行业研究/深度研究 | 2018年09月17日
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正文目录
观往知来：动能转换塑造产险格局 5
发展历程：多轮驱动助力增长，结构调整静待变革 .. 5
行业现状：渗透低增速快，行业集中度较高 . 6
内生动力：经济发展提振财险空间，潜力充足 .......... 7
外生影响：政策制定改变市场格局，塑造行业 .......... 8
洞若观火：分险种探究增长动能 ... 9
车险：汽车保有量增速放缓拖累保费增长，市场规范化助力行业转型 ......... 9
汽车保有量持续增长，增长趋缓9
商车费改与报行合一双管齐下，大型险企优势明显 ..... 10
UBI车险：监管思路契合，市场潜力待释放 .... 12
农险：农业补贴释放产品需求，渠道建设构筑业绩护城河 .. 12
中央财政补贴主导，政策性影响较大 .. 12
渠道建设增加业绩护城河，科技监测改善成本结构 ..... 13
责任险：应势而为政策大力支持，渠道发展释放增长潜力 .. 13
法制系统完善 ... 14
互联网保险降低了渠道成本，推动了责任保险普及 ..... 14
企业财产险：比较优势拖累保费增长，精细化运营推动增长 .......... 14
老牌保险品种，国内险企缺少重视 ...... 14
外资险企占比较高，技术与布局优势明显 ....... 15
条分缕析：自上而下探究盈利来源.......... 16
分析框架：承保投资双轮驱动，推动盈利增长 ........ 16
盈利分析：收入成本定乾坤，三维度分析承保利润18
市场规模：大型险企规模滚雪球，保费降压增加盈利空间 ...... 18
产品设计：拓展险种结构，优化精算模型 ....... 19
管理效率：管理效率提供业绩护城河，持久提供业绩复利 ...... 19
投资能力：浮存金推高杠杆，投资管理模式搭建投资能力 .. 21
投资收益：浮存金与收益率双轮驱动，推高投资收益 . 21
收益率：投资周期贝塔属性明显，产品拓展增加投资灵活度 .. 21
投资监管：监管重心调整，扩品种紧风险 ....... 22
翘首展望：多维度格局转变，触发增长新动力 ... 23
经营格局：多维度提升，优化可期 .. 23
发展格局：发展重心调整，粗放型向精细型转变 ........ 23
险种格局：车险结构调整，非车险占比增加 .... 24
产业链格局：占据微笑曲线两端，研发服务驱动盈利增长 ...... 24
费率格局：行业趋向均衡，成本控制复利 ....... 25
产品格局：产品创新增加，定制化服务促进独特优势 . 25
投资格局：投资日趋规范，险企资管应势而为 ........ 26
监管格局：宽品种紧风险，制度日趋完善 ....... 26
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投资模式：投资日趋专业，保险资管占优 ....... 26
公司格局：大险企成本优势，科技险企迸发新生命力 ......... 27
保险集团业务布局早，规模优势构筑业绩护城河 ........ 27
互联网险企拓展高配碎片化市场，或将引发深层次变革 ......... 27
沙场点兵：禀赋差异塑市场，八仙过海显神通 ... 29
中国财险：规模赋能，铸就险企龙头 .......... 29
财险行业龙头，保费规模快速发展 ...... 29
多险种共同发展，车险农险优势明显 .. 29
渠道护城河稳固，规模效应带来长久优势 ....... 30
平安财险：科技赋能，多维布局协同增长 ... 30
非车险优先布局，促进保费增长 .......... 30
科技融入业务，降低管理费用 . 31
太保财险：险种赋能，深化融合优化结构 ... 32
风险提示 . 33
图表目录
图表1： 我国产险发展历程 ......... 5
图表2： 主要国家保费深度 ......... 6
图表3： 主要国家保费密度 ......... 6
图表4： 财险保费收入..... 6
图表5： 财险保费增长速度 ......... 6
图表6： 财产保险市场集中度 ...... 7
图表7： 2016年财产保险业务结构 ......... 7
图表8： 财产保险深度与人均GDP的S规律 ..... 7
图表9： 2017年美国非寿险占比情况 ..... 8
图表10： 保险政策例举... 8
图表11： 中外车险占比对比 ....... 9
图表12： 车险收入与增速 ........... 9
图表13： 新车和二手车销售量 .. 10
图表14： 汽车保有量 .... 10
图表15： 商车费改表现总结 ..... 10
图表16： 第一次商车费改不出险优待系数........ 11
图表17： 第二次商车费改系数调整 ...... 11
图表18： 第三次商车费改系数调整 ...... 11
图表19： 主要财险公司赔付率情况 ...... 11
图表20： 主要财险公司综合成本率情况 ........... 11
图表21： 中国粮食消费量和播种面积 ... 12
图表22： 农业保险保费收入及增长率 ... 12
