*本报告中使用的所有每股数据均适用于伯克希尔A股。B股数字是A股数据的1/1500
由于有关未实现利得的新规则加重了现行已实现利得规则所造成的扭曲状况，我们每个季度
都需要费劲地解释这些调整，以便使你们更好地理解我们的数据。但关于财报发布的电视评
论通常是一接收到就转瞬即过，而报纸头条几乎总是关注按照公认会计准则（GAAP）计算
的净盈利年比变化。因此，媒体报道有时候强调的是一些让读者或观众不必要恐慌或激动的
数字
我们试图减轻这一问题，方法是延续我们的惯例，在股市收盘后的周五晚、或在周六早间发
布财报。那将使你有充足时间作分析，并使专业投资人士有机会在周一市场开盘前发表有见
地的评论。不过，我预计那些不懂会计学的股东们还是会大感困惑
在伯克希尔公司，最重要的是增强我们的常规化每股盈利能力。这一度量标准是我的长期合
伙人查理-芒格（CharlieMunger）和我都很关注的，我们希望你们也重视它。我们2017年
的成绩单如下：
收购
有四大板块提高了伯克希尔公司的价值：（1）庞大的独立收购；（2）适合我们已有业务的
补强收购；（3）在我们许多不同业务部门的内部销售增长以及利润率提高；（4）我们的巨
大股票与债券投资组合的投资收益。在这个部分，我们将回顾一下2017年的收购行动
在我们搜寻新的独立企业时，我们寻找的关键品质是持久的竞争力、有能力且高品质的管理
团队、经营业务所需的有形资产净值具有良好的回报率、内部增长带来可观的回报的机会，
以及最后一点，合理的收购价格
我们回顾2017年的并购交易时，最后一条几乎构成了所有交易的障碍，因为一家还不错、
但远够不上令人瞩目的企业的价格都达到了历史最高水平。的确，面对一群乐观的收购者，
价格似乎无关紧要
为什么会出现疯狂收购？部分原因是因为CEO的职位自我选择了“勇于尝试者”这一类型
如果华尔街分析师或董事会成员敦促这类CEO考虑可能的收购交易，那就像告诉你家正在
成长中的青年人一定要有正常性生活一样
一旦一位CEO渴望进行交易，他/她绝对不会缺少进行收购的正当理由。属下们会欢呼，憧
憬着扩大业务领域，并期待通常随着企业规模扩大而提高的薪酬水涨船高。嗅到巨大利润气
味的投资银行家也会鼓掌欢迎。（不要问理发师你需不需要理发！）如果目标的历史表现
不足以证明收购是正确的，也会有人预测出很大的“协同效益”。试算表从来不会令人失望
2017年有充足的、极其低廉的融资可用，这进一步促进了并购活动。毕竟，如果通过债务
融资方式进行收购，即使是一笔高价收购交易通常也能推动每股收益数字增长。与之相比，
在伯克希尔，我们是按照全股票交易方式来评价收购交易，因为要知道我们对整体负债的兴
趣很低，并且我们知道将我们的很大一笔债务分配给任何一家独立企业，一般都是错误的（更
不用说某些特定例外状况，比如说专门用于Clayton‘s公司贷款投资组合的债务，或用于我
们受严格监管的公用事业企业的固定资产投入的债务。）而且我们也从不将“协同效益”
考虑在内，并且通常也没有发现有什么“协同效益”
我们对杠杆的厌恶，使过去多年来的收益受到了影响。但查理和我都睡得很香。我们都认为，
拿你拥有的东西来冒险以获得你不需要的东西，这是疯狂的。我们50年前各自经营着一个
由几个朋友，以及相信我们的亲戚投资的投资合伙公司时就是怎么想的。即使现在已有上百
万个“合伙人”加入了我们的伯克希尔，我们今天还是这么想的
尽管我们最近收购寥寥，但查理和我相信，伯克希尔仍会适时进行大规模采购。与此同时，
我们仍将坚持最简单的指导原则：其他人处理事务的谨慎程度越低，我们越应该谨慎行事
去年，我们做出的明智的独立决策，就是收购PilotFlyingJ（“PFJ”）38.6%的合伙人权益
