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U.D.C: 658
Dissertation for the Doctoral Degree in Management
THE VALUE CREATION EFFECTS OF
STRATEGIC ALLIANCES FOR LISTED FIRMS
FROM INVESTORS’ PERSPECTIVE
Zhao Chao
Candidate：
Prof. Wang Tienan
Doctor of Management
Business Administration
School of Management
Dec, 2017
Supervisor：
Academic Degree Applied for：
Speciality：
Affiliation：
Date of Defence：
Degree-Conferring-Institution： Harbin Institute of Technology

摘
要
摘要
战略联盟是全球经济一体化、高新技术飞速发展、行业边界日渐模糊的必
然产物。随着市场竞争的日益激烈，没有一家公司能够脱离其他企业，独立掌
握所有资源和技术来适应环境的变化。战略联盟成为了企业创造价值和维持竞
争优势的重要工具。然而，由于战略联盟的实际价值蕴含在企业的整体绩效之
中，管理者无法将联盟所创造的价值从综合的财务绩效中剥离出来。因此，研
究者们采用事件研究法，将股票投资者对战略联盟的反应作为对联盟未来价值
的合理预期，认为战略联盟会改变上市公司的市场价值，从而产生价值创造效
应。这为战略联盟价值创造效应的研究提供了出路。
然而，由于战略联盟的长期性、不稳定性和价值模糊性，加之投资者与企
业之间的信息不对称性，致使投资者对战略联盟的评价和反应存在较大的异质
性，造成现有研究对联盟价值创造效应的认知不足。鉴于此，本文的研究目的
就是探究投资者视角下战略联盟对于上市公司的价值创造效应，揭示战略联盟
价值创造效应的影响因素及内在机理，从而增强企业管理决策和投资者投资决
策的有效性。
基于信号理论、协同理论和竞合理论，本文构建了投资者视角下战略联盟
价值创造效应的理论模型，研究了联盟信号的价值创造效应，并揭示了信号特
征和信号内容对联盟价值创造效应的影响。利用事件研究法和多元回归分析方
法，采用投资者反应来衡量战略联盟的价值创造效应，对 2014年至 2016年我
国深交所高新技术行业上市公司所发布的战略联盟公告进行了大样本的实证检
验，扩充和深化了联盟价值创造效应的相关研究。
首先，针对战略联盟的长期性和不稳定性特征，基于信号理论和联盟动态
理论，研究了联盟初次公告和后续公告的价值创造效应。本文根据联盟动态过
程，将初次公告分为意向公告和联盟建立公告，将后续公告分为进展补充公告、
审议通过公告、工商登记公告、增资和续签公告以及联盟终止公告，利用事件
研究法，对不同阶段联盟的价值创造效应进行检验。研究发现，战略联盟初次
公告能够为企业创造价值，后续公告由于存在信息提前泄露问题，总体价值创
造效应不显著，但细分样本中不同阶段的战略联盟的价值创造效应不同。其次，
由于投资者与企业之间的信息不对称问题，信号发布特征会影响企业与投资者
的沟通效率，从而影响联盟的价值创造效应。因此，本文深入研究了信号可见
性、信号不确定性和信号可读性对联盟价值创造效应的影响。研究发现，信号
可见性、不确定性和可读性都对战略联盟的价值创造效应具有显著的正向影响。
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哈尔滨工业大学管理学博士学位论文
再次，战略联盟创造价值的根源在于实现联盟伙伴之间的协同效应。因此，基
于协同理论和年龄依赖理论，本文对联盟伙伴年龄非对称性与联盟价值创造效
应之间的关系进行了研究，并研究了联盟类型、企业年龄和业务相似性对伙伴
年龄非对称性与联盟价值创造效应之间关系的调节作用。研究发现，股权式联
盟中，非同龄伙伴的联盟价值更高；同行的非同龄合作伙伴能够获得投资者更
高的评价；企业年龄、业务相似性和伙伴年龄非对称性的三项交互作用显著。
最后，竞合关系是影响战略联盟成功和价值创造的关键，特别是在合资战略中，
合资承诺和控制权分配会共同影响战略联盟共享价值的创造和上市公司私有价
值的获取。因此，本文进一步研究了控制权分配与合资承诺在联盟价值创造效
应中的交互作用。研究发现，时间承诺对战略联盟的价值创造效应具有负向影
响；投资承诺与联盟价值创造效应之间的关系不显著；控制权分配具有显著的
调节作用，当企业掌握绝对控制权时，时间承诺的负向影响最强，而投资承诺
的正向影响最强。
本研究的理论价值在于：从动态过程视角，提出了战略联盟的价值创造效
应的完整分析框架；突破信息不对称问题，提出通过完善信号质量解决与投资
者沟通不畅的问题，保障联盟价值创造效应的实现；将伙伴的协同作用和企业
特征及联盟特征的权变作用相结合，揭示了非对称联盟伙伴协同创造价值的内
在机理；将竞合思想引入合资决策中，区分了价值创造与价值获取，揭示了联
盟价值创造效应的内在机理。实践价值在于：帮助管理者实现联盟价值创造效
应的最大化，从联盟信息披露、联盟伙伴选择、联盟治理等方面，为管理者制
定战略联盟决策提供理论依据和实践参考。
关键词：战略联盟；价值创造；联盟动态性；信号发布特征；联盟伙伴选择；
联盟治理
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。。。以下略