行业深度研究报告商业贸易 资泰国，帮助建设智慧数字中心和出口物流基础设施，同时培训电商人才。2018年6月开设马来西亚办公室， 将持续帮助马来西亚中小企业出口，并搭建全球贸易所需的基础设施。公司一系列投资布局是希望在人口同样 密集但是电商渗透率低于10%的东南亚保持领先。除了东南亚市场，阿里巴巴2015年开始也通过投资布局逐步 完善印度电商生态，投资印度支付公司One97 Communication、物流公司XpressBees、电子商务Paytm和Snapdeal 等，近期公司也准备与零售商Reliance Retail成立合资公司。但是印度市场巨头环绕、竞争激烈，亚马逊和沃尔 玛是最大竞争对手，目前在印度电商市占率领先。面对海外巨头，公司多线业务出击，准备在印度正式落地阿 里云服务，也准备在印度推出流媒体服务。速卖通在“一带一路”国家发展迅速，一直是俄罗斯第一大电商平 台，随着海外仓和物流基础设施完善，速卖通GMV增长迅速，从2012财年20亿美金达到2017财年101亿美 金，平台目标在2020年GMV超过200亿美金，综合预计未来海外零售业务在FY 19将持续80%高增长。中国云计算渗透率低于10%，仍然处于高速发展阶段，阿里云已经连续12个季度实现100%高增长，在中 国公有云市场市占率接近50%，按营收规模全球排名第4，经过多年双11和12306大规模使用检验，阿里云在 规模、产品创新速度、解决方案能力一直保持国内领先，是阿里生态体系输出最核心的基础设施之一。目前阿 里云在中国和海外拥有47个可用区和18个地理区域部署了公有云服务，且拥有覆盖全球六大洲70+个国家 1500+的全球CDN加速节点，是目前国内基础设施资源最多最稳定的云计算厂商。阿里云平台为公司生态内部 和为广大企业、政府提供IT基础设施和数据中台，支撑传统行业和业务向智能化数据化转型，尤其在赋能传统 零售商上，帮助传统零售通过数据智能转型新零售，预计2020年阿里云收入规模超过400亿元。注重基础科学研究，布局芯片和操作系统，志在更长远发展中的自主可控。公司预计投资1000亿建设达摩 学院，重点投入基础科学研究，涵盖量子计算、机器学习、基础算法、网络安全、视觉计算、自然语言处理、 人机自然交互、芯片技术、传感器技术、嵌入式系统等多个产业领域，建立了遍布全球的研发体系。同时公司 投资布局芯片领域，并购中天微，投资寒武纪、Barefoot Networks、深鉴、Kneron、翱捷科技（ASR）等多家芯 片尤其是人工智能芯片公司，希望未来在云计算和IoT业务发展时做到资源可控、技术可控、拥有核心竞争力。投资建议：国内线上流量红利消失，数据帝国寻求全球化发展，今年全球化布局和新零售投资加速，我们 看好公司在电商零售、云计算、物流、支付等基础领域的不断创新和技术输出，无论在数字营销、企业IT、金 融科技还是物流领域公司市占率都在提升，虽然有各种问题，大文娱、大健康两条长线布局仍然在不断完善， 从线上向线下发展过程中，公司毛利率虽然有下降，构建了更强的护城河。我们预计今年阿里巴巴国内电商平 台GMV总体增速23.5%的平稳增长，核心商务整体收入增速54%左右，国内零售营销收入增长在50%左右， 由于新零售业务自营和新并表的饿了么、菜鸟网络都增长较快，其因此新零售板块也成为FY 2019~FY2020公 司核心电商业务最重要增长动力。作为商业基础设施最重要的云计算和物流两个板块也依旧保持强劲增长，预 计FY 2019阿里云将保持90%以上同比增速，而菜鸟网络也将保持30%以上增长。风险提示：1）社交电商快速崛起可能导致公司电商平台市线上市占率下降风险2）线上流量红利消失公司获客成本持续增加可能导致销售费用率上升风险3）由于新零售板块菜鸟、饿了么、口碑等子公司持续亏损，且新零售建设期投入较大，导致公司毛利率和 净利率下降较多风险4）中国居民消费增速放缓导致公司电商GMV增速放缓5）文娱板块亏损持续扩大风险6）海外市场竞争激烈、国际贸易摩擦 --------行业深度研究报告商业贸易目录1. 数字帝国初长成， 形成了商业基础设施的闭环......... 11.1 阿里巴巴发展历史和目前业务构成 ........ 11.2 阿里巴巴各业务板块简介和2018年财年亮点 ... 42. 国内线上零售流量红利消失，线上融合线下新零售为电商板块带来新机遇 ......... 