,目的是采集到 文献中在接下来探讨课题的时候能运用上的,最后以此来建立自己的研究思路。文章在 概述和分析财务可持续增长的各种基础理论和研宄模型后,总结了一些经典的理论和 框架。也整理了国内外研宄学者关于这个课题的研究成果,把四大理论模型一一列举, 并进行比对分析,来寻找合适本文中案例公司的理论模型,为后文的整体架构建立了 基础。 9 安徽大学会计专业硕士论文 2、案例分析法 论文以民营上市高新技术企业公司XF公司作为研究对象,并结合相关同行业数 据,全方位对XF公司财务可持续増长中的问题展开分析,结合具体的软件信息行业的 特征,找寻一些具体的问题,并对公司财务可持续增长的实现提出相应对策建议。 3、定性与定量相结合法 定性分析确切的来说是给研究对象加上方向上的判断,而定量分析描述了研究对 象的数值,进行测算让它变得量化且可以衡量,两者一起进行分析企业的财务可持续 増长现状,先用具体的模型来给企业做出方向上的判断,再从具体的财务分析出发, 为公司存在的问题找出最优解决方案。 四、研究创新与特色 本篇文章对XF公司的财务可持续增长做出分析,对其的研究中的特色主要体现在 以下方面: 第一,目前国内大部分学者专家都是在完善国外的理论模型,关于行业内部具体 的实证研究还是比较少的,而涉及到新兴的软件信息行业的具体案例的研究更是寥寥 无几。XF作为新兴的软件信息行业的代表性企业,本文从财务可持续增长的角度进行 剖析,并提出一些促进财务可持续性发展的建议,对于同类型企业,具有一定的借鉴 意义。 第二,文章选取该公司为案例个体,对其财务可持续増长现状分析,区别于传统 的财务指标分析,更注重可持续增长率与实际增长现状之间的差异及问题。本文整体 都围绕着财务可持续增长,从整体财务概况出发,结合XF的实际増长率、以及同行业 平均水平来作出具体的分析,有别于以往单一的财务绩效分析,能够更有针对性的对 其财务可持续增长提出优化建议。 10 第二章相关概念界定及理论 第二章相关概念界定及理论 一 、财务可持续增长的相关概念 (一)企业可持续增长 为了能够在激烈的市场竞争中取得胜利,使得企业的发展不会偏离正常的轨道, 那就得保持一个合理的可持续增长,也就是使得自己的各方面的实力与能力匹配,避 免过快的増长带来的负债率的上升,亦或是过慢的增长而浪费了本可以充分利用的资 源。而与此同时,随着企业整体的发展越来越快,对其所需要的各种外在的资源的需 求也逐步加大可能会丧失良好的发展机会,机会都是一瞬间就消失掉的。 我们可以从企业获得资金的方式上将企业的増长归案为两种类型:第一种类型企 业使得其发展的资金全部来源于内生资源或者是外部筹资。换句话说,就是企业全部 依赖自己的留存收益来实现增长,或者是通过增长长期负债或者是短期负债。在这两 种方式下的企业増长都是不能够保持下去的。要么会使得企业因为资金筹措不到而错 失发展的好机会,要么会使得企业盲目增加财务风险,最终走向破产。第二种方式是 使得企业的资金来源获得一种内外的平衡。既能够依赖自身的留存收益来稳健增长资 金,又能够通过财务杠杆的方式获取更多的利润。为企业的长久发展打下基础。传统 财务管理目标具有它的局限性,企业的可支配资源与增长的速度呈现负相关,企业对 抗财务风险的能力就会因为剩余的可支配资源变少而减弱。只有把增长速度和可使用 的资源保持在一个健康的关系中,也就是说,企业的增长状况要和资源状况联系在一 起比较,来寻找一个良性增长的模式。 (二)财务可持续増长 美国的希金斯率先提出企业的可持续增长要结合着公司的资源状况来分析。他在书 里提到对可持续增长率的定义:“公司整体的销售状况在达到巅峰的时候还不会使得 公司所拥有的财务资源被消耗殆尽,此时公司的销售增长率就是可持续增长率”。与 传统的财务管理的目标相比,可持续增长率它更注重业务发展的质量。可持续增长主 张在要以一种科学高效的方式来提高企业的发展能力,也就是充分科学高效地挖掘财 务资源利用效率。一家企业如果要完成可持续增长的壮举,那么就必须追求的増长率 与财务资源进行匹配。 11 安徽大学会计硕士专业学位论文 如何找寻适合公司发展的一种发展速度和发展模式,是对公司管理层的一种考 验。企业逐步壮大,即如何实现一种可持续増长也是企业在现代市场经济中生存所面 临的一种新的考验。对于快速扩张型的企业来说,这样就会增加财务成本同时也会提 高整体发展中面临的财务风险,就会偏离了本身寻求的可持续增长的目标。这个时候, 企业的管理者开始发现现阶段可持续増长中的问题,就会寻求一种调整的方式,使企 业的可持续增长速度与自身资源的消耗速度保持在一个合理的范围之内,那么这样也 是可以避免高风险的出现。企业管理者在基于分析完财务可持续增长中的问题后在此 基础上执行的一系列策略措施最终会使得企业实现财务可持续增长。 二、财务可持续增长的经典模型 (一)财务可持续增长模型 任何研宄都是从定性较横糊、概念化的阶段开始,逐步过渡到定量的比较精准、 需要数据支蜡的阶段。对于企业可持续増长模型的理论发展轨迹,也是如此。业内最 经典的定量模型是希金斯教授创建的目前仍有广泛应用的希金斯模型,范霍恩可持续 增长模型,拉巴波特及对希金斯和范霍恩模型进行进一步改进的扩展模型,以及科雷 模型等,本段主要介绍以上四种模型。 1、希金斯可持续增长模型 希金斯教授在20世纪末给可持续增长率的概念是:财务资源依然存在的前提下, 公司能实现最大的增长比率。为了让表达增长依存于财务资源的简单方程式更加清晰, 他提出的前提有如下假设:第一、以当前的速度继续经营,第二、企业把资本结构和股 利支付政策保持在现有的水平,第三、所有者权益只能通过留存收益的方式来增加。 由会计恒等式可以看出,企业要想取得可持续发展,离不开会计恒等式中的三大要素。 根据希金斯的原理,为了使销售额和资产之间的比例保持不变,也就意味着当销售额 扩大一定倍数的时候,总资产也要扩大一定的倍数,而总资产的来源有两种:一种是 内源性资金,就是当企业的净利润扣除股利以后剩下的留存收益,还有一部分是扩大 外部负债所得到的资金。为了使得资本结构保持不变,那么外部的负债就要和内源性 资金来源实现同步增长。接下来引入公式: SGR=LxPxQxR (2-1) 12 第二章相关概念界定及理论 上述的方程模型表达了,一家企业靠其内部条件来进行销售量的提升,其可持续 销售增长率与公司的留存收益率L、销售净利率P、总资产周转率Q和权益乘数R这 四个比例之间的乘积有非常的大的相关性。希金斯模型涉及到的四项指标几乎可以涵 盖财务管理的大部分目标。其中销售净利率和总资产周转率涉及到了盈利与运营,权 益乘数体现着公司的资本结构,以及财务杠杆发挥的作用程度;留存收益率体现着公 司实施的股利发放政策。由此可见,公司管理层在使用公司内部和外部资源的意图就 一目了然了,而此时杜邦分析体系所能分析的企业财务政策的范围也就有了更加具有 深度和广度的补充。总体来说,可持续增长的模型可以概括的内容比传统的杜邦分析 体系更加丰富饱满,可以在某些方面弥补了原有体系的缺点。将两者放在一起进行对 比分析,当可持续增长率与实际发展能力存在一定差异时,可以提醒管理层对具体的 问题进行全方位分析考虑,以期望从财务角度来找寻到影响其可持续发展过程中的财 务问题,从而找到针对性的策略建议。 2、范霍恩可持续增长模型 詹姆斯.范霍恩模型相比于前面提到的希金斯模型更加复杂。他从企业的内部政策 因素出发,区分的标准是有没有新的股份增发。范霍恩静态可持续增长模型屆财务专 化领域传播最为广泛的模型,广泛现于财务经典教材中对可持续増长模型的论述。静 态模型虽然推导过程与希金斯模型不一致,但结果却存在内在的一致性。同时范霍恩 教授又在静态模型的基础上进一步放宽假设条件,推导出更具应用价值的动态模型。 (1)静态模型 范霍恩静态模型有以下假设的基本条件:维持目前的资本结构;留存收益按比例 増长;企业没有外部股权融资;企业的经营效率不发生变化,负债同时按一定速度增 长。根据范霍恩可持续增长模型的基本思路: ＊=(1-6)xPx(1+D/E) 5J/5-(l-6)xpx(l+D/E) v7 b代表股利支付率,P代表销售净利率,D代表负债,E表示期末股东权益金额 3代表总资产,51代表销售额 (2)动态模型 由于企业处于市场的大环境中在不断地发展经营中,很难出现不増发新股的情况, 13 安徽大学会计硕士专业学位论文 前者虽然是表稳定的方式,但是在某些程度上也限制了企业的发展。