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2018年电解铝-风起云涌,藏器待时

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电解铝
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行业研究/深度研究 | 2018年09月17日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2正文目录电解铝供给:产能置换加速,采暖季影响有限 ..... 4中长期供给天花板较明确,但企业实际投放进度慢 .. 42018环保政策严格化,但采暖季限产影响可能减弱 ........... 10电解铝需求:测算上半年增速1.1%,部分下游消费有望回升 .... 11看平地产和汽车,看多电力领域消费 .......... 11预计2018H2-2019供需均边际走强,电解铝库存继续缓慢下降 .... 15成本端:电解铝电力支撑效果将加强,氧化铝价格趋于稳定 ...... 17电解铝企业用电成本曲线扁平化,但中枢有望上移17判断四季度氧化铝价格或高位趋稳 .. 19环保督查和矿山治理持续强化,铝土矿紧张格局并未缓解 ...... 19国外氧化铝供给扰动率上升,我国出口量加大22国内环保重点区域范围扩大,氧化铝波及范围广 ........ 23风险提示 . 25图表目录图表1: 我国电解铝总产能(含违规产能)及运行产能 .. 4图表2: 我国电解铝月度产量及同比增幅4图表3: 2018Q2以来电解铝行业大多时间处于微利水平 ........... 4图表4: 各省公告的电解铝产能置换交易情况(按公告时间顺序排列,截至2018年9月 中旬) ....... 5图表5: 各企业置换到的2011-17年淘汰电解铝产能 ..... 6图表6: 2015年11月广西壮族自治区规划的电解铝拟建设项目 ........... 7图表7: 云南铝业未来新增产能 .. 7图表8: 电解铝行业产能和产量新增的可能途径 . 8图表9: 电解铝产能天花板测算(预计从今起4-5年可实现) ... 8图表10: 理想情况下新增电解铝产能(不含合规产能置换)地域分布 .. 8图表11: 我国电解铝运行产能、产量及其预测 ... 8图表12: 可统计的电解铝行业全部待建产能投放进度(截至2018年9月初)9图表13: 2018年电解铝行业新增产能预计(2018年8月中旬统计) .. 9图表14: 2018年铝行业环保政策边际变化 ...... 10图表15: 2017年电解铝采暖季限产情况和2018年限产情景假设 ....... 10图表16: 2017年下游行业用铝需求占比 ......... 11图表17: 铝的应用范围. 11图表18: 房地产开发投资完成额累计同比和扣除土地购置费后累计同比 ........... 12图表19: 商品房新开工、施工、竣工、销售面积累计同比 ...... 12图表20: 房地产开发资金及其分项累计同比 .... 12图表21: 平板玻璃消费量累计同比 ...... 12--------行业研究/深度研究 | 2018年09月17日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表22: 电源基建投资领先电网基建投资1年左右 ..... 13图表23: 2010-2018E国家电网和全国电网基建投资情况 ....... 13图表24: 2012-2018各月电网投资完成当年进度情况 . 13图表25: 汽车制造业固定资产投资完成额和汽车产量累计同比 ........... 14图表26: 汽车库存和汽车产量当月同比 ........... 14图表27: 机械制造各子行业固定资产投资增速14图表28: 工业用地成交面积同比大约领先制造业投资同比1年 ........... 14图表29: 非汽交运行业固定资产投资完成额累计同比 . 14图表30: 基建(不含电力)投资和社零总额累计同比 . 14图表31: 我国未锻造铝和铝材出口情况 ........... 15图表32: 铝沪伦比(考虑人民币汇率) ........... 15图表33: 国内电解铝供需平衡表 .......... 16图表34: 电解铝社会库存(已含上期所库存)16图表35: 山东省9月13日电价调整措施摘录 . 17图表36: 网电价中部分项目可能小幅下调(单位:分/度电).. 18图表37: 各省电解铝企业自备电产能数量、全省成本和电价情况(截至2018年8月底).... 18图表38: 8月全国各省电解铝企业平均利润 ..... 19图表39: 国内氧化铝价格走势及其成本测算 .... 19图表40: 国内铝土矿价格 ......... 19图表41: 山西、河南地区矿山整顿、环保督查是限制铝土矿供应的主要原因 . 20图表42: 山西部分氧化铝企业矿山配套情况 .... 