摘要
企业投资效率一直是公司治理关注的焦点问题，现有大量研究已证明，企业的实际
投资偏离了最优投资，投资效率低下问题普遍存在。现有关于内部治理机制角度的研究
已经十分丰富，但大多学者从董事会治理机制、股权结构机制、高管激励机制等某一内
部治理机制角度研究内部治理机制对企业投资效率的影响，这些研究忽略了内部治理各
机制之间的相互作用。另外，现有研究较少关注对于外部治理环境视角的探究，忽略了
外部治理环境和内部治理机制间的相互作用。基于此，本文采用结构方程模型，考察了
外部治理环境和内部治理机制对企业投资效率的影响路径，并以此为基础进一步探究了
这两者对国有控股企业和非国有控股企业投资效率的影响路径的差异
本文的研究内容主要为：首先，对现有关于投资效率的研究进行文献回顾和梳理，
总结归纳现有研究存在的问题和不足，得到本文的研究思路和框架。其次，基于外部治
理环境、内部治理机制和投资效率三者关系的文献综述以及相关基础理论，进行理论分
析，得出本文的研究假设。接着，选取2012-2016年A股非金融保险类上市公司为样本
公司，采用结构方程模型，对研究假设进行验证，并以此实证结果为基础，进一步验证
了不同控股股东性质下外部治理环境和内部治理机制对投资效率的影响路径差异。最
后，根据前文的理论分析和实证分析结果，得出本文的研究结论并提出相应的对策建议
本文研究结论发现：（1）外部治理环境和内部治理机制均可以对企业投资效率产生
直接影响。（2）外部治理环境可以通过影响内部治理机制对企业投资效率产生间接影响
首先，外部治理环境通过影响股权结构对企业投资效率产生正面影响，即政府干预越低，
金融发展水平越高，法治水平越高，导致企业股权集中度越低，从而使企业投资效率越
高。其次，外部治理环境通过董事会治理对企业投资效率产生激励作用，即政府干预越
低，金融发展水平和法治水平越高，使得董事会独立性越高，从而提高企业投资效率
（3）内部治理各机制可以通过相互作用对投资效率产生间接影响。首先，股权结构通
过董事会治理对企业投资效率产生负面影响，即股权集中度提高，会降低企业董事会的
独立性，导致董事会规模扩大，董事长和总经理趋于两职合一，从而使企业投资效率降
低。其次，股权结构通过高管激励机制对企业投资效率产负面影响，即股权集中度越高，
高管薪酬激励和股权激励越低，从而使企业投资效率降低。（4）基于控股股东性质视角，
外部治理环境无法通过影响国有控股企业的董事会治理来间接影响企业投资效率，同时
也无法通过影响非国有控股企业的股权结构来间接影响企业投资效率。另外，内部治理
机制对国有控股企业的影响显著小于非国有控股企业
关键词：外部治理环境；内部治理机制；投资效率；影响路径；结构方程。