即使出现了当企 业的资金需求仅仅通过内生资金无法得到满足时,静态模型便不可取。范霍恩教授的 动态可持续增长模型其基本假设如下:整个生命周期内销售増长与权益增长并不齐平; 在增发新股的条件下,只允许按照绝对的金额来支付股利,在特定的年限内才可以发 行一定数量的普通股。 公式如下: 5,(7i=[(^o+A-￡>)＊(l+i:/￡:)＊5/^]/{[l-iVP/5＊(l+X/￡,)＊S/^]＊5,o(2_3) 五〇是期初股东权益,iVE是新筹集的权益资本,Z/五是负债与股权权益比率 57J是总资产周转率,iVP/^是销售净利率,5b是指基期销售额 该模型只能代表某一时刻的状态,并不能够代表着企业未来也适用。因为企业所 处的环境是不断变化的,甚至可以说是瞬息万变,把模型放在动态的角度去思考,恰 恰是更符合现实的。这个计算公式比较复杂,各种因素的变动都会对企业的增长带来 一定的影响。 3、拉巴波特可持续増长模型 阿尔弗雷德拉巴波特的思考与前面两位学者有所不同,他首次在考虑可持续增长 模型的时候加入了现金流的因素,认为企业在创造了自身价值以及实现社会价值的时 候才是真正实现了增长。他的公式主要建立在下面的假设:企业在发展的过程中不再 向社会发行新股,企业每年的折旧额度都是用于承担着必要的费用,资产负债率保持 不变。 G=[NI/5o(l+D/E)(}-b%)]/[(C￡+WC)/So(l+D/E\l-b%)] (2_4) M/兑是销售净利润(CE:+PFC)/So投资活动产生的现金流量净额/主营业务收入 b%是股利支付率￡>/五是负债/股东权益 该模型使用现金流入和流出作为研究财务可持续性增长率的起点,并将公司的业 绩与净现金流入相结合。简单易懂,注重现金流将更有利于提高公司的持续增长质量。 然而,它直接将净利润视为经营现金流入的来源,不符合模型建立的逻辑,而且计算 不够准确。 4、科雷可持续增长模型 14 第二章相关概念界定及理论 约翰科雷的模型与前面一个模型都是基于现金流的角度,他还在自己的书中详细 描述和论证了两者的关系。他提出现金流量为0的时候才是真正的可持续增长。科雷 模型基于以下的条件:企业的资本结构不变,股利政策不变;销售收入如果扩大,那 么资产,利润,负债都要同时保持正相关的增长。 (￡:5/r-/)x(l-T)x(l-b)x(l+—) 容= MDTNA-(EBIT-I)x(l-T)x(l-b)x1+_ VEJ (2-5) 公式中的T是税率,D/E等于资产负债率,NA是净资产,b代表股利支。在科雷 的公式证明了当可持续增长率偏低时,现金流这个时候是负值,当可持续增长率偏高 的时候,公司的现金流是正的。 (二)财务可持续增长模型的评价 从以上分析可以看出,国外可持续增长模型是在各种财务指标的条件下获得的, 是各项财务指标的综合。前面综合论述的四个可持续增长模型都有各自的优缺点。 基于会计口径的两种模型分别是希金斯模型和范霍恩模型。希金斯模型的指标涉 及企业的经营效率以及相关财务政策。该模型通能够对企业的经营绩效和财务状态进 行综合评估。希金斯建立的模型是静态形式的,这与其对可持续增长的概念界定密切 相关,欠缺之处就在于设立的模型中有着严苛的假定前提。范霍恩模型在计算上的复 杂性,导致具体表现为在建立模型的过程中所选取的指标数量较多且一些是绝对指标, 在企业资料数据的获取上存在较大难度,计算过程相对繁琐冗长,无法进行具体指标 的敏感性分析,稍有偏差就会影响可持续増长分析,难以找出真正对企业财务增长起 关键作用的因素,难以对企业的增长性进行准确决策。 拉巴波特和科雷两位专家是从现金流出发来创设企业增长模型的,二者的本质均 一样的。如果是从现金流的角度出发,在引入现金流的绝对额的时候并不一定持续稳 定,波动较大,计算结果往往起伏较大,以及假定条件也较严格,这些都使计算显得 不够精细。因此,企业管理者真正着手去分析具体的财务情况的时候较少去使用它们。 希金斯模型的前提条件虽然有一些难以实现,但在操作的过程中比较简单,实际 情况中大多数企业还是能够使用这个模型。而且它是从影响企业可持续增长现状的具 体因素出发,具体的资料大多数都可以直接从企业的资产负债表和利润表中得出,可 获取性较强,便于进行操作,因此,从两种模型数据收集难易程度及对模型运用和理 15 安徽大学会计硕士专业学位论文 解的可操作性方面,本文对企业可持续増长进行研宄时首选希金斯SGR模型。 16 第三章XF公司财务可持续増长现状及问题分析 第三章XF公司财务可持续增长现状及问题分 析 本章先简要概述了XF公司的基本概况,然后以传统的财务指标来进行整体财务状 况的概述,再引入三家同行业的年报数据来进行可持续增长率方面的对比分析,最后 对比XF公司近几年可持续增长率与实际增长率,发现其在财务可持续増长过程中存在 的问题,以期望能提出合理的建议来促使XF公司未来能达到财务可持续增长。 一 、XF公司概况 XF成立于20世纪90年代末,专门从事智能语音和语言技术研究。XF公司的智 能AI语音交互技术在整个世界范围内都称得上是比较成熟和先进的技术。2008年, XF在深圳证券交易所上市。XF公司目前是我国最大的智能语音公司,其在智能语音、 智慧课堂、智慧法庭、智慧汽车等多个行业板块中都拥有着举足轻重的地位。XF从最 初的校园企业,经过十几年的发展并伴随着智能产业化的推进,通过一步步战略部署, XF公司己经形成以教育产品和服务、智能硬件、政法系统、电信增值产品为核心,其 余十多种产品服务共同发展的业务模式,一举成为国际性大企业。XF是中国最大的技 术领先的智能语音核心技术和应用解决方案提供商。在移动互联网时代的背景下,XF 公司是世界上第一家为移动互联网提供智能语音交互功能的公司。从成立到现在十几 年的时间,公司获得了许多项成就,拥有很多领先世界的技术成果,并且也立志成为 全球智能语音产业的领导者。XF公司的客户群体跨越金融通信等行业,不管是大型的 企业,还是每一个消费者个体。XF公司都可以为他们提供相对应的定制化配套产品和 服务。XF公司拥有自己的核心技术,并形成了自己的技术壁垒,在智能语音行业中拥 有其他竞争者难以匹敌的蓝海产品。此外,XF公司还积极开展在教育,司法,汽车, 通信等行业的语音交互系统研发6在销售方面,信息工程和运维服务约占60%,AI语 音业务约占40%。然而,单单的从利润来源而言,前者仅占30%,而后者约占70%。 2019年3月5日,“人工智能”连续三年被写入政府工作报告,并首次提出“智能+”, 强调“促进新兴产业加快发展,深化大数据、人工智能等研发应用”。显然,人工智 能导向的智能语音业务是XF公司的关键发展方向。 17 安徽大学会计硕士专业学位论文 二、XF公司基本财务状况分析 为了找寻两者差异中存在的问题,笔者认为还是得从影响企业整体的财务状况的 因素开始着手,再过渡到实际增长率与可持续增长率中的具体问题。接下来先从公司 具体的财务能力指标开始分析。 (一)偿债能力分析 企业要实现可持续增长,如果仅仅是从企业自身经营所获得的收益中来满足自身 需求是远远不够的。因此企业也需要通过外部融资来改变自己的资本结构,借助外来 的资金力量。那么,外部融资就会对企业的偿债能力有一定的要求。本段将从长期和 短期两个方面来分析其偿债能力。 1、短期偿债能力 反映企业短期偿债能力的指标有很多,笔者在这里选取了最具有代表性的指标。 其中流动比率和速动比率,这两个比率表明了一个企业的外部融资能力和偿债能力。 XF近几年的短期偿债指标如下表3-1所示: 表3-1XF公司2013-2018年短期偿债指标 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 流动比率 3.77 2.38 2.98 2.19 1.61 1.34 速动比率 3.57 2.22 2.78 1.96 1.41 1.16 现金比率 2.46 0.99 1.65 1.01 0.59 0.46 由上表3-1可见,流动比率是反映公司流动资产偿还流动负债的能力指标,是流动 资产和流动负债之间的比率。流动比率却处于下降状态,XF公司的流动比率在2013 年处于峰值3.77,整体处在下降趋势,在2018年后,降低至1.34,也就是说此时每1 元的流动负债从有3.77元的流动资金偿还降低至1.34元作为偿还保证。XF公司速动 比率一直高于理想数值1,说明公司的近几年这两项指标都大于理想值,但现金比率是 在近两年出现下降,说明XF公司存在现金利用率低的问题。