国泰君安证券06年港口、航运业策略报告

企业双重受压 精选低估个股
投资要点

今年前三季度，我国港口吞吐量月度增速震荡下滑，八、九月份趋势明显；货物吞吐量和集装箱吞吐量分别同比增长18.3%和23.9%，增速分别较04年同期下降7.4和3.3个百分点；预计全年增速分别为17%和20%，06年分别增长10-12%和15%左右；

今年1-10月份，国际航运指数中，成品油运价指数同比增长14.04%，增速提高6.45个百分点；集装箱运价指数同比增长29.87%，增速下降33.49个百分点；原油运价指数和干散货运价指数分别同比下降7.4%和20.17%；同期，国内沿海散货运价指数波动向下，出口集装箱运价指数震荡整理；预计06年航运市场维持04年末以来的见顶下落格局；

06年，预计国际国内经济增速低于05年水平，且禽流感、人民币升值、贸易争端等短期风险因素增加，对行业不利影响加大，需求增速持续放缓；从供给看，港口最近两三年新增能力加快投放，主要港口泊位利用率进入震荡调整阶段，典型如深圳港；船舶运力增速高于需求增速更为明确，此外成本显著上升令航商盈利空间面临双重挤压；

受宏观与行业因素影响，今年前三季度，港口和航运企业成长性指标普遍逐季下滑，且三季度表现出明显的加快趋势；港口企业盈利能力指标总体保持稳定，航运企业则在三季度大幅下降，其中毛利率已低于去年同期；06年，预计外部因素对港航企业经营绩效的压力进一步增大；

06年，给予港口和航运板块“中性”的投资建议；在市场疲软不振、股价持续下跌的格局中，建议调整港口和航运企业的估值指标，港口企业关注内在价值，航运企业关注PB比值；


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精选低估个股：上港集箱、天津港、南京水运；其中，上港集箱和天津港DCF估值已超过目前股价19-24%（天津港以自然除权价计算），南京水运相对估值过低，且面临重大重组扩张机遇。

1.05年前三季度行业回顾
1.1.港口
图表1：我国港口吞吐量增速月度变化
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