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资本开放对A股的影响(4):揭秘外资ESG策略因子

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更新时间:2019/11/22(发布于河南)

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投资策略|专题报告
目录索引
一、前言 ..... 4
二、A股ESG投资策略渐行渐近 ... 5
2.1 内外合力加速ESG投资策略与A股融合5
2.2 A股拥抱ESG投资:“上下”两股驱动力6
三、外资流入与A股ESG策略“有效性”验证 ......... 9
3.1 外资加速配置A股,ESG策略“有效性”渐强 .. 9
3.2 外资趋势性流入时,高评级ESG股票超额收益更优 .... 10
四、构建“A股ESG因子框架” ... 12
4.1 海内外ESG评级体系比较:A股ESG策略应与基本面结合考量 ........ 12
4.2 高评级ESG股票哪些特征因子显著? .. 13
五、外资流入的ESG偏好因子:静态和动态双重视角 .... 14
5.1 静态视角:外资重仓股偏好哪些ESG因子? ... 14
5.2 动态视角:外资趋势性流入时,更加偏好哪些ESG因子? ...... 15
五、投资策略:审视外资ESG选股因子 .. 17
风险提示 ... 18
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投资策略|专题报告
图表索引
图1:21世纪以来欧美责任投资组织相继成立 ...... 5
图2:欧美责任投资规模与渗透率较高 ....... 5
图3:《上市公司治理准则》ESG规定 ....... 6
图4:上交所《ESG指引》意见征求 ......... 6
图5:海外责任投资偏好固定收益和权益资产 ........ 7
图6:目前环境方向基金产品数量较多 ....... 7
图7:北向资金趋势性净流入大致分为4个节点 .. 10
图8:17年以来,外资流入越强ESG相对乖离率越高 ... 10
图9:商道融绿ESG评级体系 ..... 10
图10:沪深300上市公司ESG评级分布(家) . 10
图11:台韩市场外资持股市值Top30ESG评级分布 ....... 14
图12:A股北向资金持股市值Top30ESG评级分布........ 14
图13:北向资金重仓股偏好大市值品种 ... 14
图14:北向资金重仓股偏好低估值品种 ... 14
图15:北向资金重仓股偏好高ROE品种15
图16:北向资金重仓股偏好高股息率品种 ........... 15
图17:北向资金重仓股偏好低风险、低波动率品种 ........ 15
图18:北向资金重仓股高薪酬激励品种 ... 15
图19:北向资金越来越偏好买入大市值品种 ....... 16
图20:北向资金越来越偏好买入低估值品种 ....... 16
图21:北向资金越来越偏好买入高ROE品种 ..... 16
图22:北向资金越来越偏好买入股权激励品种 .... 16
表1:ESG投资鼓励政策引入长线资金 ..... 7
表2:中证ESG主题概念指数 ....... 8
表3:外资趋势性流入后ESG40相对上证涨跌幅(%) ... 9
表4:外资趋势性流入时,ESG高评级股票大概率跑赢低评级股票 ........ 11
表5:商道融绿ESG评级体系中部分可量化指标12
表6:ESG高评级股票大概率跑赢低评级股票 .... 13
表7:2019年1月北上资金净流量前十大个股 .... 17
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投资策略|专题报告
一、前言
根据第一财经,MSCI将于北京时间3月1日公布是否扩大A股纳入因子。我们是
市场上最早重视外资的卖方之一,率先提出了A股将进入本土公募、保险和外资三足
鼎立的新格局,且外资的影响力将在未来数年内超越本土公募和保险。最近两年我
们就外资发表了一系列专题报告,对外资全方位多角度进行了持续跟踪研究:
我们在17年8月份《外资“北上”,影响几何?》报告中就旗帜鲜明的指出,
长期来看入摩等因素会持续促进外资加速流入A股
我们在18年3月份《拨开北上资金的迷雾》中鲜明指出,外资提前布局、汇
率波动和全球股市急跌都不会打断外资加速流入A股的趋势,事实上,18
年北上资金净流入约3000亿元,相对于17年约2000亿元的净流入规模明显
加速
