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正文目录
1. 经济周期与大类资产价格走势 . 4
2. 中美经济增长由分化转向同步放缓 ...... 8
2.1. 美国经济增长动能减缓，美联储加息放缓 .... 8
2.2. 加息拐点 ........... 9
2.3. 经济拐点 ......... 10
2.4. 中国两轮放缓的第二阶段 ...... 11
3. 国内总需求下行压力加大 ....... 11
3.1. 出口：贸易摩擦和外需走弱影响将在2019年明显体现 .... 11
3.2. 房地产投资：地产下行将成为拖累项 .......... 12
3.3. 基建投资：基建见底回升，对冲经济下滑 .. 13
3.4. 制造业投资：高端制造业与传统制造业分化明显 .. 14
3.5. 消费：汽车消费拖累大，2019继续保持低位 ......... 15
4. 政策 ... 16
4.1. 政策主线：稳增长是政策主基调 ...... 16
4.2. 财政政策：积极程度大于2018年 .... 16
4.3. 货币政策：继续宽松 .. 17
5. 市场风险 ........ 18
6. 大类资产配置 . 18
6.1. 股票 ..... 18
6.2. 债券 ..... 19
6.3. 大宗商品 ......... 19
6.4. 汇率＆黄金...... 20
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图片目录
图1：经济下行周期经济指标表现 ......... 4
图2：正回购操作利率 ..... 4
图3：逆回购操作利率 ..... 4
图4：经济下行周期各类资产走势 ......... 5
图5：美国房贷利率有所上升 ..... 8
图6：美国个人消费支出耐用品消费同比增速回落 ..... 8
图7：房价见顶 ..... 9
图8：美国企业设备投资增速放缓 ......... 9
图9: 加息周期末期多次伴随着期限利差倒挂 .. 9
图10：历史上美债期限利差倒挂往往跟随着经济下行 ......... 10
图11： 2018年出口处于高位，预计2019年负面影响显现 . 11
图12：广交会出口成交额下滑 . 11
图13：2018年房企“高周转”模式下地产销售和新开工反弹 . 12
图14：2018房地产数据韧性较强 ........ 13
图15：基建投资见底回升 ......... 14
图16：地方政府专项债8-9月大幅增加支持基建 ...... 14
图17：高端制造业与传统制造业分化明显 ..... 14
图18：企业盈利继续下滑，对制造业支撑回落 ......... 14
图19：汽车消费下行拖累社会消费品整体疲软 ......... 15
图20：可选消费下滑明显 ......... 16
图21：必选消费整体出现上涨 . 16
图22：宽财政政策对冲经济下滑 ......... 17
图23：上证综合指数2017年以来走势 ........... 18
图24：10年期国债收益率历史走势 .... 19
图25：南华综合商品指数 ......... 19
图26：美元指数和人民币汇率 . 20
表 1：经济下行周期各类资产价格涨跌幅 ........ 7
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1. 经济周期与大类资产价格走势
我们通过观察近十年历史经济下行周期各大类资产价格走势，通过历史比较与分析来推测2019年各大类资产价
格走势
数据：我们用名义GDP增速、房地产投资增速、公共财政支出-公共财政收入作为经济指标（用财政支出增速与
财政收入增速之差来表征财政政策的方向，当财政支出增速明显超过财政收入增速时，可视为积极财政政策）
用上证指数、10Y国债收益率、南华综合商品指数、南华工业品指数分别代表股市、利率、大宗商品、工业品
经济下行周期划分逻辑：我们以名义GDP增速放缓作为经济下行周期起点，以公共财政支出-公共财政收入增速
由正转负作为经济下行周期结束
据此划分历史经济下行周期为：2008.9-2009.12（16个月），2011.9-2013.10（26个月），2014.9-2017.10（26个月），
2018.3-
图1：经济下行周期经济指标表现
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
-60
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-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-0公共财政支出-公共财政收入(右轴）名义GDP增速房地产投资增速
图2：正回购操作利率图3：逆回购操作利率
资料来源：Wind，浙商期货研究中心资料来源：Wind，浙商期货研究中心
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2006-102009-072012-042014-12
正回购14D正回购182D正回购21D
正回购28D正回购7D正回购91D
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2009-072012-042014-122017-092020-06
逆回购14D逆回购21D逆回购28D
逆回购63D逆回购7D。