102.1 国内零售板块：淘宝向个性化智能化方向发展、天猫成为阿里巴巴新零售主引擎 ........... 102.1.1 淘宝网: 阿里巴巴流量根基，受社交电商挑战，智能化和个性化是未来发展关键 . 102.1.2 天猫：消费升级零售GMV增长驱动力，新零售战略围绕品牌全域营销将带动天猫平台持续 增长 . 162.2 阿里巴巴B2B业务：稳步增长中依靠新零售、大进口战略释放新活力 ..... 232.3 线下赋能，新零售为阿里国内零售板块提供中期增长动力 ... 292.3.1 新零售是数据驱动“人、货、场”重构的新商业模式，解决传统零售痛点 .... 292.3.2 阿里新零售战略清晰，推进速度最快：直营开店、传统零售改造两手抓 .... 322.3.3 新零售的美好愿景：以人为本，助阿里形成产业闭环393. 全球化拓展加速，海外市场成为公司未来发展新动力 ......... 403.1 国际零售：速卖通：借助“一带一路东风”，发展进入加速阶段 ....... 403.2 重点投入东南亚和印度电商市场，亚洲和一带一路地区成为海外电商拓展重点 ... 424. 云计算是阿里巴巴数据时代基础设施454.1 中国云计算高速发展背景下，阿里云在规模、产品创新速度、解决方案能力一直保持国内领先 454.2 阿里云服务阿里生态体系，是坚实的IT基础设施 ..... 515. 菜鸟用数据驱动物流行业变革，成本降低任重道远 . 545.1 传统物流问题突出，菜鸟重塑运营模式........... 555.2 智慧物流收效显著，物流服务质量显著提升 ... 575.3 智慧物流的明天：技术创新为降本增效赋能 ... 585.4 菜鸟网络的全产业链盈利图景 .. 596. 阿里大文娱：未来娱乐消费将转化为生产力带动核心商业发展 ..... 606.1 并购出来的“文娱全家福” ........... 606.2 基建升级成果初现，内容制作毫无起色........... 726.3 “大文娱”是阿里未来发展的期许，也是淘宝转型的催化剂 .... 787. 基础研究和芯片布局为长远发展提供自主可控能力 . 817.1 阿里投资1000亿建立达摩学院，研究基础科学 ......... 817.2 阿里巴巴在芯片布局，规划长远 .......... 848.盈利预测 .. 859.风险提示 .. 86 … --------1行业深度研究报告商业贸易 1. 数字帝国初长成， 形成了商业基础设施的闭环1.1 阿里巴巴发展历史和目前业务构成 阿里巴巴集团成立于1999年，目前是中国最大的电子商务平台。回顾阿里巴巴集团近20年的发展历史，主要可分为三个阶段：1999~2003年借助互联网和中国对外贸易的快速增长，阿里巴巴集团B2B业务实现快速阶段：成立之初抱 着“让天下没有难做的生意”的宗旨服务广大的中小企业，公司推出首个网站，英文全球批发贸易市场阿里巴 巴（Alibaba），同年公司推出了专注于国内批发贸易的中国交易市场（现称“1688”），1999年年底阿里巴 巴的会员数量超过10万。2000年1月，公司获得软银2000万美元投资，支撑公司顺利度过了互联网泡沫破灭 后的寒冬，2001年阿里巴巴B2B的企业注册用户超过100万，2002年阿里巴巴推出“关键词”服务，公司首 次实现正现金流流入，“会员费+增值服务”的B2B商业模式逐步清晰。随着互联网技术的腾飞和中国对外贸易 的大幅增长，阿里巴巴集团B2B业务最早实现盈利，为后续阿里巴巴集团B2C、C2C业务发展奠定了基础。2003~2011年，淘宝网飞速发展并推出B2C平台，阿里巴巴成为中国最大电商平台，为电子商务用户提供 一站式基础设施解决方案。2003年5月淘宝网上线，2004年2月获得8200万美元融资，成为当时中国互联网 界最大规模的私募融资，2004年12月第三方网上支付平台支付宝推出，利用担保交易的模式消除用户网购的 担忧，极大提升购物效率，2005年8月阿里巴巴集团与雅虎达成全面合作关系，10月为了补足搜索的短板并加 强电商的能力，阿里巴巴集团全部收购雅虎中国资产，包括旗下的一搜、3721，雅虎美国获得新阿里巴巴集团 的40%股份，至此阿里巴巴集团业务涵盖了电子商务、搜索、门户和即时通讯，成为当时业务覆盖范围最广泛 的互联网公司。2007年11月，阿里巴巴集团的B2B公司阿里巴巴网络以港币13.5元在香港挂牌上市，2007年 11月，阿里巴巴集团推出广告交易平台阿里妈妈，打造开放式推广交易平台，后续几年直通车、钻石展位、淘 宝客等明星产品诞生，如今阿里妈妈已经形成了活火山型的营销产品序列。