在近六年的偿债指标中, 三者处于下降状态,显而易见的是2018年的整体短期偿债能力有下降趋势,这与我国 的宏观市场发展趋势密不可分,我国近两年同行业优秀企业层出不穷,市场竞争逐渐 増加。 18 第三章XF公司财务可持续増长现状及问题分析 2、长期偿债能力 一家企业的资产负债率和产权比率都是反映企业长期偿债能力的重要参考关键比 率。如下表3-2所示: 表3-2XF公司2013-2018年长期偿偾指标 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 资产负债率 20.02%24.54%22.25%30.68%40.38%46.34% 产权比率 25.04%32.51%28.62%40.06%67.74%88.96% 由上表3-2可以看出,从2015年以后,产权比率有了大幅度的提升,说明了XF 公司还是有充足的资产来保证债务的偿还,但是2017年产权比率取得大幅度提高,在 2018年达到88.96%,这也同时预示着是高风险、高报酬的财务结构。从表中可以看出 2013-2015年,资产负债率处于一个较低的水平,但是从2016年开始,XF公司的资产 负债率连续有较大的增长,说明还是充分的开始挖掘财务杠杆的作用,从财务杠杆来 入手提高企业的可持续增长率,也能够更好地发挥财务杠杆的作用来撬动更多的资源。 (二)盈利能力分析 盈利能力是指企业获利的能力。企业的盈利能力直接决定了企业能否持续的存在 下去。笔者在这里主要利用公司的净资产收益率,资产收益率,净利润率,成本和利 润率进行评估。XF的近几年的盈利指标如下表3-3所示: 表3-3XF公司2013-2018年盈利能力指标 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 销售净利率 22.21%21.88%17.46%14.96%8.8%7.81% 营业利润率 17.21%16.23%11.91%11.56%9.91%7.93% 成本费用利润率31.23%29.58%21.08%15.59%11.56%9.8% 资产报酬率 9.54%11.29%8.57% 8.57% 7.57%4.49% 由上表3-3可见,XF公司的销售净利率从2013年的22.21%降到了2018年的7.81%, 营业利润率从17.21%降低至2018年的7.93%,整体的数值下降幅度还是很大。可以看 出XF公司的盈利能力比较欠缺,造成的主要原因是成本的上升。快速上升的研发费用 和管理费用挤压了XF公司的利润,会直接影响到公司未来正常现金流,由研发和管理 吃掉的利润并没有得到其他方面的补偿。而研发投入的回报周期长,管理费用方面又 19 安徽大学会计硕士专业学位论文 存在着浪费和资源闲置的问题。2013到2018年,企业的成本费用利润率一直呈下降趋 势,说明成本的边际效率正在不断的下降,企业成本的边际效益决定了创造价值的效 率。XF公司的资产报酬率整体呈下降趋势,2018年甚至降低到只有4.49%,说明XF 公司对于资产资源的利用率严重不足,净资产收益率也一直低迷不振。 (三)营运能力分析 营运能力是保证企业内部正常运转的必备能力。要想可持续的发展,良好的营运 能力是基础之一。营运能力的高低由应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率 和总资产周转率这几个指标来表示。下表3~4反映了XF公司从2013年到2018这六年 的运营能力的主要指标: 表3-4XF公司2013-2018年营运能力指标 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 应收账款周转率2.32 1.90 1.91 2.06 2.10 2.66 存货周转率 5.62 5.21 5.18 3.58 3.54 4.1 流动资产周转率0.66 0.68 0.68 0.64 0.85 1.06 总资产周转率0.41 0.37 0.37 0.35 0.46 0.55 由上表3~4可以看出,XF公司应收账款周转率呈现波动趋势,潜在坏账的存在让 XF公司的报表数字可信度大幅度降低,虽然从数字上看公司的资产流动性处于一个健 康的范围内,但是那是建立在应收账款不会转化为坏账的基础之上的。前面三年,企 业存货周转率一直表现持平,最近两年连续下跌,连续下降,在2017年降到3.54,这 说明XF公司的营业收入增长速度追不上存货的增长速度,这可能有两方面原因造成, 首先是产品出现滞销的情况,积压的产品无法转化成持续的盈利,其次可能是公司大 幅度的増加了原材料采购。无论哪种情况,都表明XF公司目前的仓储物流压力很大。 (四)发展能力分析 通常的指标有营业收入增长率、总资产增长率、净资产増长率,净利润增长率。 XF近几年的发展能力指标都如下表3-5所示: 20 第三章XF公司财务可持续增长现状及问题分析 表3-5XF公司2013-2018年发展能力指标 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 营业收入增长率59.92%41.6%40.78%32.78%63.97%45.41% 净利润增长率53.21%39.52%12.38%13.79%-3.54%28.96% 净资产增长率133.42%12.72%67.2% 10.66%9.29% 3.28% 总资产周转率133.49%19.47%62.29%24.11%2.81% 14.71% 由上表3-5可见,中间四年营业收入增长率不断下滑,2017年,营业收入增长速 度飞跃至63.67%,2018年又降至45.41%,但XF公司的净利润增长率在2014年到2017 年净利润不断的下降,在2017年竟然跌至负数。与此同时,结合前面的营业收入分析 指标,XF公司的营业收入却在不断的提高,不难看出,这是由于XF公司不断扩张, 在各方面的投入变多,成本费用过高导致利润增长率的下降。XF公司的资产规模增长 变动幅度很大,在这六年间经历了多次大幅度上下变动,数值上巨大的波动说明其资 本扩张的速度是波动的。 从以上分析中可以看出,激烈竞争的外部环境使公司的收入增幅受到限制,再加 上研发成本投入较高,XF的盈利情况受到负面影响,盈利能力逐渐下降;偿债能力也 有所下降;营运能力和发展能力在最近一年有些许好转,但2013-2017年各项指标的 持续下降也是给XF的可持续增长敲响了警钟。XF公司应该把财务可持续增长重视起 来,下文将对财务可持续增长率的具体指标进行分析,从而能找出影响XF公司财务可 持续增长的具体原因。 三、XF公司财务可持续增长率指标分析 上一节从基础的公司财务状况出发,简要分析了XF公司的四项基本财务指标,此 种方式属于传统典型的方法,相对于财务可持续増长能力指标来讲,该指标较为静态, 只能反映一段时间内的状况,不适合于可持续能力的分析。而可持续增长率的指标则 是能更好的对未来的发展提供更有有效的信息,为了能更好应对复杂激烈的市场环境, 更为清楚的发现XF公司财务可持续增长中存在的问题,更好的促进XF公司财务可持 续增长,我们选取能评价综合能力的指标一财务可持续增长率。 界于财务可持续增长的模型分类及评价在上述文章中已经详细说明,本段将选取 希金斯模型进行具体运用。该模型公式为: 21 安徽大学会计硕士专业学位论文 SGR=PXQXRXL,其中P为销售净利率,Q为资产周转率,R为权益乘数,L 为留存收益率。转化为文字表述为:可持续增长率=销售净利率X资产周转率X权益乘 数X留存收益率。 表3-6XF公司2014-2018年可持续增长率相关指标 2014 2015 2016 2017 2018 销售净利率(%) 21.88 17.46 14.96 8.8 7.81 资产周转率(%) 37 37 35 46 55 权益乘数 1.33 1.28 1.45 1.61 1.86 留存收益率(%) 68.06 69.62 68.7 68.06 72.69 可持续增长率(%) 7.32 5.81 5.21 4.40 6.17 由上表3-6可以看出,XF公司2014年至2017年可持续增长率连续四年呈现下滑 趋势,2018年有所上升。可持续増长率影响因素涉及四项指标,分别是销售净利率、 资产周转率、权益乘数、留存收益率。上表数据可以看出,企业的销售净利率,总资 产周转率较低,对可持续增长率影响较大。