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投资策略定期报告
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内容目录
1. 年初至今，A股各领域估值修复情况如何，有哪些特点？ .....3
2. 目前，还有哪些领域估值修复并不明显？ .....7
3. 对比此前的春季行情和熊尾牛头初期，本轮估值修复处于怎样的水平？ ........9
4. 附注：当前A股估值详细综述 ........12
4.1. 板块变化：板块普涨，全A估值仍偏低 .........12
4.2. 行业变化：传媒、电子和军工行业估值偏低 ...13
4.3. 风格变化：成长风格依然偏低于历史中位.......15
图表目录
图1：A股市场估值在2019年初出现明显修复..3
图2：年初至今各行业估值修复情况 ......4
图3：纵向对比，沪深300市盈率（TTM）处于历史底部 .........4
图4：19年初A股估值横向国际比较 ....4
图5：年初至今普涨行情估值分位与修复幅度相关性较强 ..........5
图6：年初至今各行业估值修复及当前估值情况 6
图7：市场多数行业估值处于历史较低分位 .......7
图8：外资持股市值较高的前20支个股当前估值情况 ...7
图9：近期类似估值修复行情 ....9
图10：近年估值修复行情梳理与比较 ..10
图11：本轮估值修复周期速度接近其他牛市上行周期.. 11
图12：本轮估值修复行情与熊尾牛头初期行情比较 ..... 11
图13：本轮估值修复行情修复高增速早于其牛市周期 . 11
图14：历史A股各板块估值水平（PE,TTM） 12
图15：历史A股各板块估值水平（PE，TTM剔除金融） .......12
图16：历史A股各板块估值水平（PB,LF）....13
图17：历史A股各板块估值水平（PB，LF剔除金融） ..........13
图18：2010年至今申万一级行业估值水平（PE,TTM）整体情况 .......14
图19：2010年至今申万一级行业估值水平（PB,LF）整体情况 ..........15
表1：年初市场迎来普涨行情，估值修复明显 ....3
表2：行业估值修复行情表现梳理 .........8
表3：各板块估值水平PE,PB..12
表4：申万一级行业估值水平（PE和PB）.....14
表5：各风格估值水平 .15投资策略定期报告
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正如我们在此前《外资流入有变，如何解读？》报告中提出的，年初以来A股由外资率先推
动的A股上涨行情中，我们认为这既不是非理性的躁动行情，也不是典型牛市行情，而是估
值修复行情。那么本轮行情走到现在，估值修复情况如何势必值得我们跟踪关注。因此，我
们全方位整理了年初以来A股各领域估值变动情况，重点回答一下以下几个问题，以供广大
投资者参考
1、 年初至今，A股各领域估值修复情况如何，有哪些特点？
2、 目前，还有哪些领域估值修复并不明显？
3、 对比此前的春季行情和熊尾牛头初期，本轮估值修复处于怎样的水平？
图1：A股市场估值在2019年初出现明显修复
资料来源：wind，安信证券研究中心
1. 年初至今，A股各领域估值修复情况如何，有哪些特点？
年初以来A股估值提升22%，非银修复最高达42%左右。经历了18年整年股市大幅下挫后，
19年初A股估值已经降到历史极值区域。纵向来看，19年初A股估值水平已经下跌至历史
底部，1月3日全A的PE估值为12.01倍，上证综指为10.86倍，均处于历史底部位臵。沪
深300市盈率（TTM）为10.08倍、处于历史分位的18.90%。在全球范围内横向比较，由于
2018年全球股市中德国、法国、英国、日本股市估值也处于各自的历史低位，但就绝对值而
言，沪深300指数仍低于各发达市场；与新兴市场各指数相比，沪深300指数仅高于韩国市
场，远低于台湾、马来西亚、菲律宾，配臵A股性价比优势突出。从目前最新的情况来看，
全A的PE估值为14.64倍，较年初已经提升了21.86%，沪深300估值水平随股市上升21.33%，
涨幅靠前的创业板和中小板板块其估值修复已经有25%左右的幅度。从行业角度来看，非银
金融年初至今估值提升较大（约42.00%）以外，其他行业也有不同程度的估值修复
表1：年初市场迎来普涨行情，估值修复明显
市盈率现值 .市盈率（2019年1月3日） 估值修复幅度
全部主板 12.84 10.62 20.91%
中小板 24.72 19.62 25.97%
创业板 34.92 28.19 23.86%
wind全A 14.64 12.01 21.86%
资料来源：wind，安信证券研究中心投资策略定期报告
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图2：年初至今各行业估值修复情况
资料来源：wind，安信证券研究中心
图3：纵向对比，沪深300市盈率（TTM）处于历史底部图4：19年初A股估值横向国际比较
资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心
从结构的角度来看，本轮估值修复主要有三个特点：
第一，非银金融和成长行业表现突出。尽管市场整体呈现普涨态势，市场整体估值较上年末
大幅上涨，但各细分行业估值修复差异较大。其中，非银金融和成长行业表现突出估值修复
明显，市盈率估值修复最大的行业分别是非银金融、农林牧渔、电子、计算机和化工，估值
修复分别为42.00%、36.81%、33.22%、31.64%和25.91%。同时，通信（23.04%）、医药
（21.54%）以及传媒（22.14%）等均超过全A平均修复水平。不难看出，非银金融和成长行
业表现突出。此外，周期和稳定行业估值修复较小，估值修复最小的行业分别是公用事业
（9.99%）、采掘（13.33%）、银行（13.73%）、建筑装饰（14.45%）和纺织服饰（15.66%）
第二，我们关注到本轮行情中各行业的估值修复幅度与行情起点估值百分位相关性较高。通
本轮行情中，我们发现估值历史分位较低的行业在市场估值修复行情中能够得到较大幅度的
估值回升。具体而言，行情起点市盈率估值历史分位相对市场整体较高（估值历史分位大于
30%）的银行（34.68%）和公用事业（34.55%）行业在行情中估值修复幅度较小，分别仅为
12.73%和9.99%。而处在估值较低分位，也就是估值分位处于20%以下的行业中，非银金融
（18.30%）、农林牧渔（3.86%）、计算机（0.32%）、电子（0.00%）和化工（0.00%）行业
在估值修复行情中，估值修复幅度较大分别为42.00%、36.81%、31.64%、33.22%和25.91%。投资策略定期报告
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图5：年初至今普涨行情估值分位与修复幅度相关性较强
资料来源：wind，安信证券研究中心
第三，非龙头企业估值修复更为明显。对比各板块、指数在本轮行情中的估值修复，我们注
意到由行业龙头企业组成的上证50板块估值修复为17.92%，而中证1000整体估值在同一
时间能够达到31.50%的估值修复。同时，上证综指的估值变化明显小于中小板和创业板，而
由行业龙头企业构成的中小板指和创业板指估值修复也明显小于中小板综和创业板综。因此
我们认为本轮行情非龙头企业估值修复更为明显。0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
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化
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品
饮
料
公
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业
银
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起点估值百分位 区间涨幅 线性 (区间涨幅)。