由于我们率先看到了外资等因素对A股的影响将是长远而深邃的,因此我们
在18年8月发布了进化论系列报告,全面对比了美股、港股及A股机构投资
者的行为差异,并从全球视野对A股估值新体系的重构进行了研究分析
18年9月份富时官方宣布将纳入A股,我们在《入富将给A股带来什么?》
指出富时在19至20年三步走给A股带来的资金流有望达到5900亿元,是市
场预期最为乐观的卖方。而今年年初证监会副主席公开宣布认为19年外资
流入A股规模有望达到6000亿元,今年前两月(截至2月20日)北上资金流
入规模已超千亿,同比多增350%。我们先前的乐观预测正在变为现实
18年12月《变与不变——外资路演感悟》中,开展了外资机构与内资机构
的中外观点碰撞,并明确指出19年跨境资金流入EM市场,中国是外资的首
选。今年前两月北上资金流入规模已超千亿,截至2月20日北上资金净流入
同比多增350%,符合我们先前预期
19年2月21日发布《以台韩为鉴,外资偏好稳定吗?》,这是资本市场开
放对A股影响系列报告第二篇,借鉴我国台湾和韩国资本市场开放过程中的
历史经验,通过研究历年外资流入台韩股市细分行业的变化,发现在持股
偏好方面,外资持续偏好当地优势产业。预计今年在A股外资将向创业板进
行扩散,长期来看外资将向不断积累优势的新兴产业扩散
19年2月28日《以台韩为鉴,外资会主导A股吗?》中,借鉴台韩经验,
预计外资今年难以成为主导A股的力量,并判断A股市场投资者结构的长
期演绎方向:外资将成为A股持股占比最高的单一类别机构投资者,外资
难以超越本土机构投资者的合力。境内外股市联动性提高;A股指数化持
续推进,外资及内资被动投资占比均不断提升;A股散户化将有所收敛
ESG是什么?外资加速流入下,ESG是否与A股趋势性融合?外资流入与A股
ESG投资策略是否具有“有效性”?如何构建“A股ESG因子框架”?外资重仓股
偏好哪些ESG因子?外资趋势性流入时,更加偏好哪些ESG因子?本篇报告我们将
结合海外ESG主流投资理念剖析外资选股偏好
本文为研究资本市场开放对A股影响的系列之四
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投资策略|专题报告
二、A股ESG投资策略渐行渐近
2.1 内外合力加速ESG投资策略与A股融合
ESG投资原则由环境(Environment)、社会(Social Responsibility)及公
司治理(Corporate Governance)三个层面组成,是责任投资的重要参考标准
责任投资发端于欧美,2006年联合国责任投资原则组织(UNPRI)成立,成为责任
投资的全球导引机构。根据PRI,截至2018年,全球已有近2000家签约机构加入了
UNPRI,其中欧洲与北美机构占比超70%;根据GSIA,截至2016年,全球可持续投
资资产规模超22万亿美元(占全球总投资的26.3%),其中欧洲,美国,亚洲(除
日本)占比分别为53%、38%和0.2%。欧美市场ESG责任投资理念兴起10余年,渗
透率较高,以A股为代表的新兴市场尚未形成主流,发展空间广阔
图1:21世纪以来欧美责任投资组织相继成立图2:欧美责任投资规模与渗透率较高
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心数据来源:GSIA,广发证券发展研究中心
我们认为,伴随养老金加快入市与扩大MSCI纳入因子内外部双向合力,ESG
投资与A股融合度将趋势性提升:
内部因素:养老金入市稳步推进。ESG投资和养老金投资目标拟合度较高,正
逐步在全球推广,以欧洲为例,IORP指令要求私人养老计划投资决策纳入ESG
考量因素,19年1月生效。18年以来,我国养老金入市进程不断加快,根据新
华社,截至2018年Q3公募基金受托管理的养老金总规模达1.66万亿元,较年初
增长了1900亿元,其中企业年金受托管理规模已达9330亿,实现了17.6%的同
比增长。未来每年千亿级别养老金大规模入市,全球养老金投资纳入ESG背景
下,ESG投资与A股融合加速
外部因素:A股扩大MSCI纳入因子,外资流入加速。根据Wind,MSCI计划分
两阶段将A股大盘股纳入因子从5%扩大到20%,并将在2019年3月1日前公布咨
询结果。与此同时,MSCI会对纳入成分股进行ESG评级,为国际投资者提供参
考。我们认为,扩大MSCI纳入因子对ESG投资A股化具有重要促进意义:1)
外资加速流入强化ESG投资倾向:ESG原则在海外投资中应用较为成熟,投资
占比较高。外资加速流入A股将改善当前A股市场短视化、高波动的现状;2)
倒逼政策推进ESG信息披露:由于A股公司ESG相关信息披露不足,难以量化。