证券研究报告传媒＆教育行业2019年度策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页规范重点领域，幼儿园公办普惠为主力，受到学前新规影响资产证券化受阻，其余 领域转营利性运营后税收以及土地成本提升影响集团盈利能力；培训领域加强对 牌照、教学内容、教师等全方位的监管，企业规范成本提升，中短期阵痛，长期利 于行业集中提升。受政策影响，CS教育板块全年下跌30%+，板块PE-TTM从年 初的33下跌至年底的26。同时，随着中公教育借壳亚夏汽车过会，越来越多教育 细分龙头登录资本市场，教育逐渐形成板块效应。我们结合基本面以及政策导向 自上而下看好兼顾教育效率与公平的教育信息化、提升人们职业素养的职业教育 以及朝阳发展的早教领域，推荐关注视源股份（002841.SZ）、百洋股份 （002696.SZ）、三垒股份（002621.SZ），关注科斯伍德（300192.SZ）。 风险提示：政策监管进一步收紧、商誉减值压力、行业内生增长承压。重点公司盈利预测表：板块 标的 代码市值亿元净利润（亿元） PE（倍）投资评级17 18E 19E TTM 18E 19E游戏完美世界 002624.SZ 350 15.0 18.2 22.1 21.0 19.2 15.8 强烈推荐三七互娱 002555.SZ 203 16.2 16.8 20.0 12.3 12.1 10.2 强烈推荐出版中南传媒 601098.SH 230 15.1 12.9 13.7 18.6 17.9 16.8 暂未评级南方传媒 601900.SH 76 6.1 6.6 7.6 11.6 11.6 10.1 强烈推荐新经典 603096.SH 88 2.3 2.6 3.2 34.5 33.7 27.7 强烈推荐院线 万达电影 002739.SZ 384 15.2 17.2 20.0 25.3 22.3 19.2 强烈推荐教育百洋股份 002696.SZ 35 1.1 2.0 2.6 18.4 17.3 13.5 强烈推荐视源股份 002841.SZ 369 6.9 9.3 13.7 39.5 39.7 26.9 强烈推荐三垒股份 002621.SZ 65 0.2 0.3 1.7 1,111.9 215.2 38.0 谨慎推荐科斯伍德 300192.SZ 21 0.1 1.1 1.0 27.7 18.1 20.6 强烈推荐精选龙头分众传媒 002027.SZ 771 60.0 62.9 71.6 11.2 12.3 10.8 强烈推荐芒果超媒 300413.SZ 362 0.7 10.5 13.5 42.8 34.4 26.8 强烈推荐敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页传媒＆教育行业2019年度策略目 录1. 历史行情回顾 .. 61.1市场行情回顾：行业三年持续下跌，估值创历史新低 ..... 61.1.1近三年传媒板块市场表现处于下行通道 .......... 61.1.2估值创历史新低，板块估值位于市场中游 ...... 61.1.3营销服务估值最低，各细分板块估值均处低位 .......... 71.2行业整体业绩依然承压，游戏、出版与院线边际改善明显 ......... 81.3机构持仓：行业持仓市值减少，龙头集中效应明显 ....... 111.4市净率：结合公司基本面，挖掘破净股价值 ....... 121.5行业对政策敏感度高，关注部分领域政策边际改善 ....... 132.游戏：版号发审恢复，内容端将迎来改善 ...... 142.12018由于供给受限，需求推动国内游戏市场实现微增长 ....... 142.2时隔9月版号重新发审，首批过审80款游戏 ..... 152.3“吃鸡”毒药解除，新产品激发用户付费欲望 ........ 152.4关注标的：完美世界、三七互娱 ... 163.出版：头部作品马太效应增强，行业集中度有望提升 .......... 173.1线上接力线下，图书零售市场实现11.4%的增长 ........... 173.2四大赛道占据主要码洋，电子图书用户突破4亿 ........... 173.3 IP运营增加图书曝光度，头部作品占据大部分码洋 ...... 183.4畅销书市场集中度较低，头部企业有望把握结构性机会 ........... 213.5关注标的：中南传媒、南方传媒、新经典 ........... 214.院线：过剩产能加速出清，头部企业迎来边际改善 .. 234.1影院扩张到达瓶颈期，渠道驱动转为内容驱动 ... 