但是各项指标影响因素还应具体研究。 通过上述指标分析,笔者想进一步确认对XF公司的可持续发展指标的影响因素, 本文选取主营业务较为相近的3家同行业公司,进行比较分析。选取的公司分别为用 友网络、恒华科技、宇信科技,结合各指标具体分析如下。 (一)销售净利率分析 销售净利率彰显着企业的盈利能力。单纯从财务角度分析,该指标与财务报表中 净利润以及销售收入息息相关。但是结合企业运营情况分析,会发现该指标受到外部 环境及内部经营状态的双重影响。对于外部环境,一般为竞争者能力,供应商讨价还 价能力,行业发展阶段等因素;对于内部经营状态,则是企业自生控制环境,管理情 况。如果需要増加销售净利率,一般的方式是从内部经营状态出发,改变自身情况。 具体指标数值见下表3-7。 22 第三章XF公司财务可持续増长现状及问题分析 表3-7XF公司及同行业2014-2018年销售净利率 2014年 2015年 2016年2017年 2018年 XF 21.88% 17.46% 14.96% 8.80% 7.81% 恒华科技 26.63% 23.25% 22.27% 22.45% 23.01% 用友网络 13.02% 7.71% 4.78% 8.83% 10.52% 宇信科技 3.13% 5.03% 10.65% 11.66% 9.22% 同行业均值 14.26% 12.00% 12.57% 14.31% 14.25% 30.CX)% 25.00% 2000%||1|| ::I:;11ii!2014年2015年2016年2017年2018年 XF恒华科技KCr用友网络宇信科技同行並均<1 图3-1XF公司及同行业2014-2018年销售净利率对比图 由上表3-7及图3-1可以看出,2014年至2018年,同行业销售净利率处于平稳状 态,而XF公司处于持续下降的水平,整体的数值下降幅度较大,对比营业收入金额发 现,营业收入増长速度在这一期间也是逐渐放缓的。与同行业进行对比发现,虽然恒 华科技、用友网络、宇信科技每年均有波动,但波动幅度没有XF公司强烈,说明XF 公司的经营不稳定、增长部分的收入质量较低、获利能力无法保持。 为了结合公司实际情况进行分析,后文问题分析部分会对公司业务进行梳理。根 据XF公司2018年财务数据可以看出,2018年消费者业务总收入为25.17亿元,同比 增长96%。消费者业务下的移动互联网产品主来自于移动互联网产品及服务与智能硬 件,主要为XF输入法。XF输入法业务收入为2.09亿元,同比增长369%。在双H阶 段,XF公司旗下产品-XF翻译机第二代销售在品类销售额中成绩突出,占据百分之七 十的市场份额,最终获得销售榜冠军。在2018年期间,XF公司旗下教育产品及服务业 务、智能客服、政法业务进入成长期,消费者市场开始涌现,收入得到迅猛增长,实 23 安徽大学会计硕士专业学位论文 现营收分别为2015亿、2.42亿、10.36亿,同比增长44.93%、56%、86%。XF公司整 体业务均处于成长期时段,目前重点放在抢占市场份额、推出创新产品、差异化,处 于这个时段的企业需要获得充足的现金流。虽然上述业务市场份额占有较好,但是利 润率过低,公司的净利润增长不如营业收入增长理想,可能在成本费用的管理上出现 问题,需要引起企业管理层关注。 表3-8XF2014-2018年成本费用利润率 2014年 2015年 2016年2017年2018年 成本利润率 29.58% 21.08% 15.59% 11.56% 9.84% 在上述对资产负债表的分析中可以得出,XF公司的总资产不断提高。另外,同行 业三大费用都显著低于XF公司,说明公司目前处于扩张规模的阶段。从上表3-8中可 以看出,公司的成本费用利润率在2014至2018年期间,由29.58%变化至9.84%,处 于下降的态势。与此同时利润总额不断提高,对比可以得出,XF公司利润总额升高态 势远远大于费用的升高幅度。XF公司成本费用的增长幅度己经远远超过利润总额的增 长幅度,在赚取利润的同时花费了更大的成本代价,最终导致公司的净利润增长远不 及收入的增长。下图3-4反映了这两项数据的变化,根据XF公司2014年至2018年的 财务报表可以得出以下结论:销售和管理两大费用是导致XF公司成本费用巨幅增长的 根源。 2〇.。。 18.〇〇 y 16.00 12.00 ^:sss 6.004.55 4.〇〇km^＊＊＊1^ 2.00 —im 2014年2015年2016年2017年2018年 —销售费用一管理费用 图3-2XF公司2014-2018年销售费用与管理费用金额 图中3-2可以看出,XF公司的销售费用和管理费用呈现巨大涨幅,销售费用2017 年同期增长71.2%、2018年同期增长55.25%。管理费用2018年同增58.87%。在2018 年,销售费用及管理费用增长幅度均超过50%,对比利润总额却没有得到如此迅猛的 24 第三章XF公司财务可持续增长现状及问题分析 增长。通过对销售费用、管理费用的明细表进行研究,可以看出职工薪酬、外包服务 费、研发费用、摊销是主要构成部分。其中职工薪酬的增长主要原因是企业2018年大 量招聘员工,扩展人员规模;研发费用増长主要原因是对无形资产的投入。以上费用 的大量增加带来净利润的下降。根据下表3-9可以看出,公司2016年至2018年积极 引入技术型员工,大大加大了科研方面的投入。 表3-9XF公司2014-2018年公司员工构成 2014年 2015年 2016年2017年2018年 销售 526 683 1,246 1,590 2,564 技术 1,707 1,998 3,678 5,739 6,902 财务 77 80 108 157 196 行政 180 201 286 412 463 综合管理 135 167 172 178 195 其他专业 229 134 431 533 650 员工总人数 2,597 2,982 5,940 8,659 10,970 (二)资产周转率分析 资产周转率是收入除以总资产计算得出的比例,计算了每一份资产所产生的收入, 代表通过资产获得的销售收入情况。该指标越大,就能代表每份资产带来的收入越多, 也就是企业对资产的运营效率越强。根据财务数据分析,如果要提高资产周转率,需 要从收入、资产两处下手,例如采用轻资产模式、加快资产更新换代等。 二 表3-10XF公司及同行业2014-2018年总资产周转率 ^ 2014年 2015年 2016年2017年2018年 XF 37.00% 37.00% 35.00% 46.00% 55.00% 恒华科技 54.00% 61.00% 70.00% 57.00% 53.00% 用友网络 54.00% 61.00% 70.00% 57.00% 53.00% 宇信科技 103.00% 93.00% 80.00% 66.00% 73.00% 同行业均值 70.33% 71.67% 73.33% 60.00% 59.67% 25 安徽大学会计硕士专业学位论文 100.00% ■0% 80.005〇 70.00% m, so._ 觀||歷圓m_ _||lIII!2014年2015年2016年2017年2018年 XF恒华科技rT一.用友网络::)宇信科技同行业均望 图3-3XF公司及同行业2014-2018年总资产周转率对比图 从上表3-10及上图3-3中可以明显看出,XF公司资产周转率变动可以分为两个阶 段,2014年至2016年总资产周转率稳中有降,出现连续几年的增速放缓。从2017年 开始,出现一定上涨。近两年上涨是因为XF公司在2017年至2018年收入大幅度增加, 虽然增加了在建工程的投入,但是资产増加的速度赶不上收入增加的速度,导致总资 产周转率上升。但是,从图中可以看到,XF公司在2017年之前的资产周转率较同行 业其余公司都偏低,即便是最近一年有所好转,还是低于行业平均水平。宇信科技资 产周转率高达70%的数据可以表示出该公司资产运营效率能力较强,XF公司的资产运 营能力还有待提尚。 对于资产周转率,XF并没有给予很高的关注,资产金额逐年大幅度攀升。2015 年12月12日以人民币32,819万元的价格竞拍购得广州市海珠区琶洲A区AH040249 地块。2017年向英内物联追加投资后由划分为可供出售金融资产转为长期股权投资核 算,增加长期股权投资1429.18%。