图表23： 农业保险补贴政策汇总 .......... 13
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图表24： 责任保险保费收入及增速 ...... 14
图表25： 各国责任险占比 ......... 14
图表26： 部分责任险规定汇总 .. 14
图表27： 企财险保费收入与增速情况 ... 15
图表28： 内外资保险公司企财险业务占比........ 15
图表29： 财险公司盈利分析图 .. 16
图表30： 行业公司ROE分解情况 ........ 17
图表31： 承保业务拆分. 18
图表32： 产险行业各项费率占比 .......... 18
图表33： 行业已赚保费收入情况 .......... 19
图表34： 中国财险与行业已赚保费增速对比 .... 19
图表35： 综合费用率拆分 ......... 20
图表36： 渠道费率比较. 20
图表37： 投资利润分析框架 ..... 21
图表38： 上市保险公司投资收益率 ...... 22
图表39： 保险行业资金投向占比 .......... 22
图表40： 保险资管资产证券化法规汇总 ........... 22
图表41： 财险业务波士顿矩阵图 .......... 23
图表42： 我国第三产业占比稳步提高 ... 24
图表43： 保险产业微笑曲线 ..... 25
图表44： 保险资管专项投资监管政策 ... 26
图表45： 中国财险渠道情况 ..... 27
图表46： 大型险企综合成本率 .. 27
图表47： 众安在线退货险保费收入 ...... 28
图表48： 中国财险已赚保费逐年增长 ... 29
图表49： 非车险种占比提升 ..... 29
图表50： 中国财险业务拆分 ..... 30
图表51： 中国财险综合成本率 .. 30
图表52： 平安财险已赚保费逐年增长 ... 30
图表53： 平安财险各险种原保费收入占比........ 31
图表54： 平安财险ROE拆分 ... 31
图表55： 平安财险综合成本率 .. 31
图表56： 太保财险增长动能有提升空间 ........... 32
图表57： 太保产险各险种原保费收入占比........ 32
图表58： 太保产险综合成本率优化 ...... 32
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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5
观往知来：动能转换塑造产险格局
我国财险自1979年恢复业务以来，已历经了恢复期、分业成长期、快速发展期和调整优
化期四个发展阶段，目前仍处在渗透低增速快，行业集中度较高的发展阶段。经济发展推
动我国保险需求处于S曲线高增长环节，购买力上升激活业务增长潜力，此外产业政策奠
定发展基调，塑造产业格局
发展历程：多轮驱动助力增长，结构调整静待变革
中国财产保险行业自1979年恢复业务以来，已经发展了接近40年，在不同的发展动能
助力下，中国财产保险行业历经了恢复期、分业成长期、快速发展期和调整优化期四个发
展阶段。据银保监会数据披露，2017年末我国产险公司保费收入为10542亿元，占
GDP1.27%，占比较低
恢复期：1979年-1994年。1979年10月，央行颁布《关于恢复国内保险业务和加强保
险机构的通知》，对恢复国内保险业务和设置保险机构做出部署，同年推出企财险、货运
险和家庭财产保险三个险种，保险业以财险为着手点开始恢复业务。1983年开始，我国
实行强制性机动车辆第三者责任保险，开启我国车险快速发展的历史。截至1995年，我
国财产保险密度达到47.44元/人，财产保险市场初步形成
分业成长期：1996-2002年。保险法明确“同一保险人不得同时兼营财产保险业务和人身
保险业务”,我国保险进入分业经营的时代，平安保险，太平洋保险和人民保险将财险业务
划分为独立财险公司。截至2002年末，我国共有19家财产保险公司，保险密度为60.35
元/人，分业经营过程中财险公司实力逐渐提高，稳步发展
快速发展期：2003-2014年。2001年中国加入WTO，释放经济发展潜力，居民保险意识
逐渐增强，保险深度逐年增加。2002年保险法放宽对保险公司分业经营的限制，允许产
险公司进入短期健康险和意外伤害保险领域，财产保险公司经营自主权提高。该阶段我国
财产保险发展迅速，2014年财产保险深度达到了1.19%，财产保险密度为553元/人，市
场规模和居民承保意识得到了快速发展。在保险结构中，车险一险独大的情况日趋明显，
银保监会数据显示，2014年车险占财险比例为73.18%，我国财险市场险种结构失衡明显
调整优化期：2015年至今。2015年商车费改推出，车险定价体系更为灵活，整体价格下
降，财险经营承压，承保利润分化加大。保险投资宽品种严风险趋势明显，保险公司投资
业务更为规范。互联网保险公司发展迅速，保险创新层出不穷，已现结构变革端倪，财产
保险迎来转型发展新契机
图表1： 我国产险发展历程
资料来源：Wind，中国保险年鉴，华泰证券研究所。