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行业专题研究|家用电器
重点公司估值和财务分析表
股票简称 股票代码 评级 货币
股价 合理价值
（元/股）
EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)
2019/02/28 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E
青岛海尔 600690.SH 买入 人民币 16.48 - 1.191.3113.2112.0712.0610.7119.11 17.29
美的集团 000333.SZ 买入 人民币 47.78 46.24 3.113.3915.3914.1112.6711.0124.23 23.53
新宝股份 002705.SZ 增持 人民币 10.63 10.54 0.620.7317.1014.607.386.0512.80 14.05
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
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行业专题研究|家用电器
目录索引
1. 投资故事5
2. 绿米联创：家庭智能化的基础设备供应商 ......... 5
2.1公司基本情况及中国智能家居行业概况 ... 5
2.2 创始人及公司团队信息 .... 7
2.3 融资情况 .. 8
2.4 产品布局 .. 8
3. 绿米的崛起与核心竞争力 ......... 10
3.1崛起：由楼宇转型家庭，投入小米生态链成为发展的转折点 ..... 10
3.2进阶：发展自主品牌，产品、渠道、服务、生态多管齐下 ........ 11
3.3 核心竞争力：技术为本，产品性价比突出，线上渠道具备优势14
4. 透视绿米模式看行业发展：小组件背后是大生态 ........ 17
4.1 看协同：绿米是小米AIOT战略的重要组成部分 ........... 17
4.2 看当下：产品成熟、价格下降、市场教育充分 .. 18
4.3 看未来：基础设备数量大，场景多，可延展性强 .......... 21
5. 投资建议 .......... 22
6. 风险提示 .......... 23
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行业专题研究|家用电器
图表索引
图1：广义的智能家居是包含了基础、应用、场景、平台的一个系统性概念 ........ 6
图2：2017年中国智能家居渗透率仍然较低 ......... 6
图3：中国智能家居市场未来有望保持高速增长 .... 6
图4：智能家居家居产业链 . 7
图5：绿米联创创始人、CEO游延筠先生 . 8
图6：绿米团队中，产品研发及技术人员占比超过2/3 ...... 8
图7：绿米为实际供应商的米家智能家居套装 ..... 10
图8：Aqara智能家居硬件系列产品 ........ 10
图9：进入小米生态链后的绿米，产品、技术优势得以更好发挥11
图10：2017年12月绿米首家4S旗舰店落户深圳华强北 .......... 13
图11：产品体验区为消费者提供全方位智能家居体验 ..... 13
图12：Aqara适配HomeKit的网关已在2018年9月和10月登陆北美和欧洲市
场 .. 15
图13：小米IoT设备连接数（不包含手机和电脑）近年来快速增长 ....... 18
图14：树莓派是智能家居爱好者实现自主DIY的主要工具 ......... 19
图15：近8成受访者了解过全屋智能概念 ........... 20
图16：近5成受访者有明确意愿安装全屋智能系统 ........ 20
图17：实地地产是当下通过智能家居实现差异化竞争的代表性地产企业 ........... 21
图18：绿米智能家居设备未来应用场景广阔 ....... 22
表1：绿米融资情况一览 .... 8
表2：小米生态链家电企业提供全方位支持 ......... 11
表3：Aqara与米家同类型产品对比 ........ 12
表4：Aqara自主品牌产品更为丰富（表中为相比于米家品牌Aqara独有的产品）
...... 12
表5：绿米拟通过4种方式提供更开放的产品生态建设 ... 13
表6：绿米主要竞争对手基本信息一览 .... 14
表7：绿米产品与竞争对手能耗对比 ........ 15
表8：绿米网关与竞争对手产品对比 ........ 16
表9：主流门锁测评对比：绿米、小米智能门锁性价比评分高 .... 16
表10：绿米与竞争对手线下渠道布局对比 ........... 17
表11：采用绿米智能家居产品改造92平米房屋所需的产品清单19
表12：智能家居概念相关公司估值表 ...... 23
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行业专题研究|家用电器
1. 投资故事
我们在《智能家居专题系列（2）：智能门锁，爆发在即的现象级智能家居单
品》的报告中，将主题聚焦于物联智能家居时代的爆品——智能门锁，而当下的智
能门锁市场最热门的产品无疑是功能完备且性价比超群、众筹价仅为999元（包安
装，正常售价1299元）的米家智能门锁，而米家智能门锁的实际供应商是小米生态
链企业——绿米联创
仔细剖析绿米之后我们可以发现，智能门锁并非绿米这家生态链企业的唯一主
攻方向，更准确的说，智能门锁是其产品生态矩阵下的自然延伸。绿米的主要产品
是轻量化智能家居控制组件，绿米试图通过网关、智能插座、智能开关等几个简单
的组件，在无需重新布线、无需更换原有家电的基础上，低成本实现家居环境的智
能化，是现阶段最为可行的家庭智能化路径。我们可以将绿米视作实现家居自动化
生态的基础设备供应商
智能家居控制系统的出现其实已经由来已久，但早期的有线产品布线复杂、价
格昂贵且不具备拓展性，近期的无线产品则面临稳定性不足、功耗损失大、市场认
知度有限等缺陷。而绿米依托于团队技术积淀及小米在供应链、渠道、品牌上的支
持，已经打造出了“人人都能用的平价智能家居”，并且随着其在线下渠道拓展积
极切入B端客户与前装市场，我们认为绿米在智能家居市场争夺中已经占得先机
市场对于绿米模式的质疑主要在于产品单价较低，相比依托爆款单品的公司弹
性有限。但我们认为现阶段依然“小而美”的绿米，背后孕育着生态潜力。基于生
态下自洽的多品类扩张路径、多组件协同采集的多维度海量家庭生活数据，以及监
测、控制功能在应用场景端的可延展性，绿米不仅是小米AIoT战略的重要组成部
分，其自身的发展也具备了充分的想象空间
本篇报告作为小米家电研究专题系列报告的第5篇，主要聚焦于物联智能家居
时代的一家具有代表性的初创公司——绿米联创。见微知著，从这家目前仍然“小
而美”生态链公司的产品与商业模式出发，透视我们近期积极关注的智能家居领域
所孕育的生态潜力
2. 绿米联创：家庭智能化的基础设备供应商
2.1公司基本情况及中国智能家居行业概况
绿米成立于2009年，原名为深圳绿拓科技有限公司，成立初期的业务主要是
TOB的楼宇控制系统和公共建筑的节能改造、智能化改造等。2014年，创始人游
延筠敏锐地察觉到智能家居市场的潜力，在与小米接洽后，加入小米成为其生态链
企业。2015年，公司与小米联合发布智能家居产品“小米智能家庭套装”，一年内
销售量即突破百万套。公司的产品目前涵盖两大品牌：与小米合作的米家以及自主
品牌Aqara
公司所从事的智能家居行业是近年来市场焦点之一。广义的智能家居是以家庭。