利润（元/吨，右轴） BOPET（元/吨） PTA（元/吨） MEG （元/吨）
18000 6000
16000
5000
14000
4000
12000
10000 3000
8000 2000
6000
1000
4000
0
2000
0-1000
2020-09
2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11
资料来源：Wind，卓创资讯，中信建投
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