第四章空气污染影响盈余管理的实证分析�墸牐�21�崳�
4．1断点回归模型��21�崳�
4．2变量的选择和数据说明��23�崳�
4．3实证结果分析��25�崳�
4．4稳健性检验�墸墸墸墸浚浚浚浚浚�29�崳�
第五章空气污染影响股票收益率的实证分析��33�崳�
5．1断点回归模型建立��33�崳�
5．2变量的选择和数据说明�墸牐�34�崳�
5．3实证结果分析��35�崳�
5．4稳健性检验��36�崳�
5．4．1执行变量（AQI）连续性�墸牐牐牐�36�崳�
5．4．2控制变量连续性检验��36�崳�
第六章结论与建议�墸牐牐�39�崳�
6．1�犽m��39�崳�
6‘2建议��40�崳�
6．3存在的不足��41�崳�
銷规��42�崳�
Wi�爉�墸牐�49�崳�
��51�崳�
II�崳�
摘要�崳�
近年来，随着气候变暖，静稳天气増多，加上产业结构仍处于转型升级的持续阶段，�崳�
我国的雾霾天气数居高不下。与此同时，正如十九大报告所指出的那样，我国社会主要�崳�
矛盾已经转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。�崳�
人们对赖以生存的空气质量问题也日益重视起来，由于严重的空气污染会威胁人们的身�崳�
体健康、影响社会的可持续发展，所以引发了公众的广泛关注。由此，重污染企业面临�崳�
较大的社会压力。那么，作为主要空气污染制造者之一，重污染企业会因此而开展盈佘�崳�
管理吗？空气污染会对重污染企业的股票收益率产生影响吗？研宄这些问题，对于理清�崳�
空气污染与企业发展之间的关系，进而提出有针对性的对策建议，具有重要的理论意义�崳�
和实践价值。本文从以下两个方面开展了实证研究。�崳�
第一，空气质量较为严重的情形下，基于盈余管理政治成本假说，重污染企业是否�崳�
有向下做盈余管理的动机和现象？若有，在何种状态下进行向下的盈余管理？开展多大�崳�
幅度的盈余管理？这类研宄比较少见。本文采集了��19个省的2008－2012年间的空气污�崳�
染指数（Air�爌ollution�營ndex，以下简称API）和2015－2016年间空气质量指数（Air�爍uality�崳�
Index，以下简称AQI）数据、重污染企业的相关财务数据，利用不同Jones模型，采用�崳�
多断点回归方法检验空气污染对地方重污染企业盈余管理的影响，分析了��2008－2012、�崳�
2015－2016年间重污染企业的盈余管理行为。结果发现：（1）��2008－2009年间，企业在�崳�
断点API＝100处和API＝200处有向下做盈余管理的现象，但在断点API＝300处有向上�崳�
做盈余管理的现象；（2）从2010－2012年间、2008－2012年间的整体数据来看，企业在�崳�
断点API＝100、200、300处都有向下做盈余管理的现象。（3）有意思的是从2015－2016�崳�
年间的数据来看企业在各断点处，并不存在明显向下盈余管理行为，尤其在断点�崳�
AQI＝300处，盈余管理为正值！不禁让人思考，是不是全社会都已经意识到空气污染问�崳�
题，所以企业不需要刻意操纵盈余管理？对于此现象，今后需要进一步研宄。�崳�
第二，空气污染对重点监测城市的上市重污染企业的股票收益率的影响如何？虽然�崳�
国内外对空气污染与股票收益率影响的研究颇多，但能够具体对股票收益率在不同空气�崳�
质量等级上所表现的变化程度的研宄较少。本文采集了中国地级市以上重点监测城市的�崳�
空气质量指数（AQI）及这些城市上市重污染企业2014－2016年间12月份的股票市场收�崳�
益率数据，同样利用多断点回归模型检验空气污染程度对地方重污染企业股票收益率的�崳�
III�崳�
影响。结果发现：（1）当空气严重污染时（AQI＝300），对股票收益率产生了负面影响，�崳�
且结果是稳健的；（2）空气污染对股票收益率的负面影响存在着时间效应，2013年之�崳�
后空气污染与股票收益率之间存在显著的相关关系。�崳�
本文简要探讨了这些现象背后的原因，最后提出，应严格控制严重的空气污染，持�崳�
续正视空气污染问题，这样才可能群策群力治理空气污染，实现城市的可持续发展。本�崳�
文首次研究了中国地级市以上重点监测城市的空气污染对盈余管理、股票收益率的影响，�崳�
所得结论可以为政府监管部门、股市投资者和企业经营者提供实证参考。�崳�
关键词：空气质量；重污染上市企业；盈余管理；股票收益�崳�
IV�崳�
Abstract�崳�
In�爎ecent�爕ears，�爓ith�爐he�燾limate�爓arming，�爏teady�燼nd�爏teady�爓eather�爃as�爄ncreased，�燼nd�崳�
the�爄ndustrial�爏fructure�爄s�爏till�爄n�爐he�燾ontinuous�爏tage�爋f�爐ransformation�燼nd�爑pgrading．�燭he�崳�
number�爋f�爃aze�爓eather�爄n�燙hina�爄s�爏till�爃igh．�燗t�爐he�爏ame�爐ime，as�爐he�爊ineteen�爉ajor�爎eports�崳�
have�爌ointed�爋ut，�爐he�爉ajor�爏ocial�燾ontradictions�爄n�爋ur�燾ountry�爃ave�燽een�爐ranslated�爄nto�燞the�崳�
conttadiction�燽etween�爐he�爂rowing�爊eeds�爋f�爐he�爌eople�燼nd�爐he�爑neven�燿evelopment�爋f�崳�
uneven�燿evelopment＂．�燩eople�爌ay�爉ore�燼ttention�爐o�爐he�爌roblem�爋f�爐he�燼ir�爍uality�爐hat�爐hey�崳�
depend�爋n．�燬erious�燼ir�爌ollution�爓ill�爐hreaten�爐he�爃ealth�爋f�爌eople�燼nd�燼ffect�爐he�爏ustainable�崳�
development�爋f�爐he�爏ociety，so�爐he�爌ublic�燾oncern�爃as�燽een�燼roused．�燗s�燼�爎esult，heavy�崳�
polluting�爀nterprises�燼re�爁acing�爂reater�爏ocial�爌ressure．�燭hen，�燼s�爋ne�爋f�爐he�爉ain�燼ir�爌olluters，�崳�
will�爃eavy�爌olluting�爀nterprises�燾arry�爋ut�爀arnings�爉anagement？�燱ill�燼ir�爌ollution�燼ffect�爐he�崳�
stock�爎eturn�爋f�爃eavily�爌olluting�爀nterprises？�燭he�爏tudy�爋f�爐hese�爌roblems�爄s�爋f�爄mportant�崳�
theoretical�燼nd�爌ractical�爒alue�爐o�燾larify�爐he�爎elationship�燽etween�燼ir�爌ollution�燼nd�爐he�崳�
development�爋f�爀nterprises，�燼nd�爐hen�爌ut�爁orward�爏ome�爌ertinent�燾ountermeasures�燼nd�崳�
suggestions．�燭his�爌aper�燾arries�爋ut�燼n�爀mpirical�爏tudy�爁rom�爐wo�燼spects．�崳�
First，�爑nder�爐he�爏ituation�爋f�爉ore�爏erious�燼ir�爍uality，�燽ased�爋n�爐he�爃ypothesis�爋f�爐he�崳�
political�燾ost�爋f�爀arnings�爉anagement，�燼re�爐here�燼ny�爉otives�燼nd�爌henomena�爋f�爐he�崳�
downwards�爀arnings�爉anagement�爋f�爐he�爃eavily�爌olluted�爀nterprises？�營f�爏o，�爓hat�爄s�爐he�爏tate�崳�
of�燿ownward�爀arnings�爉anagement？�燞ow�爉uch�爀arnings�爉anagement�爃as�燽een�燾arried�爋ut？�崳�
This�爇ind�爋f�爏tudy�爄s�爎elatively�爎are．�營n�爐his�爌aper，�爐he�燼ir�爌ollution�爄ndex�牐ˋir�爌ollution�營ndex，�崳�
hereinafter�爎eferred�爐o�燼s�燗PI）�燼nd�爐he�爁inancial�燿ata�爋f�爐he�燼ir�爍uality�爄ndex�牐ˋir�爍uality�崳�
Index，�爃ereinafter�爎eferred�爐o�燼s�燗QI）�爄n��2015－2016�爕ears�燼nd�爐he�爎elated�爁inancial�燿ata�爋f�崳�
heavy�爌olluting�爀nterprises�爓ere�燾ollected�爄n��2015－2016�爕ears．�燭he�爄nfluence�爋f�燼ir�爌ollution�崳�
on�爐he�爀arnings�爉anagement�爋f�爈ocal�爃eavy�爌olluting�爀nterprises�爓as�爐ested�燽y�爑sing�燿ifferent�崳�
Jones�爉odels．�燭he�爀arnings�爉anagement�燽ehavior�爋f�爃eavy�爌olluting�爀nterprises�爄n�崳�
2008－2012�燼nd��2015－2016�爄s�燼nalyzed．�燭he�爎esults�燼re�燼s�爁ollows：�牐�1）�爄n��2008－2009�爕ears，�爐he�崳�
enterprise�爃as�燼�燿ownward�爀raiings�爉anagement�燼t�燗PI＝1�燝O�燼nd�燗PI＝200，�燽ut�爐here�爄s�燼�崳�
phenomenon�爋f�爀arnings�爉anagement�燼t�爐he�燽reakpoint�燗PI＝300；�牐�2）�爁rom�爐he�爋verall�燿ata�爋f�崳�
v�崳姟