234.2国产片质量提升+进口片大年，国内票房有望迎来放量244.3落后产能加速出清，头部企业整合优势明显 ....... 264.4关注标的：万达电影 .......... 285.教育：结合基本面，自上而下看好教育信息化+职业教育+早教领域 ......... 295.1回顾2018：政策规范大年，板块成长分化 .......... 295.1.1政策持续规范行业成长，细分领域影响程度分化 .... 295.1.2板块成长分化，细分龙头成长高于行业平均305.1.3教育板块大幅波动，标的估值整体下滑 ........ 315.1.4教育板块效应形成，关注素质教育 .... 325.2展望2019年，关注教育信息化+职教确定性机会 .......... 325.2.1教育信息化：2.0时代重构教育生态，高考改革催化成长 .. 325.2.2职教板块：求职供需缺口持续加大，职教培训机会确定 .... 335.2.3K12课培：走向规范，短期成长放缓，长期行业集中度提升 ..... 345.2.4学历教育：幼教资产证券化受阻，高等教育确定性较高 .... 345.3关注标的：视源股份、百洋股份、三垒股份、科斯伍德 ........... 356.附录 ......... 37 敬请参阅最后一页重要声明 第 4 页传媒＆教育行业2019年度策略图表目录图表1. 传媒板块近三年处于下跌通道 ...... 6图表3. 传媒估值处于市场中游位置 .......... 7图表4. 子行业2018年涨跌幅情况8图表5. 子行业估值变化情况 .......... 8图表6. 传媒行业单季度营收、归母净利润、扣非归母净利润增速 ....... 8图表7. 子版块营业收入增长整体趋缓 .... 10图表8. 子版块扣非归母净利润增长分化凸显..... 10图表9. 子行业毛利率变化情况 .... 10图表10. 子版块期间费用率变化情况 ........ 11图表11. 子版块扣非归母净利润率变化情况......... 11图表12. 公募机构传媒行业持仓市值情况12图表13. 2018Q3公募传媒行业持仓情况 ... 12图表14. 2018Q3公募传媒行业持仓同比情况 ....... 12图表15. 估值相对低位，现金流佳，成长稳定的推荐标的 ......... 12图表16. 中国游戏市场实现微增长14图表18. 游戏用户数量小幅上涨 .... 14图表19. 用户ARPU值维持高位 .... 14图表20. 本次的发放版号中，包括4款上市公司的产品 . 15图表21. 版号落地后将有多款爆款推出市场......... 15图表22. 热度消退+向外导流，《绝地求生：刺激战场》用户数持续下降......... 16图表23. 线下渠道图书销售保持稳定，线上平台推动图书销售码洋的稳定增长 ......... 17图表24. 少儿等品类贡献了图书销售的主要码洋 . 17图表26. 中国网络文学用户持续增长 ........ 18图表27. 主要两大电子阅读平台MUA超过2亿 . 18图表28. 电子图书主要以文学类为主 ........ 18图表29. 近年来热播的影视作品大多来自于IP改编 ....... 19图表30. 影视作品播出后迅速拔高IP文学作品的关注度 ........... 19图表31. 得益于相关影视作品上市，东野圭吾系列作品销量快速提升（单位：万册） ......... 20图表32. 头部作品销售份额不断增加 ........ 21图表33. 头部作品的单品码洋显著领先 .... 21图表34. 行业CR10处于较低水平 . 21图表35. 畅销书领域市场集中度更低 ........ 21图表36. 我国电影银幕数量增速连年下滑23图表37. 2016年以来中国票房增速明显放缓 ........ 23图表38. 2016年以来我国观影人次增速下滑 ........ 23图表39. 单银幕产出持续下滑，近年来跌幅收窄 . 23图表40. 我国一线城市人均观影次数达到较高水平 ......... 24图表41. 一二线城市为主要票仓城市 ........ 24图表42. 我国电影上映数量到达顶峰 ........ 24图表43. 近年来优质国产片数量不断增加24图表44. 多部优质影片抢滩2019年春节档........... 25图表45. 2019年同时也为进口片大年 ....... 25图表46. 国内票房不足百万的影院数量高达2578家 ....... 26图表47. 近几年退出市场影院数量急剧增加......... 26。。。。。。