随着多层次养老保险体系的不断完善，个人账户基金的逐渐做 实、企业年金规模的快速增长以及作为战略准备金的全国社会保障基 金进一步充实将积累起一笔巨大的资金，这部分具有完全积累性质的 基金，其保值增值能力直接关系到我国养老保险制度改革的成败。 目前养老基金的投资运营状况并不让人满意，如何拓宽养老基金 未来投资渠道，实现养老基金保值增值的目标将成为一个重要而亟需 解决的课题。 本文首先从分析目前我国养老基金的投资状况不佳的原因入手， 提出将养老基金投资于实体经济的设想，并对实体经济投资中的两个 方面——基础设施投资和经济适用房建设投资进行了可行性分析。最 后，对养老基金实体经济投资可行的背景下的投资风险管理进行了初 步探索。 第一章《我国养老基金投资现状分析》，从目前养老基金投资运 用状况的实证分析入手，在对养老基金的投资绩效进行评估之后，着 重分析了目前投资状况不佳的原因，提出目前中国资本市场存在着的 许多缺陷是造成养老基金那投资状况不佳的深层次原因。最后提出将 养老基金投资于实体经济的设想。 第二章《养老基金基础设施投资的可行性分析》，着力进行养老 基金基础设施项目投资的可行性分析。本章中，首先就我国目前基础 设施建设对非财政资金的需求进行了较深入分析，认为养老基金进行 基础设施建设投资已具备了客观条件。其次，分别从投资周期、资金 规模、投资安全、投资收益四个方面探讨了养老基金进行基础设施投 资的适宜性，认为养老基金在基础设施投资方面具有比其他资金更大 的优势。第三节中主要从公共物品理论和养老基金的特点出发，分别 从基础设施的类别特征和收益角度对养老基金基础设施投资项目进 行了初步选择，认为目前适合养老基金投资的基础设施为电力、路桥 等项目。最后，通过对目前基础设施主要投资方式的分析，并运用2 AHP 层次分析方法对参与基础设施投资的三种主要方式——BOT、 股票投资、ABS 资产证券化进行了定量分析与评价，提出了适合养 老基金基础设施投资的主要方式。 第三章《养老基金参与经济适用房建设的可行性分析》，着重论 述了养老基金能否投资于经济适用房建设的问题。首先从理论上对现 行经济适用房政策的合理性及存在的问题进行了分析，论证了经济适 用房制度可行性，并且认为我国应该加大经济适用房的建设规模；其 次，通过经济学中“价格歧视”理论对经济适用房的投资主体进行了 分析，解释了养老基金进行经济适用房建设的合理性；最后，对养老 基金投资经济适用房进行了风险－收益分析。 基于前面三章的分析与结论，第四章《养老基金实体经济投资背 景下的风险管理初探》，在养老基金实体经济可行的背景下对未来养 老基金投资风险管理进行了初步探索。首先对未来养老基金投资存在 风险进行了详细描述，通过对养老基金投资风险的分类主要对养老基 金未来投资中的投资主体风险和包括银行存款、债券投资、股票投资、 实体经济投资等主要投资渠道风险进行了分析；其次，根据各风险特 征分别对未来养老基金投资中各主要风险的风险规避方法进行了描 述，以及通过构造投资组合模型对养老基金投资的整体风险控制进行 了初步探索。最后提出了对于完善我国养老基金投资的几点对策建 议。 报告的主要创新之处， （一）报告选题具有一定的前瞻性，本文在考察目前养老基金投 资状况的基础上，提出了将养老基金投资于实体经济的构想，并就养 老基金投资于实体经济中的两个项目——基础设施建设和经济适用 房建设的投资可行性进行了深入分析。目前国内对于该方面的探索较 为匮乏。 （二）基于公共物品理论与养老基金的特点，对适合养老基金基 础设施建设投资的项目进行了初步选择。 （三）运用 AHP 层次分析法对适合未来养老基金基础设施投资 的方式进行了定量分析。3 （四）笔者认为养老基金是经济适用房建设的合适投资者，并做 出了相关论证。此观点国内尚未有研究者提出。 （五）通过构造投资组合模型，得出了养老基金在实体经济投资 可行背景下的最优投资比例，对未来养老基金投资具有一定的指导意 义。 报告虽然进行了一定的理论探索和实证研究，但不足之处在所难 免，许多问题的认识需要进一步深化，自认为主要有一下几个方面， （一）由于所得到的数据资料有限，报告在实证数据分析时可能 存在一定的误差。 （二）尚未讨论养老基金实体经济投资与经济增长之间的关系。 （三）本文中仅仅分析了养老基金实体经济投资的两个方面— —基础设施建设投资和经济适用房建设投资，而实体经济是一个非常 宽泛的概念，其他项目投资是否也适合养老基金（如养老基金能否参 与国有企业改制）仍需进一步讨论。 关键词，养老基金；投资；实体经济；基础设施；经济适用房； 风险管理1 Abstract It is important to keep the investment of pension fund for the social security system. Pension fund are accumulating rapidly and coming into being a great power of capital. Because of this, how to maintain and increase the value of pension fund becomes the main problem in the whole social security system. However, the current investment and operation situation of the pension fund is imperfect. How to extend the investing channel to increase the fund value becomes a very important topic. Firstly, the author discusses the reason of the lack of investment of the pension fund in China. And then indicate the hypothesis of investing the pension fund in the Entity economy. Secondly, the possibility analysis of infrastructure and economically affordable housing is discussed in the following sections. Finally, the exploring of the investment risk management which under the pension fund background of entity economy investing is also discussed by the author. Section1 gives general description of the pension funds’ investment and analyses the existing problems in the investment of pension fund, by research to the current environment of capital market in China. Trying to develop new investment channel seems to be the only way out, and we debate a lot of this topic. Entity Economy comes into our view sights. The basic viewpoint in this article is that Entity economy Could be a new investment channel of pension fund, and following parts are trying to improve this. Section 2, based on infrastructure analyzing aim at proving the feasibility of putting pension fund into infrastructures. The author makes the conclusion that the pension fund infrastructure investment is adapted to the toll road, electric power and etc. BOT, ABS model is the main infrastructure investment model of pension fund now in China. Section 3, elaborate the present policy of economically affordable housing and propose the viewpoint that the pension fund could be invest into the economically affordable housing construction.2 When pension fund can invest into the Entity economy, we may face more risks .It is necessary to discuss the risk management of investment under the pension fund background of entity economy investing. Section 4, I study the risks may faced in the pension fund investment under the pension fund background of entity economy investing and structures the