该公司年销售额约为200亿美元，并且已成为美国国内领先的旅游运营商
PFJ由杰出的Haslam家族运营。Haslam家族在60年前就开始梦想并开设了一家加油站。现
在他的儿子吉米管理着整个北美750个地区27000名员工。伯克希尔与PFJ有一份合同协议，
约定在2023年将PFJ的合伙权益增加到80%；Haslam家族成员将拥有剩下的20%。伯克希
尔很高兴成为他们的合作伙伴
如果您行驶在州际公路上时，请选择PFJ销售的汽油和柴油，与此同时，她的食物也很美味
如果您是长途驾驶，请记住，我们有5200个带淋浴间的房间可供选择
现在让我们来看看补强收购。其中一些是我不会详细说明的小型交易。然而，也有一些较大
的收购在2016年末至2018年初之间完成
ClaytonHomes在2017年收购了两家传统住宅建筑商，这一举措使我们三年前进入的这一领
域的存在份额增加了一倍多。通过收购科罗拉多州的OakwoodHomes和伯明翰的
HarrisDoyle，我预计2018年住宅建成量将超过10亿美元。Clayton的重点仍然是建造房屋，
无论是建筑还是融资方面
2017年，Clayton通过自己的零售业务销售了19，168套房屋，并向独立零售商批发了26，
706套房屋。总而言之，Clayton去年占房屋建造市场的49%。占据这个行业领先份额-大
约竞争对手的三倍-Clayton所取得的成绩已远超2003年刚加入伯克希尔时的13%
ClaytonHomes和PFJ都位于诺克斯维尔，Clayton和Haslam家族也一直是世交。KevinClayton
对Haslams关于伯克希尔附属企业优势的评价，以及他对Haslams家族的赞赏都促成了收购
PFJ交易的达成
在2016年底前，我们的地板铺装业务ShawIndustries公司收购了美国地板公司（U.S．Floors
“USF”），这是一家快速增长的豪华乙烯基砖分销商。USF的经理人PietDossche和Philippe
Erramuzpe使该公司2017年销售额增长了40%，在此期间，他们的业务与Shaw‘s整合在
一起。很显然，我们在购买USF时获得了巨大的人力资产和商业资产
Shaw的首席执行官VanceBell最初提议并谈判完成了此次收购，该收购将Shaw的销售额在
2017年增加至57亿美元，其就业人数增至22，000人。收购USF后，Shaw大大加强了其
作为伯克希尔的重要和持久收入来源的地位
我已多次向您介绍了HomeServices，也就是我们不断增长的房地产经纪业务。伯克希尔在
2000年通过收购MidAmericanEnergy（现称为伯克希尔哈撒韦能源公司）的多数股权进入该
领域。当时MidAmerican主要经营范围是电力领域，而我最初也很少关注HomeServices
但是，该公司每年都增加经纪人，到2016年底HomeServices已拥有美国第二大的经纪业务
部门，尽管如此它仍远远落后于领导者Realogy。然而，在2017年HomeServices出现爆炸
式增长。我们收购了业内第三大运营商Long和Foster，以及第12大的HoulihanLawrence
以及GloriaNilson
通过这些采购，我们增加了12，300名代理，将总数提高到40，950。HomeServices现在已
接近在全国房屋销售额中领先，正参与1270亿美元的“双边”销售（其中包括我们上述三
次收购的试算额）。需要解释一下这个术语，每次交易都有两方。如果我们既代表买方也代
理卖方，那么交易的美元价值将计算两次
尽管最近进行了多次收购，但HomeServices在2018年仍只可能完成全美约3%的房屋经纪