2018年增加综合楼改建,导致长期待摊同比增加 307.68%,增加10MW高空发电站及设备安装工程,导致在建工程同比增加657.62%。 XF公司非生产用固定资产一直处于逐年升高的状态,在资产规模扩张阶段,相应面临 的风险巨大。在这种情况下,也就越需要管理层平衡好扩张与利润的关系,要将质量 控制与有限资源综合考虑,努力实现在较低的资源下实现更多的质量提高,形成规模 效应。 (三)留存收益率分析 留存收益率代表当年利润扣除支付给股东的金额后占整体利润的比例,主要反映 26 第三章XF公司财务可持续增长现状及问题分析 了企业对利润的留存情况,侧面反映了企业对股东的态度。留存收益率过低则会造成 留存利润较低,不足以支持企业正常运营,最终导致企业借款,产生大量财务费用。 因此增加留存收益,能给企业带来更多的内源性融资,减少企业的融资成本。关于XF 公司近几年的留存收益率具体见下表3-11。 表3-11XF公司及同行业2014-2018年留存收益率 2014年 2015年 2016年2017年2018年 XF 68.06% 69.62% 68.7% 68.06% 70.69% 恒华科技 55.12% 90.45% 93.46% 93.13% 85.47% 用友网络 48.85% -2.46% 10.32% 66.01% 64.19% 宇信科技 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 97.90% 同行业均值 67.99% 62.66% 67.93% 86.38% 82.52% 100.00% M.00% g ' ^ 8_ S1I■ EEIlIIIII2014年 2015年 2016年2017年2018年 XF 迮科技:…:用友网络宇信科技同行业均值 图3-4XF公司及同行业2014-2018年留存收益率对比图 从上表3-11以及图3-4中可以看出XF公司的留存收益率从2015年以后逐年下降, 2017年又降至68.06%,在2018年有稍微最高峰70.69%,总体保持在70%以下。但其 2017年、2018年均低于同行业留存收益率水平,公司将大量的利润用于股票分红。XF 公司目前相对较高的股利支付率是受到股东支持的,可以更有利于吸引股东投资。但 是,对于当前企业的生命周期来看,成长期需要大量资金,如果内部资金不充裕将会 导致大量外部借款的产生,资金成本逐渐升高。XF公司在制定股利政策时,应该充分 全面的考虑。 27 安徽大学会计硕士专业学位论文 (四)权益乘数分析 权益乘数是企业总资产和股东权益的比率,既反映了企业财务政策和财务杠杆, 也是资产负债率的另一种表达形式。具体指标数值见下表3-12。 表3-12XF公司及同行业2014-2018年权益乘数 2014年 2015年 2016年2017年2018年 XF 1.33 1.28 1.45 1.61 1.86 恒华科技 1.07 1.13 1.34 1.30 1.37 用友网络 1.98 1.80 1.90 2.08 1.99 宇信科技 2.58 2.16 2.17 2.12 1.88 同行业均值 1.88 1.70 1.80 1.83 1.75 B 2.5 hinil1112014屯2015201620172018 图3-5XF公司及同行业2014-2018年权益乘数对比图 XF公司在前四年进行了大额的股权融资,其权益乘数在2以下,对企业的增长作 用有限,但是2014年至2018年期间由于不断扩大在研发方面的投入以及新建工程, 增加了企业的负债比率,权益乘数逐渐小幅度升高,逐渐达到了行业平均水平。2018 年还超出行业平均水平,这是XF公司合理发挥财务杠杆作用的表现。资产负债率、权 益乘数、可持续增长率,这三项指标互相影响成正比关系。企业应从资产负债率着手, 找出适合自身企业的负债比率,做到既能享受财务杠杆的作用,又能避免过高杠杆带 来的财务风险。 基于上文与同行业具体指标的的对比分析,可以看出XF公司的可持续增长率存在 28 第三章XF公司财务可持续增长现状及问题分析 一些问题,比如由于人工智能行业的高速发展,市场竞争的激烈,销售净利率逐年下 降,远低于同行业正常水平,市场上同类产品可选择性多,XF的库存可能会因此加大, 总资产周转率也略低于同行业平均水平,另外留存收益率在近两年也是低于平均水平。 但总的来说,销售净利率对可持续増长率的结果影响最大,拉低了近几年的可持续增 长率,留存收益率和总资产周转率对可持续增长率的影响次之。因此,在XF公司的财 务可持续增长的问题分析中,后续要重点关注销售净利率,资产周转率,以及留存收 益率的问题。 四、XF公司财务可持续增长与实际增长的差异分析 上文在逐个分析了XF可持续增长率的指标变动后,下面将其近几年可持续增长率 与实际增长率进行对比分析。可持续增长率则是从理论上对XF公司的规模扩张做出理 论上的最优解答,而实际增长率精确的反映公司这几年的规模扩张。将两者进行分析, 可以清楚明了看出整体发展状况中的问题。 (一)XF公司实际增长率分析 由于XF公司收入来源主要为营业收入,所以我们取营业收入为基础数据计算该项 指标。实际增长率=(本期营业收入-上期营业收入)/上期营业收入,通过对XF公司 2014至2018年间合并利润表中营业收入科目的相关数据汇总计算得出XF公司营业收 入的实际増长率: 表3-13XF公司2014-2018年实际增长率 2014年2015年2016年2017年2018年 年初营收(万元) 125,370.7177,521.06250,079.91332,047.67544,468.81 年末营收(万元)177,521.06250,079.91332,047.67544,468.81791,722.19 实际增长率(%) 41.6 40.87 32.78 63.97 45.41 由表3-13可以看出,XF公司在最近几年的营业收入变化呈波动型变化.从2014 年开始,营业收入增长率逐年呈现下降趋势,此时的增幅明显开始放缓,从41.6%开 始在四年内下降至32.78%,主要由于市场整体竞争力加强,与XF公司相似业务的企 业开始喷涌而出,市场份额开始被争夺,在这个时候,XF公司的营业收入虽然仍旧在 增长,但是可以看出增速上出现了明显的整体下滑。2017年开始,XF公司业务稳定发 展,市场份额再一次扩大,实现了营业收入巨大的增长。2018年由于同行业竞争加剧, 29 安徽大学会计硕士专业学位论文 收入增长率又开始下降,说明该公司的増长不够稳定。 (二)XF公司可持续増长率与实际增长率对比分析 本节主要是把XF公司近五年来的实际增长率与在希金斯模型下计算出的可持续 增长率结合对比。笔者根据XF公司2014年至2018年的实际增长率及可持续增长率绘 制了对比折线图,如下图3-6所示: 70.00 63.97 60.00 50.00 /41.60 40.87 / ' 40.00 ^ ^ ^32.7^^ 30.00 20.00 10.007325＊815.21 4.40 — 7实际増长率4%)可,持续增长率{%) , 2014年2015年2016车2017年2018年 图3-6XF公司2014-2018年实际增长率与可持续增长率对比图 由上图3-6可以看出,XF公司的实际增长率一直高于可持续增长率,企业的扩张 速度过快,尤其在2017年,实际增长率高达63.97%,而希金斯模型下的可持续增长 率却是4.4%。而XF公司的可持续增长率却几乎是一路下跌,2017年更是近几年来最 低,由于XF公司处于成长期,从2015年开始,XF公司先后持续打造出智能硬件、开 放平台大数据、政法等核心赛道业务,各个业务目前己经成为驱动公司加速成长的重 要成长极,属典型的外延式扩张之路。XF公司近几年通过不断的并购,最终投资规模 达到60多家公司,员工规模达到上万,虽然其业务范围延伸较广,规模的大幅度增加 给公司带来严峻的考验。在2014年的时候可持续增长率是近几年的顶峰,随后自2014 年开始,可持续増长率开始逐年下降,在2018年有所回升,实际增长率速度也放缓, 说明财务可持续增长开始受到重视。但这并不能保证未来XF公司的可持续増长,因此, 如果不及时发现影响财务可持续增长的问题,不采取措施促进财务可持续增长,企业 就会在过度增长的道路上渐行渐远。要想促进财务可持续增长,必须具有一定市场占 有率、具有消费者的发展支持才能维持财务可持续增长,在维持财务可持续增长的基 30 第三章XF公司财务可持续增长现状及问题分析 础上,控制企业自身运营效率,才能保证增长。