行业报告 | 行业深度研究
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投资要点
核心观点
需求方面：随着“中国制造2025”的持续推进，中国钢铁行业或将面临结构性调整，合金
结构钢、高速工具钢等高端钢材有望成为未来几年的消费亮点，拉动国内钼需求维持高速
增长，中国有望成为全球钼消费的最强增长极。同时，美国石油活动的复苏一方面拉动了
钼化工品（石油工业中的钼催化剂）的应用，此外，随着墨西哥湾海上石油平台的不断建
设、投产，美国对于含钼合金钢、不锈钢的需求也有望看到明显的增长。中美需求共同作
用下全球钼需求有望在未来3年内继续维持高增速的态势
供给方面：在2018年铜矿供给几无增速的背景下，伴生钼增量有限，主要取决于当年开
采矿段的钼品位水平；原生钼主要集中在中国，一方面目前钼价尚处于低位，原生矿成本
较高，厂商投、复产动机不大，另一方面国内环保形势趋严，中小钼矿投产，供给增长在
18年将大概率停滞，19~20年增速也相对有限
综上，钼供需平衡表迎来修复阶段，考虑到前期过剩量较大，钼行业的供需平衡有望在2019
年出现反转，但钼供需趋紧的预期已经开始在钼价上得以体现，现阶段或将成为未来2~3
年钼的价格底部
行业前景展望（乐观）
中国钢铁行业结构持续调整，高端钢材继续放量，拉动钼需求；美国石油产业继续复苏，
海上平台建设加速；钼矿供给放量符合预期。在此假设下钼价有望继续上行
行业前景展望（悲观）
中国合金钢、不锈钢、工具钢等放量低于预期；美国石油产业景气度不再提升，原油价格
滞涨；钼矿放量超预期。在此假设下钼价或将继续震荡或有所回落
与市场预期差
市场普遍认为供给收缩是钼价上涨的主要逻辑，而我们认为中国钢铁行业消费结构调整拉
动了钼的需求增长，需求增长才是钼价上涨的主要原因
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内容目录
1. 钼：现代工业不可或缺的金属元素 ....... 5
1.1. 钼产业基本情况....... 5
1.2. 中国及美洲是钼资源的主要产地 .......... 5
1.3. 应用广泛，钢铁为主要应用领域 .......... 7
2. 2008年危机后钼价陷入低迷 .... 10
3. “中国制造2025”有望重塑钼需求格局 ...... 11
3.1. 对标美日，中国钼消费尚有巨大的增长空间 ......... 11
3.2. 消费结构调整，中国成为钼需求增长的关键因素12
3.3. 叠加美国石油产业复苏，全球钼需求增速可期 .... 14
4. 供给增长停滞，钼行业迎来底部机会. 16
4.1. 2018年矿钼供应几无增量 ......... 16
4.2. 从历史上看，钼金属供给弹性有限 ... 18
4.3. 钼供需有望在18~19年迎来反转 ....... 19
5. 受益标的：金钼股份、洛阳钼业 ......... 19
5.1. 金钼股份：A股最纯钼业标的 . 19
5.2. 洛阳钼业：钼价上涨将进一步增厚公司业绩 ......... 20
6. 风险提示： ........... 21
图表目录
图1：钼产业链一览 .... 5
图2：中国、美洲钼资源最为丰富5
图3：国内钼资源集中分布在河南、陕西及吉林等地 ........... 6
图4：海外钼矿供应多以伴生钼为主 ........ 7
图5：钼直接应用于钢铁、化工等领域 ... 8
图6：从终端来看钼金属应用非常广泛 ... 8
图7：中国是全球钼消费第一大国9
图8：2008年起钼供需长期过剩 . 10
图9：危机过后钼价陷入长期低迷 .......... 10
图10：中国钢铁平均钼含量显著低于美、日等发达国家 .. 11
图11：中国钢材消费结构中建筑独占六成 ...... 11
图12：美国钢材更多消费在汽车、机械等其他领域 ........... 11
图13：2011年以来国内钼消费与合金结构钢产量的相关性较高........... 12
图14：2016年后重点优特钢企业合金钢产量增速高于非合金钢........... 13
图15：高速工具钢产量增速明显提升 ... 13
图16：200系不锈钢增速回落，300、400系的替代作用开始显现 ...... 14
图17：双相不锈钢迅速崛起 .......... 14
图18：数据显示2016年以来美国石油活动显著增多 ........ 15
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图19：从金钼资本开支计划中并未见到增产汝阳东沟矿的迹象16
图20：钼价低迷时期国内钼供给并未出现显著的供给收缩 ......... 18
图21：钼产业迎来供需平衡表修复的阶段 ...... 19
图22：洛阳钼业上市后通过海外并购业务范围迅速扩张 .. 21
表1：国内钼矿供给集中于大型原生钼矿山 ...... 6
表2：中国及美洲是全球钼资源的主要产地 ...... 7
表3：钼在钢铁领域主要用于改善钢材 ... 8
表4：近年多项政策提出发展高性能合金钢材的要求 ......... 12
表5：性能更优的300、400系不锈钢含钼量也更高 ........... 13
表6：预计未来三年国内钼需求仍将保持高增速 ...... 14
表7：中国因素作用下未来三年全球钼需求有望维持高增长 ....... 15
表8：2018年预计主流钼矿厂商供给回落（单位：金属吨） ...... 17
表9：预计其他矿山18年产量基本维持现状，19年起有一定增量 ...... 18
表10：金钼股份主要产品覆盖钼产业的方方面面 .... 19
表11：金钼股份拥有两处世界级的大型钼矿，合计钼储量131万吨... 19
表12：金钼股份拥有超五万吨钼精矿产能与多种钼产品产能 ..... 20
表13：洛阳钼业拥有丰富的钨钼资源 ... 21
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1. 钼：现代工业不可或缺的金属元素
1.1. 钼产业基本情况
钼（Molybdenum，元素符号为Mo，属VIB族金属）是一种银白色的金属，硬而坚韧，熔
点高，热传导性较好，常温下不与空气发生氧化反应。在地壳中钼的平均含量为0.00011%，
全球钼资源储量约为1100万吨，探明储量约为1940万吨。由于钼具有高强度、高熔点、
耐腐蚀、耐磨研等优点，被广泛应用于钢铁、石油、化工、电气和电子技术、医药和农业
等领域
图1：钼产业链一览
资料来源：中国知网，天风证券研究所
1.2. 中国及美洲是钼资源的主要产地
据美国地质调查局（USGS）2018年发布的数据，全球钼资源储量约1700万吨，其中近一
半分布在中国（49%），美国、智利及秘鲁三国合计拥有全球钼储量的（39%），其余分散在
其他国家
图2：中国、美洲钼资源最为丰富
资料来源：USGS，天风证券研究所
美国;
2700;
16%
阿根廷; 100; 1%
亚美尼亚; 150;
1%
加拿大; 150; 1%
智利; 1800; 10%
中国; 8300;
49%
伊朗; 52; 0%
墨西哥; 130; 1%
蒙古; 160; 1%
秘鲁; 2200; 13%
俄罗斯;
1000; 6%
土耳其; 100; 1%
乌兹别克斯坦;
60; 0% 其他; 98; 0%
Mo储量（千吨）
美国
阿根廷
亚美尼亚
加拿大
智利
中国
伊朗
墨西哥
蒙古
秘鲁
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