作者声明�崳�
我郑重声明：本人恪守学术道德，崇尚严谨学风。所呈交的学位论文，是本�崳�
人在导师的指导下，独立进行研宄工作所取得的结果。除文中明确注明和引用的�崳�
内容外，本论文不包含任何他人己经发表或撰写过的内容。论文为本人亲自撰写，�崳�
并对所写内容负责。�崳�
论文作者签名：
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曰�崳�
华东理工大学硕士学位论文�壍贗页�崳�
资产结构对中小企业并购价值影响分析�崳�
——以ML公司为例�崳�
摘要�崳�
随着中国加入WTO以来，面对全球的经济结构大调整和产业转移，这些变化导致�崳�
中国现有的经济模式和产业结构发生重大的变革。在整个变革的过程中，中国经济需要�崳�
通过包括并购、重组等多种方式来完成向市场经济的转轨（通过股权收购类完成产权的�崳�
转轨），需要在并购重组的推动下从新兴市场经济走向成熟市场经济（通过重组完成产�崳�
业的调整和成熟），也需要通过并购重组应对WTO带来的挑战和机会（通过外资并购中�崳�
国企业和中资并购外资企业完成融入全球经济的结构性大调整）。重组并购也可以看作�崳�
市场经济中的一种特殊交易，而交易一直在强调的一个环节是价格：即对应到重组并购�崳�
中的企业价值或叫做估值，如何定义并购重组的价值问题，是包括国内外所有交易方都�崳�
非常关注的重点。�崳�
目前通常使用的几大类别的评估方法主要服务于现实的资本运作中，比如重组并购�崳�
的定价依据、股票发行价格等，相对于资本机构理论和资本资产定价理论，企业估值的�崳�
理论色彩是比较弱的。这些企业价值的估价方法基本上对企业市场价值（主要是为了获�崳�
得股票价格）的预测。不同的估价方法一般基于对企业价值的不同理解。我在本文中将�崳�
现有的主要估值方式分为三大类：资产基础法、市场法、收益法。�崳�
在论述的案例里，ML公司是一家专门做电机的制造企业，在多年的经营过程中，�崳�
．有起有伏，在遇到经营困境，资不抵债，无法持续经营下去。我所在公司是在ML公司�崳�
创业初期就进行了投资，并一直提供相关增值服务至今。在战略选择方向上，经过与公�崳�
司实际控制人及管理团队进行商讨决策后，对公司走向并购重组道路进行了慎重的讨论�崳�
和决定。同时也产生了如何顺利的进行并购重组，以及并购重组的价值体现在何处，如�崳�
何提升企业并购重组中的价值。这一系列的问题在我的工作中都实际发生了，也通过多�崳�
样的手段（资产结构优化）去解决它。�崳�
关键词：并购重组；企业价值；资产结构�崳�
第II页�壔�东理工大学硕士学位论文�崳�
Analysis�爋f�爐he�爄mpact�爋f�燼sset�爏tructure�爋n�燤�牐Γ燼�爒alue�爋f�爏mall�燼nd�崳�
medium�爏ized�爀nterprises�崳�
Taking�燤L�燾ompany�燼s�燼n�爀xample�崳�
Abstract�崳�
With�燙hina’s�燼ccession�爐o�爐he�燱TO，�爁acing�爐he�爂lobal�爀conomic�爎estructuring�燼nd�崳�
industrial�爐ransfer，�爐hese�爓ill�爈ead�爐o�爏ignificant�燾hanges�爄n�燙hina＇s�燾urrent�爀conomic�爉odel�崳�
and�爄ndustrial�爏tructure．�營n�爐he�爌rocess�爋f�燾hange，�燙hinese�爀conomy�爐hrough�爉ergers�燼nd�崳�
acquisitions�燼nd�爋ther�爉eans�爐o�燾omplete�爐he�爐ransition�爐o�燼�爉arket�爀conomy�牐╰hrough�爐he�崳�
acquisition�爋f�爏hares�爐o�燾omplete�爐he�爐ransition�爋f�爌roperty�爎ights），�爊eed�爐o�爉ature�爉arket�崳�
economy�爁rom�爐he�爀merging�爉arket�爀conomy�爐o�爌romote�爉ergers�燼nd�燼cquisitions�爑nder�崳�
（through�爐he�燾ompletion�爋f�爐he�爎estructuring�爋f�爄ndustry�燼djustment�燼nd�爉aturity），�燼lso�爊eed�爐o�崳�
bring�爐hrough�爉ergers�燼nd�燼cquisitions�爐o�燾ope�爓ith�爐he�燾hallenges�燼nd�爋pportunities�爋f�燱TO�崳�
（Chinese�燽y�爁oreign�爉ergers�燼nd�燼cquisitions�爀nterprises�燼nd�爁oreign－funded�燼cquisitions�崳�
enterprises�爐o�燾omplete�爏tructural�爄ntegration�爄nto�爐he�爂lobal�爀conomy�燼djustment）．�燙an�燼lso�崳�
be�燼�爉erger�燼nd�燼cquisition�燿eal�燼s�燼�爉arket�爀conomy，�燼nd�爃as�燽een�爐rading�爄n�爐he�爌rice�爈ink�崳�
stressed：�爐he�爎eorganization�燼nd�爉erger�爒aluation，�爃ow�爐o�燿efine�爐he�爒alue�爋f�爉ergers�燼nd�崳�
acquisitions，�爄ncluding�爐he�爁ocus�爋f�燼ll�燿omestic�燼nd�爁oreign�爌arties�燼re�爒ery�燾oncerned�燼bout�崳�
the．�崳�
Evaluation�爉ethod�爋f�爏everal�爇inds�爋f�爀xisting�爀nterprise�爒alue，�燾ombined�爓ith�燼�爒ariety�崳�
of�燿ifferent�爇inds�爋f�爉ethods�爋f�燿eformation，�爄s�爉ainly�爄n�爐he�爏ervice�爋f�爐he�爎eal�爁inancial�崳�
operation，�爏uch�燼s�爉ergers�燼nd�燼cquisitions，�營PO�爌ricing，�爌ricing，�爎elative�爐o�爐he�燾apital�崳�
structure�爐heory�燼nd�燾apital�燼sset�爌ricing�爐heory，�爐he�爐heory�爋f�燾olor�燽usiness�爒aluation�爄s�崳�
relatively�爓eak．�燭hese�爒aluation�爉ethods�燼re�燽asically�爌redictive�爋f�爐he�爁irm＇s�爉arket�爒alue�崳�
（primarily�爁or�爏tock�爌rices）．�燚ifferent�爒aluation�爉ethods�燼re�爂enerally�燽ased�爋n�燼�燿ifferent�崳�
understanding�爋f�爐he�爒alue�爋f�爐he�爀nterprise．�營n�爐his�爌aper，�爐he�爀xisting�爉ain�爒aluation�崳�
methods�燼re�燿ivided�爄nto�爐hree�燾ategories：�燼sset�燽ased�燼pproach，�爉arket�燼pproach，�燼nd�爄ncome�崳�
approach．�崳�
In�爐he�燾ase�營�燿iscussed，�燤L�燾ompany�爄s�燼�爉anufacturer�爏pecializing�爄n�爐he�爉anufacture�崳�
of�爀lectrical�爉achinery．�營n�爐he�燾ourse�爋f�爉any�爕ears�爋f�爋peration，it�爃as�爑ps�燼nd�燿owns．�燱hen�崳�
it�燾omes�爐o�爋perating�燿ifficulties，�爄t�爄s�爄nsolvent�燼nd�燾an�爊ot�燾ontinue�爐o�爋perate．�燤y�燾ompany�崳�
has�爄nvested�爄n�爐he�爀arly�燿ays�爋f�燤L�燾ompany，�燼nd�爃as�燽een�爌roviding�爒alue－added�爏ervices�崳�
so�爁ar．�營n�爐he�燿irection�爋f�爏trategic�燾hoice，�燼fter�燿iscussing�爓ith�爐he�燼ctual�燾ontroller�燼nd�崳�
management�爐eam�爋f�爐he�燾ompany，�爐he�燾ompany�爃as�燽een�燾arefully�燿iscussed�燼nd�燿ecided�爋n�崳�
the�爓ay�爐o�燤�牐Γ燗．�燗t�爐he�爏ame�爐ime，�爃ow�爐o�燾arry�爋ut�爉ergers�燼nd�燼cquisitions�爏moothly，�燼s�崳�
well�燼s�爐he�爒alue�爋f�爉ergers�燼nd�燼cquisitions，�燼nd�爃ow�爐o�爀nhance�爐he�爒alue�爋f�爉ergers�燼nd�崳�
acquisitions�爄n�爀nterprises．�燭his�爏eries�爋f�爌roblems�爃as�燼ctually�爃appened�爄n�爉y�爓ork，�燼nd�爓e�崳�
have�燼lso�爏olved�爄t�爐hrough�燼�爒ariety�爋f�爉eans�牐╝sset�爏tructure�爋ptimization）．�崳�
Key�爓ords：�燤ergers�燼nd�燼cquisitions；�燛nterprise�爒alue；�燗sset�爏tructure�崳�
华东理工大学硕士学位论文�壍贗II页�崳�
目录�崳�
第1章绪论��1�崳�
1．1研宄背景��1�崳�
1．2研宄目的和意义��1�崳�
1．3实际价值应用��2�崳�
第2章文献综述和理论基础��4�崳�
2．1�壊⒐褐刈榈墓�内外研宄��4�崳�
2．2并购重组及其研究的理论基础��4�崳�
2．2．1�壊⒐褐刈榈哪诤���4�崳�
2．2．2并购重组的理论解释��5�崳�
2．3价值评估的方式��7�崳�
2．3．1�壸什�基础法��7�崳�
2．3．2市场法��8�崳�
2．3．3�壥找娣ǎ�9�崳�
2．3．4剩余股利分析��11�崳�
第3章并购重组与中小企业价值分析影响因素��13�崳�
3．1企业价值评估��13�崳�
3．2上市公司并购重组现状分析��13�崳�
3．2．1中国上市公司的并购重组规模��13�崳�
3．2．2�壷泄�上市公司并购的阶段��14�崳�
3．2．3�壷泄�公司并购的动机��15�崳�
3．2．4中国上市公司并购重组的局限性��16�崳�
3．3影响企业价值的因素分析��17�崳�
3．4资产结构对企业价值的影响��18�崳�
3．4．1资产结构的意义��18�崳�
3．4．2�壸什�结构的指标��19�崳�
3．4．3�壸什�结构优化的手段��20�崳�
3．4．4�壸什�结构优化的重要性��22�崳�
第4章ML公司案例分析��24�崳�
4．1�塎L公司并购重组案例背景��24�崳�
4．1．1�塎L公司介绍��24�崳�
4．1．2�塎L公司的产品及行业分析��24�崳�
4．1．3�塎L公司面临的困境以及解决之道��26�崳姟