产品占领一定市场后找到转型时间, 即使从占领市场战略改变为盈利战略,提高主营业务的盈利能力。另外,还要关注资 金运营情况,做好资金预算工作,保持合理的资本结构、关注留存收益率等。为了详 细研究实际增长率与可持续增长率之间的差异问题,结合前文对可持续增长率具体指 标的分析,下面第五节将对XF公司财务可持续增长中的问题进行详细说明。 五、XF公司财务可持续增长中的问题分析 通过之前的指标分析,XF公司的实际增长水平与可持续增长水平之间还是存在一 定的差异的。为进一步分析这种差异,下文将从上述分析出发结合企业自身情况及行 业环境两方面分析XF公司可持续增长现状存在的一些问题: (―)盈利能力亟待提尚 1、主营业务毛利率降低 企业的收入主要构成是主营业务收入,此类收入的特征是稳定与可持续,而利润 的重要来源是主营业务收入。因此,通过提高企业的主营业务的盈利能力是提高销售 净利率的必要条件。近几年来,通过一步步战略部署,XF公司己经形成以教育产品和 服务、智能硬件、政法系统、电信增值产品为核心,其佘十多种产品服务共同发展的 业务模式。其中核心业务占据全部营业收入的75%之多,XF公司需要重点关注主营业 务的发展情况,提高盈利水平。 表3-14XF公司各年度主营业务产品毛利率水平 产品 2015年 2016年 2017年 2018年 教育产品服务 44.83% 55.71% 59.24% 58.08% 智能硬件 57.65% 55.07% 54.08% 44.35% 政法系统 83.77% 76.15% 68.73% 电信增值产品运营 84.19% 84.73% 77.58% 75.89% 其中,智能硬件和电信增值产品这两项业务的毛利率在过去四年中有明显下降趋 势,2018年仍旧未有所回升。XF公司在2016年才开始发展政法系统,并将其作为未 来发展的主要业务之一,主要是为法庭庭审提供智能化语音产品服务,但从上表3-14 中可以看出此项业务的毛利率呈现逐年下降的趋势,与2015年的数据相比,下滑了 8.3%。由此可见,主营业务的几大板块的获利性下降也是导致XF公司盈利能力降低的 31 安徽大学会计硕士专业学位论文 原因。根据第三章中对于销售净利率的分析可以看出,XF公司毛利率过低,实际增长 率低于同行业水平。根据XF公司近几年的利润表,可以看出其费用主要由销售以及管 理费用构成。XF公司的成本费用管理目前应该引起管理层的关注,伴随着利润的逐年 上升,需要合理控制成本费用金额,努力提高主营业务中各项业务的获利水平。 2、依赖政府补助 企业的非经常性损益不经常发生、缺乏稳定也无法预测分析,加之该项在XF公司 的净利润中占据很大比例,导致严重影响获利能力。分析XF公司政府补助明细可以看 出,主要由以下构成:对研发项目的补贴、培训补贴、科研补贴、培育人才补贴、退 税收入等内容,通过查阅公司财务报表发现,XF公司2018年上半年实现净利润为1.35 亿,其中政府补助超过1.5亿,投资收益4647万,2014-2017年度XF公司的非经常 性损益占净利润的比重均超过25%,从绝对额看,政府补贴整体呈现上升趋势,在2015 年和2016年当中迅猛増加,大有与主营业务分庭抗礼之趋势。虽然XF公司得到了政 府多年的支持,并且政府支持力度越来越大,导致大量的政府补助产生,但此时抽去 政府给予的补助,那么可见XF公司非盈利水平并不如意。长此以往,XF的盈利能力 就会过度依赖外界扶持带来的非经常性损益,而这种扶持是不具备长久性的,说明XF 的盈利能力稳定性较差。 (二)折旧摊销金额逐年增加 XF是智能语音行业的领头羊,但是这也导致其每年需投入大量的研发支出在语音 研究方面。2014年至2018年期间,XF公司折旧摊销金额逐年上涨,特别是无形资产 摊销金额,翻看利润表,在这期间折旧与摊销金额由1.9亿增至6.1亿,其中摊销金 额由2014年的1.32亿元增加至2018年的3.69亿元。为了维持语音技术全球领先的 状态,XF公司在研发费用上投入大量资金,加之语音技术的特殊性需要依靠实体产品 进行销售。一旦实体产品的顾客有别的选择,XF公司将面临船大难掉头的风险。根据 过往研发支出资本化率推算,未来几年XF无形资产会持续增加,对应的摊销也会继续 提高,最终影响的是净利润的提高。从公司的财务报表中我们可以看到:XF公司对于 研发费用的处理方式,一直沿用的都是将其进行资本化的政策。2014年至2018年公司 研发支出资本化比例在持续攀升。享受着国家对于高科技的政策扶持,科技公司不免 会加大自己的投入力度,逐年增加研发投入理应算是一项很正常的成本支出。如果研 发支出全部计入费用,那将会是影响当期利润,使得当期的利润降低。众所周知,如 32 第三章XF公司财务可持续增长现状及问题分析 果研发支出进行资本化,虽然当期的利润看起来更好,但是这部分支出也还是免不了 要在未来进行摊销。这也意味着XF公司已经把占利润大量的研发费用移出管理费用以 确保了利润在数值上呈现出持续增长。下表3-15反映了XF公司近几年的研发资本化 比重: 表3-15XF公司2014-2018年研发资本化比重 项目 2014年2015年2016年2017年2018年 研发投入(亿元) S.18 5.77 7.09 11.45 17.73 资本化金额(亿元) 2.03 2.39 3.72 5.49 8.34 资本化占比(%) 39.16 41.49 52.43 47.96 47.03 资本化金额在净利润中占比(%)52.2854.8174.81114.61134.96 由上表3-15可见:在2014年到2017年间,XF公司的研发投入总额增加了6.27 亿元,2017年的研发投入是2014年的2倍,大量的研发投入无可厚非,但是笔者发现, 对研发投入的近50%都进行了资本化,再对比近几年的净利润,2018年的资本化金额 在净利润中的占比高达134.96%。近四年来公司研发投入资本化占比确实处于不断提 升的状态,虽然2016年到2017年之间稍有回落,但是不难看出,研发投入资本化的 比重很高,对应净利润的质量就会下降。如果将研发支出全部计入费用,公司就会陷 入亏损。将该资本化率与同行业进行对比,据wind数据统计行业的研发支出资本化率 平均水平为5.78%,而XF公司的研发支出资本化率高达47.96%,并且常年在50%上 下,属于业内极高的比例制。在公司披露的财务报告中的会计政策部分显示,XF公司 对自行开发的软件折旧年限定为2至5年。近几年XF公司对研发费用的投入,将在转 无形资产的时点开始2至5年内很快摊销完毕。而无形资产在未来的摊销势必会影响 企业净利润的大小。对于高新技术企业,研发投入不可避免,因此,在面对研发支出 逐年升高、摊销压力大的局面下,XF面临的问题不仅仅是要强调降低成本费用,重点 应该放在科技研发资金的使用效率,提高研发效益。 (三)存货占用资金高 结合上一章资产周转率指标分析可以看出,XF公司资产周转率低于行业平均水 平。XF公司作为一家科技公司,具有“慢周转、重资产”叠加的财务特征,这种模式 不仅直接制约XF公司的盈利能力,也使企业风险增加。由于资产周转率持续下降,“重 资产”投入连年增加,在获得金融机构贷款困难的情况下,如无股东的持续投入,XF 33 安徽大学会计硕士专业学位论文 将陷入现金流危机。为了寻找XF公司资产周转率低于行业平均水平的重要影响因素, 笔者将XF公司的存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、营运资本周转率与 同行业对应指标进行对比分析,如下表: 表3-16XF公司2014-2018年各项周转率均值 项目 2014年2015年2016年2017年2018年 存货周转率 5.21% 5.18% 3.58% 3.54% 4.10% 应收账款周转率 1.90% 1.91% 2.06% 2.50% 2.66% 固定资产周转率 2.9S% 3.19% 3.46% 4.33% 4.71% 营运资本周转率 1.03% 1.07% 1.07% 1.89% 3.37% 表3-17同行业2014-2018年各项周转率均值 项目 2014年2015年2016年2017年2018年 存货周转率 22.80% 22.47% 21.03% 21.20% 31.79% 应收账款周转率 3.17% 3.00% 3.03% 3.00% 3.51% 固定资产周转率 8.62% 8.53% 8.74% 9.83% 12.61% 营运资本周转率2.87% 2.34% 2.58% 3.18% 5.03% 表3-18XF公司与同行业2014-2018年各项周转率差异 评价指标2014年2015年2016年2017年2018年 存货周转率差异-17.59% -17.29% -17.45% -17.66% -27.69% 应收账款周转率差异-1.27% -1.09% -0.97% -0.50% -0.85% 固定资产周转率差异-5.67% -5.34% -5.28% -5.50% -7.90% 营运资本周转率差异-1.84% -1.27% -1.51% -1.29% -1.66% 由上表3-18可看出,XF公司资产周转率低于行业平均水平的主要原因是存货周 转率偏低。 