20图表43: 近期铝土矿迁移使用趋势 ...... 21图表44: 海外铝土矿到岸价格 .. 21图表45: 我国内地和沿海氧化铝企业完全成本走势 ..... 21图表46: 国内选用进口铝土矿的氧化铝企业 .... 21图表47: 全球氧化铝月产量及其同比增幅........ 22图表48: 全球氧化铝和电解铝月产量比值自2018年4月起逐步下降 . 22图表49: 国内外氧化铝价格对比(已经过汇率换算) . 22图表50: 氧化铝单月净进口量 .. 22图表51: 2018年重点区域氧化铝产能和2017年氧化铝采暖季限产情况 ........ 23图表52: 2018年氧化铝新增产能情况估计 ...... 24图表53: 氧化铝总产能和运行产能 ...... 24图表54: 氧化铝月度产量及其同比增幅 ........... 24图表55: 全社会氧化铝库存情况 .......... 24 --------行业研究/深度研究 | 2018年09月17日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 电解铝供给:产能置换加速,采暖季影响有限中长期供给天花板较明确,但企业实际投放进度慢自2017年供给侧改革以来,我国电解铝产能和产量得到了有效控制,供给侧改革清除魏 桥、信发、东方希望等企业违规产能约380万吨,大量违规在建产能停产。根据阿拉丁的 统计,去年一季度末以来,电解铝月度产量同比增速自高位20%连续下滑,去年12月至 今年7月,电解铝月产量同比增速连续为负。但今年8月份,由于去年去产能后产量基数 降低,年内部分新增产能投产,月产量同比增速转正。今年电解铝产能利用率稳步回升, 显示供给侧改革使行业产能结构趋于合理,但行业平均盈利水平仍然偏低。截至今年8月 底,全国电解铝总产能4365.8万吨,同比上升3.7%,运行产能3756.7万吨,同比上升 1.6%;前8个月电解铝累计产量2410.5万吨,同比下降2.5%。图表1: 我国电解铝总产能(含违规产能)及运行产能图表2: 我国电解铝月度产量及同比增幅资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所图表3: 2018Q2以来电解铝行业大多时间处于微利水平资料来源:Wind,华泰证券研究所测算(注:数据截至2018.9.14)我们认为中长期看,电解铝供给收缩的逻辑没有改变。在当前政策环境下,无序产能扩张 已被严格禁止,行业产能的增量只有产能置换和特殊地区批建产能两大类。对于第一类即 产能置换,2018年1月,工信部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置 换有关事项的通知》,表示将在“一段时间”继续坚持严管严控新增产能,实施产能等量 或减量置换,以避免电解铝产能过剩风险再次显现,实现电解铝控制总量、优化存量、供 需动态平衡的目标。《通知》规定如下要点:1、通过兼并重组、同一实控人企业集团内部产能转移、产能指标交易三种方式实施置换;2、为避免项目以新材料、铝加工等名义逃避置换,规定“建设电解槽,就须置换”;3、2011-17年的淘汰产能可置换,其中13年后淘汰的产能可用于13年5月后的项目;4、2011-17年关停并列入淘汰公告的产能须在2018年12月31日前完成产能置换;70 75 80 85 90 95 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 20 10 -11 20 11 -05 20 11 -11 20 12 -05 20 12 -11 20 13 -05 20 13 -11 20 14 -05 20 14 -11 20 15 -05 20 15 -11 20 16 -05 20 16 -11 20 17 -05 20 17 -11 20 18 -05 %万吨运行产能总产能产能利用率(右轴) -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 20 13 -01 20 13 -07 20 14 -01 20 14 -07 20 15 -01 20 15 -07 20 16 -01 20 16 -07 20 17 -01 20 17 -07 20 18 -01 20 18 -07 万吨电解铝月度产量同比增速(右轴) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 元/吨元/吨吨原铝净利润(右轴)国内原铝均价 完全成本现金成本 --------行业研究/深度研究 | 2018年09月17日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5、合规产能亦可用于未来置换,合规产能包括2017年10月后经置换而建设的产能;6、已超过国家明令淘汰期限的落后产能不得置换;7、新建项目投产或者已建成项目复产时,退出项目必须封存电解槽且不具备重启条件。