业务。这就让97%溜走了。鉴于合理的价格，我们将继续增加经纪人，他们是业务的根本
最后，本身通过收购建立的公司PrecisionCastparts（精密铸件），收购了德国耐腐蚀配件、
管道系统和组件制造商WilhelmSchulzGmbH，请允许我略过作出进一步的说明。我不了解
制造业务，也不了解房地产经纪人的活动，也不知晓房屋建筑或卡车休息站
幸运的是，在这种情况下，我不需要奉献出自己的知识：PrecisionCastparts的首席执行官
MarkDonegan是一位出色的制造业高管，他通晓领域的任何业务都运行良好。对人下注有
时可能比投注实物资产带来更大的确定
现在让我们讨论公司运营，首先是财产-人身伤亡保险，这是我所了解的业务，是51年来推
动伯克希尔发展的引擎
保险
在我讨论2017年的保险业绩之前，让我告诉你们我们如何以及为什么要进入这一领域。我
们最初是在1967年初以860万美元收购了NationalIndemnity和一家较小的姐妹公司。通过
收购我们获得了670万美元有形净资产，由于保险业务的天然特点，我们能将这些投入有价
证券中。将这一投资组合重新部署到证券，与伯克希尔自己拥有这些证券相比要容易得多
实际上，我们是将成本的净值部分进行“美元交易”
伯克希尔所支付的净资产之上的190万美元溢价为我们带来了一份通常将产生承保收益的
保险业务。更重要的是，保险业务带来了1940万美元的“浮存金”，即属于他人但由我们
的两家保险公司持有的钱
从那以后，浮存金对伯克希尔来说就非常重要。当我们投资这些资金时，我们投资的所有股
息，利息和收益都属于伯克希尔。（当然，如果我们遭遇投资亏损，也会记在我们的账簿
上。）
财产和伤亡保险的浮存特性体现在几个方面：（1）保费通常是先付给公司，而损失发生在
保单的有效期内，通常是六个月或一年的期限；（2）虽然有些理赔，例如汽车修理，很快
就要付钱，但是其他的，比如石棉曝险造成的危害-可能需要很多年才能浮现，以及更长
的时间来评估和解决；（3）保险赔付有时分布在数十年的时间内，比如我们工人的保单持
有人之一所雇佣的一名工人受到永久性伤害，此后需要昂贵的终身护理
浮存金通常随着保险金的增加而增长。此外，某些专注于医疗事故或产品责任等业务—行话
叫做“长尾”的业务—的特定P/C保险商获得的浮存金通常更多，比方说车祸保险与住宅综
合保险，这些险种要求保险商几乎立即向索赔者支付维修款项
伯克希尔多年以来都是长尾业务领域的领导者。尤为特别的是，我们专业从事大型再保险业
务，使我们承担其他P/C保险商已产生了的长尾损失。作为我们着重此类业务的结果，伯克
希尔的浮存金增长一直都很出色。按保险金额计算，我们现在是美国第二大P/C保险企业；
而按照浮存金计算，我们是远超第二名的榜首
以下是纪录数字：（单位：百万美元）
年份保险金浮存金
19703939
1980185237
19905821632
20001934327871
20103074965832
201760597114500
2017年，一笔大额交易使上述数字大幅攀升。这笔交易使我们承担了AIG公司产生的200
亿美元损失的再保险。我们这笔保险的保险金为102亿美元，创世界最高纪录，我们几乎不
可能复制这一交易。因此，2018年的保险金总额可能会有所下降
至少未来几年内的浮存金增长可能会放缓。当我们最终经历下降时，其降幅将是温和的，任
何一年最多为3%左右。与银行存款保险或人寿保险中包含退保权不同，P/C浮存金不可撤
销。这就意味着P/C保险公司在金融紧张时期不会出现大规模“资金出逃”，这是伯克希尔
最重要的特点，我们将其纳入投资决定的考虑因素之中
查理与我绝不会依赖陌生人的好心来运营伯克希尔，甚至朋友的善意也不行，因为他们也会。