恒大研究院研究报告
立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略
目录
1 货币超发的基础理论 ........ 5
1.1 货币的定义 . 5
1.1.1 国际通行的货币层次划分... 5
1.1.2 中国的货币层次划分 .......... 5
1.2 货币创造的来源 ..... 6
1.2.1 央行层面下的基础货币创造........... 6
1.2.2 商业银行及非银金融机构层面下的信用货币派生 ........... 6
1.3 货币超发定义 ......... 7
2 货币超发的国际经验 ........ 8
2.1 发展中国家广义货币增速显著高于发达国家。 . 8
2.2 长期来看，房价及物价与货币超发关联度较高 . 9
2.3 国际货币超发的历史回顾 ........... 10
2.3.1 货币超发，通胀高企，房价暴涨 . 10
2.3.2 货币超发，通胀高企，汇率大幅贬值，基尼系数上升，经济危机 ..... 12
2.3.3 货币超发，通胀温和，广义金融资产迅速上涨 . 14
2.3.4 货币政策稳健，未见明显货币超发，物价稳定，房价平稳 ..... 14
2.4 货币超发的国际经验启示 ........... 15
3 中国货币超发的测量及影响 ...... 16
3.1 货币发行历史回顾 ........... 16
3.2 中国货币超发量化分析：过去近20年中国基本处于货币超发状态 .. 17
4 中国货币超发下的各类商品及资产表现 .......... 18
5 货币超发下的各类资产表现：经验总结 .......... 23
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立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略
图表目录
图表1： 我国M2口径调整历史 ...... 6
图表2： 货币创造来源 ......... 7
图表3： 发展中国家和发达国家广义货币增速（%） ...... 9
图表4： 发展中国家货币增速与通胀关联较高 ... 10
图表5： 发达国家货币增速与通胀关联较高 ....... 10
图表6： 美国长期房价增速与货币增速相关度高 ........... 10
图表7： 美国M2增速是房价增速的领先指标 .... 10
图表8： 美国房产泡沫与利率 ....... 10
图表9： 日本房产泡沫与利率 ....... 10
图表10： 70-80年代美国货币超发 ......11
图表11： 70-80年代美国物价房价暴涨 ..........11
图表12： 美国货币超发与基尼系数相关度低.11
图表13： 日本货币缺口80年代末迅速扩张.. 12
图表14： 70-80年代日本物价房价暴涨 ......... 12
图表15： 80-90年代阿根廷货币超发 . 12
图表16： 80-90年代阿根廷陷入恶性通胀 ..... 12
图表17： 阿根廷货币汇率大幅贬值 ... 13
图表18： 货币超发伴随基尼系数上行 ........... 13
图表19： 80-90年代巴西货币超发失控 ......... 13
图表20： 80-90年代巴西陷入恶性通胀 ......... 13
图表21： 货币超发伴随基尼系数上行 ........... 13
图表22： 2008年以来美国货币超发状况 ...... 14
图表23： 资金流入资本市场，股指、房价缺口转正14
图表24： 2009年起股票价格迅速上行 .......... 14
图表25： 2012-2013年美国房价快速上涨 ..... 14
图表26： 德国货币增速较为温和 ....... 15
图表27： 德国CPI、房价缺口绝对值较小 .... 15
图表28： 德国CPI、房价增速较为温和 ........ 15
图表29： 中国货币发行历史回顾 ....... 17
图表30： 中国货币超发历史I . 18
图表31： 中国货币超发历史II18
图表32： 房价、收入与货币供应量 ... 18
图表33： 1978-2017轻纺织品价格远低于货币增速 . 19
图表34： 1978-2017食品烟酒价格远低于货币增速 . 19
图表35： 长期大宗商品价格增速低于货币增速........ 19
图表36： 2002-2017年国债到期收益率 ......... 20
图表37： 1978-2017食品烟酒价格远低于货币增速 . 20
图表38： 2002-2017年国债到期收益率 ......... 20
图表39： 医药服务类产品复合增速 ... 21
图表40： 教育补习类产品价格增速较快 ....... 21
图表41： 1998-2017总体房价低于广义货币增速 ..... 21
图表42： 一线城市地价增速快于二三线城市 21
图表43： 房价与货币超发正相关性明显 ....... 22
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立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略
图表44： 一线城市房价增速显著高于二三线城市.... 22
图表45： 贷款利率与房价负相关性明显 ....... 22
图表46： 2000-2017股票总体未跑赢货币超发 ......... 23
图表47： 2009-2017股票指数基本跑赢货币超发 ..... 23
图表48： 货币超发期间，中小盘股波动性较大........ 23。