恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 融市场的不稳定性，加大货币政策调控难度。建议在货币政策的流动性 管理方面，不仅要关注M2还要关注社融、货币创造的其他渠道，可以发 展包含资本市场流动情况的M3、M4指标。同时，抓住外汇占款总额稳定 阶段，建立价格型货币政策调控体系，推进利率市场化改革；完善宏观 审慎，在不打击影子银行支持实体经济借贷的情况下守住影子银行膨胀 带来的金融风险，不搞一刀切和运动式监管；发展直接融资市场，建立 多层次资本市场，加强板块间分工明确，满足不同企业和投资者的投融 资需求。全面客观看待影子银行发展的利弊。中国是信贷主导的中介模式，影子 银行是传统金融的补充。风险点在于产品设计的不合理带来的流动性风 险、期限错配风险和收益错配风险，以及参与主体中的过剩产业、房地 产产业、地方融资平台等顺周期行业所带来的信用风险。但是也要看到， 影子银行发展客观上缓解了金融系统长期存在的中小微企业融资难贵问 题，完善了信贷市场发展，美国影子银行最初发展也对美国经济发展起 来了重要而积极的正面作用。在守住金融系统风险时，切不可“一刀切” 的全盘否定，需加强监管和制度约束，引导影子银行向合规、健康、可 持续的方向发展。风险提示：外汇占款大幅下降，影子银行收缩幅度过大等 恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 目录1 货币创造和什么相关？ ——理论与实际的对比 .......... 51.1 理论中的货币和什么相关？ ......... 51.2 实践中的货币和什么相关？ ......... 72 货币是怎么创造的？ ——中国货币创造的渠道分析122.1 第一层渠道：中央银行的基础货币投放 ........... 122.2 第二层渠道：商业银行的贷款信用创造-传统模式 ...... 142.3 第三层渠道：影子银行的货币创造-逃避监管下的新模式 ...... 163 中国货币创造的结构：不同渠道的规模分析 .. 203.1 货币创造规模的统计方法 ........... 203.2 货币创造规模的存量分析 ........... 203.3 货币创造规模的增量分析 ........... 224 货币创造渠道的变化对货币政策的建议 .......... 244.1 货币创造渠道的变化对货币政策的挑战 ........... 244.2 货币创造渠道的变化对货币政策的建议 ........... 25 恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 图表目录图表1： 费雪剑桥方程式对比 ......... 5图表2： 凯恩斯经济学的逻辑 ......... 6图表3： 大量资金流入衍生品市场 . 7图表4： 不同国家或机构的货币层次划分 . 8图表5： 中国M2调整口径情况及未包含项 .......... 9图表6： 中国不同层次的货币供给规模及增速 ..... 9图表7： 股票市值增长速度较快 ... 10图表8： 美国M1和CPI同比增速相关性不断降低 ........ 10图表9： 2008年金融危机股票大跌 ...........11图表10： 2009年后美国基础货币总额超过M1 .........11图表11： 中国货币创造的渠道 ........... 12图表12： 2018年以来基础货币稳定投放 ...... 13图表13： 基础货币投放渠道发生了重要变化 14图表14： 商业银行通过发放贷款进行货币创造........ 15图表15： 商业银行通过购买外汇进行货币创造........ 15图表16： 商业银行通过购买债券进行货币创造........ 16图表17： 银行同业渠道下的货币创造机制.... 17图表18： 非银投资渠道下的货币创造机制.... 17图表19： 居民购买保本型理财产品下的货币创造机制 ........ 18图表20： 居民购买非保本型理财产品下的货币创造机制 .... 18图表21： 银行表外理财信用创造机制 ........... 19图表22： 居民购买信托产品下的货币创造机制........ 19图表23： 金融机构信贷收支表 ........... 20图表24： 广义货币总量稳定增长 ....... 21图表25： 货币创造渠道分解 ... 22图表26： 广义货币增长率目前处于历史低点 22图表27： 不同货币创造渠道同比增量 ........... 23图表28： 影子银行快速发展之际企业存款快速增长23图表29： 货币乘数与存款准备金率相关性降低........ 24图表30： 存款对居民的吸引力下降 ... 25图表31： 理财成为商业银行应对货币政策的手段.... 25图表32： 中美影子银行对比 ... 26 。。。。。。