2008年阿里推出专注于服务第三方 品牌和零售商的淘宝商城（2012年改名“天猫”），开启B2C业务新篇章，2008年“大淘宝”战略让阿里巴巴明 确了电子商务领域的基础设施服务提供商角色，使用户在大淘宝平台上得到支付、营销、物流等一站式服务。 2009年阿里云成立，收购中国万网，布局云计算领域，为其日益庞大的信息处理需求提供基础保证。2010年3 月公司推出专注限时促销的销售和营销平台聚划算，4月推出全球速卖通，帮助中国出口商与海外投资者接触 和交易。2011年6月，阿里巴巴集团将淘宝网分拆为三个独立的公司：淘宝网、淘宝商城（后更名为天猫）和 一淘，以更精准和有效的服务中国的网购人群。2012年~至今，成功实现从PC端到移动互联网转型，阿里巴巴在纽交所上市，除电商外，集团在支付和 金融、云计算、菜鸟物流、大文娱、新零售等多元化布局，各项业务板块均实现高增长，真正成为数字基础设 施提供商，建立了庞大的数据帝国和生态系统。2012年6月阿里巴巴网络有限公司从香港联交所退市。阿里巴 巴集团回购一半雅虎所持阿里巴巴股份的交易，金额为76亿美元，并向投资机构出售股份筹集了部分交易资金， 其中主要包括中国的主权基金、博裕资本、中信资本和国开金融等。2013年5月阿里巴巴和多家物流公司一起 创立中国智能物流骨干网（俗称“菜鸟网络”），建立物流数据体系，完善物流基础设施，提升整体物流运行效 率。2013年阿里巴巴并购虾米音乐、投资穷游网，开启大文娱板块战略布局。2014年2月跨境电商B2C平台 天猫国际成立，让中国消费者能直接购买到国际品牌商品。2014年6月阿里巴巴并购UC、收购中国传播（现 称阿里巴巴影业集团）60%股权和之后2015年正式并购优酷土豆、成立阿里体育，阿里巴巴大文娱版图不断加 速扩张。2014年9月阿里巴巴集团在纽交所挂牌上市，发行价格68美元，募资金额218亿美元。2014年10月 --------2行业深度研究报告商业贸易 蚂蚁金服成立，后续成为支付宝母公司，此后阿里帝国的金融板块迅速扩大。国际市场布局上，2010年阿里全 资收购美国全资收购美国电子商务服务提供商VendioServicesInc，正式迈出进军海外市场的第一步，同年，收 购美国电子商务公司Auctiva。2015~2018年，阿里又先后入股Paytm、Lazada、Tokopedia、Trendyol等进军印 度、新加坡、印尼、土耳其等国家。2014年3月阿里巴巴成为银泰商业集团最大股东开始，拉开了阿里巴巴新 零售布局序幕。2015年8月阿里巴巴入股苏宁云商，持股19.99%，2016年1月盒马鲜生第一家店在上海金桥 开业，盒马APP上线；2016~2018年阿里巴巴还投资了高鑫零售、三江购物、新华都、联华超市、东方股份和图表1： 阿里巴巴发展简史资料来源：互联网资料整理，中信建投证券研究发展部1999 马云等十八位合伙人发布了首个网上贸易平台，名为“阿里巴巴在线”，目标是让天下没有难做的生意。2000 阿里巴巴获得软银2000万元投资，推出“中国供应商服务”。2002 阿里巴巴推出关键词服务，并在同年实现正现金流流入。2003~2004年 淘宝网上线，并成立支付宝。2005 雅虎10亿美元收购阿里巴巴40%股份，阿里巴巴收购雅虎中国，希望加强搜索技术和电商能力。2007 阿里巴巴B2B业务在港交所挂牌上市，同年成立广告交易平台阿里妈妈。2008 推出淘宝商城，后改名为天猫。2009 成立子公司阿里云，并一路引领中国市场云计算发展。2010 全球速卖通成立。2011 支付宝从阿里巴巴独立，天猫、聚划算从淘宝独立，以更精准和有效的服务中国的网购人群2012 阿里巴巴网络从港交所退市，为集团整体在美国上市做准备，回购半数雅虎持有的股份，并引入国家背景投资者2013 创立菜鸟网络和社交平台来往。2014 纽交所上市，推出天猫国际、飞猪，成立蚂蚁金服、并购UC、中国传播，跨境电商和阿里文娱板块快速发展。2015 推出钉钉、口碑平台，成立阿里音乐集团、收购优酷土豆合并。2016 生鲜超市盒马鲜生快速扩张，私有化银泰集团、入股高鑫零售，收购东南亚电商Lazada，与百联集团、欧尚零售达成合 作。2018 95亿美金并购饿了么，完善新零售布局--------。。。。。。