2014年至2015年,企业存货周转率一直表现持平,2016年至2017年连续下跌, 连续下降,一直降到3.54,2018年又有所上升。虽然2018年有所升高,但是综合看来, 每年存货周转率都低于行业平均水平。存货周转率过低说明XF公司的营业收入增长速 度追不上存货的增长速度,这可能有两方面原因造成:首先是产品出现滞销的情况, 积压的产品无法转化成持续的盈利,随之而来造成存货减值,根据XF公司2018年年 报,原材料期末余额54,181,199.90元,计提存货跌价准备1,206,402.06元,库存商品 34 第三章XF公司财务可持续增长现状及问题分析 期末余额176,138,200.58元,计提存货跌价准备2,680,337.74元,存货跌价准备的大额 计提表明XF公司目前的仓储物流压力很大;另外,存货周转率较低也可能是公司大幅 度的增加了原材料采购,根据XF公司2018年财报,期末存货余额基本持平,所以不 是由于增加材料采购导致存货周转率较低。 (四)股利分配政策不合理 根据可持续增长率的计算公式,减少股利支付率会使可持续增长率上升,因此要 保持股利支付率的合理性。股利如果支付过多,留存收益就会减少,不利于企业的发 展壮大;如果支付的过少,留存收益就会增加,但是可能得不到股东的理解,存在损 失投资的风险。 经过第三章对留存收益率的分析,可以看出,2017年、2018年均低于同行业留存 收益率水平,并且2014年至2018年XF公司留存收益率逐年小幅度上升。资金并非主 要来源于企业自有资金,其资金来源主要来自外部股权融资。XF公司2015年8月19 日增发A股募集资金21.04亿,2016年12月9日增发A股募集资金3.53亿,2017年 3月7日增发A股募集资金2.84亿。其资产负债率逐年攀升,从权益乘数指标中可以 看出,2018年提高到1.86,比2014年1.33增加了0.53。表明公司采取了相对积极的 财务政策,也开始充分利用财务杠杆,但是关于留存收益率的问题,依然要引起重视。 XF公司在制定自己的股利分配政策的时候忽视了要遵循可持续发展原则,在实际增长 率与可持续增长率发生偏离的时候没有及时的改变自身的股利政策。XF公司处在扩张 的阶段,对于资金的需求量很大,如果按照这个趋势发展下去,很可能会因为过高的 股利支付而带来财务方面的资金紧张,从而使得企业自身的资金支持得不到满足。XF 公司在股利和留存收益之间的比例关系上,应寻找比较适中的选择。目前在XF公司需 要扩张的阶段,由于需要大量资金,应该采用较紧的股利政策,积极维护与股东的关 系,以获得股东的支持和理解。 35 安徽大学会计硕士专业学位论文 第四章促进XF公司财务可持续增长的对 策建议 通过前面的分析,可以看出XF公司在财务可持续增长方面存在一些不足,因此, 为了使其实现财务可持续增长,笔者认为首先得从企业内部寻找问题,那么在对企业 内部经过整体财务的分析基础之上,针对性的对发生问题的部门或者环节进行相应的 优化与改善。利用财务视角的精确性和可执行力强的特点,帮助企业摆脱滞后的制度 规章,提高企业财务可持续増长能力。下面从战略布局、盈利能力,研发及库存管理、 股利分配政策的角度分别进行说明: 一 、制定适宜的发展战略 在上述分析数据中,我们可以看出XF公司存在过度依赖政府补助的情况。过度依 赖政府补贴将会直接导致利润构成不稳定,逐渐导致XF公司市场竞争力下滑,较难维 持原有的客户群体。在制定发展战略时,要对这些宏观政策进行研宄,树立财务可持 续增长意识,降低对政府补助的依赖。管理层需要开始关注该情况,重点提升主营业 务的市场占有率和盈利能力,加强主营业务收入的占比,这样才能维持稳定可持续的 收益。另外,还应该纵观整体市场需求和竞争者当前情况,及时调整产品结构,将不 具有价值的业务及时剥离,把资金投入到决定未来的战略方向上。经过这几年的发展, 公司的人员配备及岗位设置均已准备就绪,在此背景下,XF公司目前的任务是核心技 术保持国际领先、收入毛利快速增长、用户规模高速增长。为了实现目标,XF公司需 努力转型,从单一智能语音服务技术商转型成全方位人工智能服务商,在业务方向需 要进一步探索,分析市场部署人工智能产业战略,在各个赛道加强控盘能力,推出高 质量应用,以此来促进企业财务可持续增长。XF公司需要由自身的经营环境开始,对 企业届时位于的生命周期、潜在的融资能力等方面进行研究,在需要时还要在财务角 度上进行一定的调整。做到保持实际増长同时又保持财务同步増长需要协调各个方面 的因素,例如企业内部各个部门流程的配合度、行业环境、政府政策等方面。 36 第四章促进XF公司财务可持续增长的对策建议 二、增强主营业务盈利能力 希金斯模型下企业的销售净利率提高时,相应的可持续增长率也会提高。企业要 从两方面着手,不仅要増收减支,还要进一步创新盈利模式,提高主营业务的获利能 力,从而提升企业主营业务获利的持续稳定性,减弱外来支撑对利润质量的冲击。 (一)增收减支,提高主营业务毛利率 在XF公司的业务部门充分了解业务前端的各个生产及销售环节的情况下,XF公司 管理层要把握用户需求及其变化趋势,挖掘客户的潜在需求,重视客户体验,为其打 造其潜在的需求产品,才能提高客户的忠诚度,利用口碑来培养市场,缩减开发市场 的人工成本,从而提高边际收益,增加毛利率。XF公司还可以利用大数据建立规模化 管理,降低采购成本,提高主营业务产品的附加值。在成本预算编制方面,保证基础 数据的合理性,动员业务部门参与成本的编制,合理分析公司当前成本情况并在此基 础上预测公司利润率最高的产销量。对于销售费用过高这一现象,在控制的时候要与 企业目前的经营状况和发展战略相协调。例如,对于一些不可避免的展销费用,推广 费用应合理测算其额度,重点避免推广的重复性,提高推广的时效性。销售费用报销 的严格把控是必不可少的手段之一,XF公司应该加强其对财务人员队伍的建设,强化 其专业能力,树立起财务可持续的理念,严格把控这一项的费用。 (二)创新盈利模式,增强主营业务竞争力 XF公司应严格把关质量,继续巩固战略规划布局,全面开展生态联盟合作,为城 市运营、政务服务、产业升级、民生改善全面赋能。XF公司可以将其线上线下渠道进 行链接来降低中间成本,筛选出合适的外包公司,借此来利用小企业的低成本的优势 来控制其部分组装成本,另外可以通过互联网+的大平台,来打造属于XF公司的生态 链,寻求不同行业之间的跨界合作,发展一种生态模式,相互合作,互利共赢。进一 步利用人工智能核心技术及行业知识和数据优势,建设多渠道、多模式、软硬一体、 人机融合的智能服务系统,持续推动人工智能技术创新社会服务更多应用。一方面在 既有优势技术的基础上,继续深入研宄,提高市场壁垒,另一方面,进一步加大渠道 建设力度,持续推进优质区域、学校布局占位,重点关注教师学生的市场需求,寻求 合适的市场运营战略,最终提高业务利润。雷军的“小米”就是基于MIUI的智能生态 链拓展了很多业务。跨界的企业之间因为行业的特质和用户不同,因此会带来不同的 37 安徽大学会计硕士专业学位论文 业务需求,为生态链企业带来大量业务需求,在这种互通互融的产业模式下,投入研 发的资金也会得到较快的回笼,有助于下一步继续开展新的业务;跨界平台之间的企 业还可以建立“知识产权池”,通过互相之间学习借鉴研宄开发能力,开辟进入市场 的道路,不单单满足于新产品的推出,还实现业务范围以及销售收入的增长。 三、提高科技研发效率 由于XF公司是软件信息行业,行业的特点就在于重视创新,因此研发投入的金额 较大也是不可避免的。