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政策刺激 震荡上行
2018年7月，铁矿石价格呈震荡上行走势。分阶段看，前期走势疲软，跟随钢价缓慢上涨，临近月末，
宏观政策现宽松预期，刺激矿价兑现人民币贬值及供给收缩利好，限产利空影响暂时弱化，铁矿期货大幅
拉涨，结束区间震荡走势。其中，旺季预期下，1809合约收涨3.06%，居于首位，而1905合约则因采暖季
过后复产预期收于3.04%，1901合约受采暖季限产影响，上涨2.74%。现货分品种看，高利润下，钢厂对高
品优质矿石的青睐，使低铝主流矿涨幅居前，其中卡粉月度上涨8.48%，而随着价差不断拉大，部分澳粉性
价比凸显，杨迪粉因其低铝特性需求增加，上涨7.46%，而PB粉在品质改善后与巴西矿价差逐步收窄，月
内收涨5.3%，超特粉需求则未现好转，价格持平上月，金步巴粉、纽曼粉及麦克粉分别上涨3.83%、2.72%
和4.51%。普氏62%指数收于66.95美元，月内均值64.2美元，上涨3.88%
环保限产使球团及块矿需求维持高位，二者溢价也持续走高，其中62.5%块矿溢价上涨5.76%，收于
0.3215美元/干吨度，63%球团溢价上涨6.12%至52美元/吨，65%球团溢价上涨12.73%至62美元/吨
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9%进口矿月涨跌幅
资料来源：Wind、方正中期研究院
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8%国产矿月涨跌幅
资料来源：Wind、方正中期研究院
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铁矿石期货月涨跌幅
资料来源：Wind、方正中期研究院
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8%国产矿月涨跌幅
资料来源：Wind、方正中期研究院
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块矿62.5%球团63%球团65%
进口矿溢价月涨跌幅
资料来源：Wind、方正中期研究院
宏观政策继续调整 宽松预期增强
为应对中美贸易摩擦引发的外需回落及上半年去杠杆对经济的影响，7月国内宏观政策调整的步伐明显
加快，先是国务院常务会议指出财政政策要更加积极，货币政策应松紧适度，之后政治局会议重申了积极
财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，同时也强调了对房地产市场的态度，及对货币政策坚
决不搞“大水漫灌”的信心。即使如此，考虑到2015年的货币政策及之后实际执行情况，市场对宏观政策
宽松预期较为强烈，特别是对积极财政政策引发基建企稳回升的预期，钢材需求的韧性将进一步加强。受
此影响，铁矿结束盘整走势，随钢价上涨
由于环保限产，因此政策调整需要两步传导至铁矿石，即钢材需求增加→钢材盈利维持高位→高品矿
需求增加。所以核心仍在宏观政策调整是否能使钢材需求继续好转，会议指出财政政策要在扩大内需及结
构调整上发挥更大作用，且加大基础设施领域补短板，基建投资将会加码，提振钢材需求，供给受环保影
响，因此下半年钢材利润大幅回落可能不大，利好高品矿需求
人民币汇率继续贬值
7月，人民币兑美元汇率中间价下跌3.03%，收于6.8255，4月以来，人民币贬值幅度为8.8%。铁矿石
以美金购买，国内以人民币计价销售，因此人民币贬值将使其落地成本相应增加。理论上，在美金价格不
变的情况下，根据无套利理论，铁矿石现货价格月内将上涨3.03%，而月内期货主力合约上涨2.95%，基本
持平人民币涨幅，但此期间铁矿石美金价上涨4.9%。由于缺乏有效的套利机制，很难同步上涨，但人民币
贬值仍使铁矿价格下方支撑增强
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人民币汇率与铁矿石期货走势
铁矿石期货连续美元兑人民币元
资料来源：Wind、方正中期研究院
供给环比回落
季末及财年末冲量过后，7月国外矿山发货量环比回落，但同比多处于偏高水平，且主流矿与非主流矿
之间有所分化。总量看，澳洲发至中国铁矿石总量为4902.8万吨，环比减少30.47%，其中RIO Tinto、BHP
及FMG发至中国的数量为1972.6、1731.4及973.0万吨，环比降幅分别为-5.44%、-18.50%及-39.33%，总
量为4677万吨，环比减少-19.56%，而澳洲其余矿山发货量（至中国）则已降至225.8万吨，较上月减少
-81.75%，可以看出矿价上涨的情况下非主流矿产销量继续减少，低品位矿长期需求不佳、价格低迷，部分
非主流矿山主动削减产量，使上半年外矿供给低于预期。7月首周，FMG因设备问题影响混合粉发货，使其
在7月运量大幅下降，成为四大矿山中唯一发货量同比减少的矿山，最近几周正逐步恢复但依然偏低。巴
淡水河谷本月发货量整体持稳，环比小幅减少1.28%至2940.4万吨，由于国内钢厂对巴西矿需求增加，使
卡粉及巴粗供给依然偏紧。四大矿山虽环比均下降，但除FMG外其余相较去年却均有不同程度增加。其中，
BHP同比增幅最高，为31.19%，Vale同比增加18.01%，RIO Tinto持平，增加0.92%。非主流矿却大幅下
降，澳洲非主流矿发货量（至中国）同比减少-82.73%，而巴西矿相对较好，同比仍录得17.11%的增幅，这
多与巴西矿品位偏高有关
分品种看，60%品位以上的高品澳粉发货量环比减少11.76%至3574.10万吨，卡粉发货量为1488.79万
吨，环比减少8.49%，PB粉发货量增加12.13%至1463.8万吨，金步巴粉发货减少8.8%至389万吨。块矿
发货量均环比回落，其中PB块及纽曼块分别减少31.4%和16%
环保依然是国产矿生产的最大障碍。华北地区环保管理较为严格，矿山复产需要足够的手续及健全的
环保设备，目前多处于停产状态，精粉产量维持低位。7月20日，Mysteel样本矿山的铁精粉日均产量为
40.8万吨，同比减少3.1万吨，基本持平上半年均值39.31万吨。国内矿山产能利用率均值为63.2%，同
比下降4.9%，其中大型矿山下降10.3%，中型矿山下降7.4%，小型矿山下降7.8%。而价格持续下跌，使部
分国产矿山利润收甚至处于盈亏边缘，因此自身扩产意愿并不强，国产矿供应将维持低位
下半年，主流矿仍有增量。其中，淡水河谷以3.9亿吨目标产量计，环比增加3200万吨，力拓以3.4
亿吨目标运量计算，环比增加209万吨，必和必拓以2.78亿吨目标产量计（按财年折算），下半年环比持。