risk management mechanism of pension fund investment. It analysis the risk of pension funds’ investment in the future and discusses how to control and manage theses different kinds of risk. It also establishes pension fund portfolio model, calculates the proper proportion at different expecting profits. Key words: Pension funds；Investment；Entity economy； Infrastructure； Economically affordable housing； Risk management1 目 录 内容摘要........................................................................................................................1 ABSTRACT...................................................................................................................1 前 言............................................................................................................................1 第一章 我国养老基金投资现状分析..........................................................................2 第一节 我国养老基金投资现状简述 ......................................................................3 一、基本养老基金投资现状分析.........................................................................3 二、企业年金基金投资状况.................................................................................5 三、全国社会保障基金投资状况.........................................................................5 第二节 养老基金投资绩效评价...........................................................................7 一、养老基金的投资原则与目标.........................................................................8 二、养老基金投资绩效评价...............................................................................10 三、养老基金投资效果不佳的原因分析及拓宽投资渠道的思考...................12 第二章 养老基金基础设施投资的可行性分析........................................................16 第一节 养老基金基础设施投资的客观需求 ........................................................17 一、基础设施投资中财政资金严重不足...........................................................17 二、大部分基础设施经营和服务效率低下，需要追求利润目标的资金介入 ...............................................................................................................................18 三、非国有资本基础设施投资的制度保证.......................................................19 第二节 养老基金基础设施投资的适宜性分析 ....................................................19 一、从资金规模来看...........................................................................................19 二、从投资周期来看...........................................................................................19 三、从投资风险来看...........................................................................................20 四、从投资收益来看...........................................................................................20 第三节 养老基金基础设施投资项目分析 ............................................................22 一、从基础设施特性的角度分析.......................................................................222 二、从收益性角度分析.......................................................................................26 第四节 养老基金基础设施投资方式分析 ............................................................27 一、目前基础设施的投资方式...........................................................................27 二、养老基金参与城市基础设施三种主要方式评价.......................................32 第三章 养老基金参与经济适用房建设的可行性分析............................................38 第一节 经济适用房政策的理论合理性及相关问题浅析 ....................................38 第二节 养老基金投资经济适用房建设的适宜性...............................................43 一、养老基金投资经济适用房建设的理论可行性...........................................43 二、养老基金用于经济适用房建设的方式分析...............................................46 三、养老基金投资经济适用房建设的收益与风险分析...................................47 第四章 养老基金实体经济投资背景下的风险管理初探......................................49 第一节 养老基金投资风险分析 ............................................................................49 一、养老基金投资主体行为风险.......................................................................49 二、养老基金投资渠道风险...............................................................................52 第二节 养老基金投资的风险控制 ........................................................................58 一、主要投资风险的风险控制方法简述...........................................................58 二、养老基金投资整体风险控制——养老基金投资组合初探.......................62 第三节 完善我国养老基金投资的对策建议 ........................................................65 一、立法先行，从制度上明确养老基金投资的目标与方向...........................65 二、创造适宜养老基金投资的外部环境...........................................................66 三、建立养老基金投资风险预警系统...............................................................67