因此,在面对研发支出逐年升高、摊销压力大的局面下,除了 整体上对成本费用的把控,重点提高研发效率就显得格外重要。研发效率反腴的是研 发投入与研发产出的关系,降低研发支出的关键是提高研发效率,提高研发效率需要 加强财务部门对业务部门的合作,以及建立健全科研效率评审体制。 为了提高科研创新中的经费使用效率,XF公司应当加强各部门与财务部门的合 作,建立严格的全面预算管理机制,将成本控制与科研创新投入相结合,实现财务部 门的事前控制活动,注重加强前段费用控制,将研发中可能出现在浪费现象扼杀在初 期。采用控制手段对研发支出进行控制,通过业绩考评提高研究效率;财务部门应该 充分利用科学合理的方法来针对性的指导科研创新的方向,例如,本量利分析法来预 测未来XF公司能在此项目上的获利情况,来提高研发效率,改变之前事后再进行控制 成本的模式。为了强调科研创新的经济效益和开发质量,XF公司应成立专门的市场检 验组或者是引入第三方评审机构来对创新项目进行审核和把关。在前期,公司应该以 市场需求和导向为出发点来申报科研创新项目,避免重复研究,浪费科研经费。在中 期,XF公司应要求科研人员适时跟踪反馈现阶段成果,并且对研发费用的使用情况进 行完整的披露。在研发后期。XF公司应对结余的科研经费进行奖励和再分配,让投入 的科研经费更加自主灵活,也能更好地来调动研宄开发团队的积极性,在进行相关研 究成果的评审时,对于一些时效长,经费占用高的项目应该适当的给予项目负责人一 些惩处机制,以确提高科研创新效率。 四、加强库存管理 (一)合理制定采购计划 随着市场竞争的不断加大,为了保持良好的库存来应对订单,公司应该保持存货 38 第四章促进XF公司财务可持续增长的对策建议 在一个科学合理的范围之内。对于XF公司,第四季度为每年收入的旺季,采购部门应 分时段控制存货情况,结合企业生产量以及市场行情定期制定安排订货计划,根据生 产批量来安排生产计划,根据往期生产的数量来保证库存数额,避免因为订单临时取 消而带来的大量半成品无法转换成产成品。在保障正常销售的前提下,保证具有足够 的安全库存天数的存货量。 (二)进行资金管理 指定相关人员进行资金的筹划,必要时可建立预算管理控制,控制存货、固定资 产等难以变现资产占用的资金,最终得以减少借款产生的财务费用来提高资金利用率。 也可以选择引入现销的概念,XF公司的营业额很大一部分来自于政府机构,电信等大 客户,而这些机构会对产品有自己的需求。XF公司大力发展其对最终用户的业务,也 就是所谓的B2C业务端。灵活安排销售模式,按客户的需求进行个性化的配置,缩短 市场的反应时间,降低规避市场需求不明确的风险,更可以在增加销量的同时,减少 因为存货带来的库存积压。软件信息产品属于更新换代很快的产品种类,随着外部竞 争力的加剧,为了避免库存的存货被市场淘汰,应该及时的进行降价处理,来保持资 金的流动性,让企业闲置的资金可以得到有效的利用,带动可持续增长率的增加。以 销量指导产量,降低生产各个环节存货的数量,目标做到合理库存,根据XF公司近5 年财务数据,应收账款呈逐年升高的态势,在此情况下,更应该对资金回转给予更多 关注。 (三)建立存货考核机制 XF公司应该通过系统的管理思想来给员工具体的需求计划。发挥内部审计的监督 作用,对存活的管理、运输、销售等环节进行控制,明确存货管理的职责;确立合理 的存货考核机制,具体的指标落实到月度、季度、年度,将考核结果作为员工未来职 业晋升的参考依据。特别是对于采购部门的销售情况,要设置相应岗位对其进行考核, 必要时将存货周转率指标与KPI进行结合,这样能更好的督促和监督。 五、合理安排股利政策 销售的实际增长率大于财务可持续增长率即超速增长,意味着企业资金短缺,处 于初创期和成熟期的企业最容易发生资金短缺。XF公司应该整体上建立可持续发展的 意识,股利分配政策是要基于企业整体的发展情况而安排,由希金斯模型也可以看出, 39 安徽大学会计硕士专业学位论文 降低股利支付率会促进可持续增长率的提高,因此要保持股利支付率的合理性。有政 策支持的背景,在国家鼓励的快车道上做出任何关于企业发展的政策时,都应该充分 考虑是否能保证甚至完善企业的可持续增长。因此,需要规划好未来的融资计划、拓 宽融资渠道。XF公司的留存收益率在近两年来,稍微出现了下调的趋势,2017年略微 下降说明在发展过程中其提髙了股利支付率来稳定人心,但一定要强化“内源性的资 金是企业最好的发展资本之一”这个意识,由于XF公司目前处于扩张的阶段,应该从 可持续增长的角度出发,适当稳定留存收益率在一个较高的水平来满足自身的发展, 使得企业的资本结构保持在合理的一个发展模式,从内部为企业的发展提供资金上的 支持,将更多的收益留存用作未来中长期的发展。所以企业应该参考同行业平均留存 收益率制定合理的股利支付策略,既可以让投资者满意,也可以使得企业的处于可持 续发展的快车道上。 40 第五章研宄结论与展望 第五章研究结论与展望 一 、研究结论 本文基于希金斯可持续增长模型,根据XF公司近几年的财务数据,分析其财务可 持续增长中的问题,得出了以下的结论: 第一,XF公司要想在未来取得财务可持续的发展,必须在树立可持续增长意识, 选用合适的可持续增长模型,结合传统的财务指标以及可持续增长率的具体指标,来 判断财务发展中的问题。企业财务健康高效的发展离不开科学有效适合的财务策略, 只有准确的认识到企业所处的发展阶段,结合企业现有的资源,将企业的财务指标控 制在一个合理的范围之内,才会实现健康高速的发展。 第二,通过对XF公司财务可持续增长现状的分析,可以看出,XF公司的实际增 长率和可持续増长率中存在着很大的差距。近几年来,XF公司的实际增长率都是远远 高于可持续增长率。在具体的分析了XF公司的盈利能力,发展能力,偿债能力,营运 能力后,又结合XF公司2014至2018年在希金斯模型下计算出的可持续增长率及实际 增长率进行分析。可持续增长率则是从理论上对XF公司的规模扩张做出理论上的最优 解答,而实际增长率精确的反映公司这几年的规模扩张。将两者进行分析,可以清楚 明了看出整体发展状况中存在:盈利能力较弱,主营业务毛利率降低,成本费用利润 率较低,对政府补助依赖较大,摊销金额占比过高,存货占用资金较高,股利政策不 合理等问题。 第三,XF公司是国家重点发展的语音产业基地,也是掌握核心技术的少数企业之 一 ,更应该在提高企业财务可持续増长方面下功夫。因此,公司应该拓宽盈利渠道, 增强主营业务盈利能力,重视财务部门与业务部门的合作,提高科研效率,加强其库 存方面的管理,提升企业经济效益,制定科学合理的股利分配政策等。 二、研宄不足与展望 (―)研究不足 首先,在研究资料方面,本人尚未踏足社会,有关于财务方面的实践工作仅仅限 于研究生阶段的实习,在主要寻找到的资料都是年报、企业官网的介绍等,这些资料 41 安徽大学会计硕士专业学位论文 要用于深入,透彻的分析是远远不够的,详细的内部资料一般非正式员工也是很难拿 到的。 其次,在研究的目标方面,本文的分析对象是软件信息行业的一员,虽然选择了 业内三家企业进行对比分析,但其存在的问题及建议也不能完全涵盖整个行业。随着 时代的发展,每一年企业面临的大环境情况都会有所变化,因此在后续的参考中还需 要结合具体的情况来借鉴参考具体的建议。 最后,在研宄深度方面,本文只是选取了可持续增长问题中的财务视角,更深层 次的角度,比如政治文化等还未进行探讨。论文主要从所学专业角度出发,其余方面 并未过多提及,以后还需更多深入的探讨,来丰富对财务可持续增长的理解。 (二)研究展望 论文完成后,笔者还是应该继续关注财务可持续增长的问题。首先,随着上市公 司信息披露制度的不断完善,今后的研宄中会不断去更新最新的样本信息,笔者会多 关注公司重大事项的相关讯息,关注财务指标变动,也希望有机会能接触到XF公司的 第一手资料,接触到更新更全的数据,来更加丰富自己的研宄内容,更加深入全面地 去分析。另外,在结论普及性上有所欠缺,关于软件信息行业的可持续增长研究,未 来还可以多关注一些业内的其他知名企业,多家同类型放在一起,在条件许可的情况 下,可以搜寻更多行业内不同企业的财务资料,展开普遍性研究,把对目标企业的研 宄成果与之进行对比分析,期望能得出普适性的结论,增加建议的可实践性。最后, 在今后的研究中可以加以重视非财务资料的内容,从社会政治文化等多维度来全面的 分析财务可持续增长,扩展深度和广度,可以获得更准确的结果。 42