截至2018年9月中旬,距离《通知》规定的淘汰产能置换时间底线不足4个月,各企业 加快产能置换速度,并且部分暂未淘汰产能近期也积极在年底前置换,以防止未来的政策 不确定性。根据我们自己从各省经信委网站上统计的产能置换情况,截至2018年9月, 已完成交易的指标约为645万吨,但其中包含一部分2018年以后再淘汰的合规产能置换。 对于2011-17年已经淘汰的产能置换,目前完成470万吨,淘汰产能中未完成置换的产能 约80万吨,目前置换的淘汰产能中已投产约180万吨,即淘汰产能置换理论上未来最多 可再投产370(470+80-180)万吨。淘汰产能买家中,中铝购得产能的占比较高,旗下内 蒙华云、山西华润位居前两位。图表4: 各省公告的电解铝产能置换交易情况(按公告时间顺序排列,截至2018年9月中旬)企业名称 拟新建产能/万吨 新建产能槽型 退出企业 退出产能/万吨 退出产能槽型 退出时间 公告时间中铝华仁 40 500 kA×292 中铝贵州分公司 40 160 kA和230 kA 2019 2016/8/5蒙泰集团 10 500 kA×74 江苏大屯铝业 10 230 kA×178 2015 2016/12/9云铝溢鑫 21.04 500 kA×154 云铝涌鑫铝业 5.34 105 kA×188 2019 2016/12/16 云铝润鑫铝业 5.62 200 kA×104 2019云铝股份公司 10.16 186 kA×202 2019 新恒丰能源 32.7 500 kA×47 湖南创元铝业 32.7 240 kA和300 kA 2016.10 2017/1/17新恒丰能源 6.4 500 kA×240 泰山铝业 6.4 190 kA×124 2014.11 2017/1/22乾恒达实业 35 500 kA×256 青海鑫恒铝业 35 400 kA×312 2016.11 2017/4/6陕西美鑫 30 500 kA×224 陕西铜川铝业 24 110 kA和240 kA 2014 2017/10/27 陕西长宏铝业 4 110 kA×146 2015澄城金元铝业 2 100 kA×72 2011 登高铝业 10 420 kA×98 遵义伟明铝业 3.2 85 kA×144 2014 2017/10/30 安顺黄果树铝业 4.5 85 kA×208 2014贵州广茂铝业 2.3 135 kA×72 2015 云铝溢鑫 3.82 500 kA×28 云南东源铝业 1.3 75 kA×72 2011 2017/12/11 云南滇中铝业 0.76 80 kA×38 2012云南盈江星云 1.81 120 kA×56 2017 中铝华润 43 430 kA×368 中铝连城分公司 2 600 kA×12 2014 2017/12/13 中铝山东分公司 6 220 kA×102 2013中铝贵州分公司 5.6 186 kA×110 2014中铝广西分公司 15.2 175 kA和320 kA 2014中铝郑州有色院 2 160 kA和300 kA 2013抚顺铝业 12.4 220 kA×208 2015 遵义铝业 12.5 350 kA×144中铝山东分公司 2 80 kA×94 2011 2017/12/20 中铝兰州分公司 4 80 kA×200 2010中铝河南分公司 6 85 kA×260 2014 安顺铝业 13.3 400 kA×122 安顺铝业 13.3 240 kA×205 2019 2017/12/20白音华煤电 16.4 500 kA×124 青铜峡铝业 16.5 120 kA和160 kA 2014 2017/12/29中铝华云 83.5 500 kA和400 kA 抚顺铝业 3 135 kA×92 2011 2017/12/29 抚顺铝业 21.6 370 kA×212 2015中铝连城分公司 4.5 100 kA×172 2011中铝连城分公司 9 100 kA×352 2011包头铝业 6 145 kA×154 2011汉江丹江口铝业 2 115 kA×68 2014宜昌长江铝业 13.5 240 kA×208 2017甘肃华鹭铝业 24.2 160 kA和210 kA 2017 中瑞铝业 7.2 500 kA 甘肃东兴铝业 4 80 kA×192 2012 2018/1/24 甘肃东兴铝业 3.2 105 kA×144 2013 联川铝业 20 400 kA×183 河南淅川铝业 20 180 kA和350 kA 2015.3 2018/1/26白音华煤电 11.35 500 kA×87 霍林河煤电 11.43 240 kA和100 kA 新项目建 成时 2018/1/26内蒙古创源 2.6 500 kA×19 青海同仁铝业 2.6 80 kA×80 2011 2018/1/30内蒙古创源 14 500 kA×103 兖矿科澳铝业 14 306 kA×172 2018.12 2018/1/30内蒙古创源 24.7 500 kA×180 肥城平阴铝业 4 75 kA×180 2011 2018/2/7 --------。。。。。。