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银河期货_豆油底部看涨油粕比长线持有(农产品)2019.1_23页

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文本描述
研发报告 / 油脂 偏涨的局面,底部价格5600,4 月份时受中美贸易战情绪拉涨 一度到达最高6146,单边底部 不断抬升。高企,进口利润维持亏 损。棕榈油单边形成 5000-5200区间震荡偏 跌的局面。多。因港口库存偏低,菜 油于5月份后受资金与 基本面共振一度拉涨800 元。第二阶段2018.6-2018.9因中美贸易战年末去库的预 期,豆油单边价格在6月初因 进口窗口打开大幅向下调整 后,自5500再次企稳上涨至 最高接近6000。产业对年末及 2019年一季度豆油库存偏低 较为担忧,与此同时期现价差 扩大,豆棕价差扩大。马来及印尼库存开始大 幅积累,产地价格持续 下跌,国内棕榈油进口 窗口打开。但因国际原 油价格走高,POGO价 差走低,各生柴主产国 产量增长显著,对产地 价格形成支撑。二季度价格拉涨导致进 口利润向好,国内大量新 增采购,叠加菜油传统消 费淡季,港口库存急剧积 累。本时间段菜油形成冲 高回落后大幅下跌,随之 因市场对远期预期偏乐 观,而后再次上涨的情况第三阶段2018.10-2018.12因库存增长至历史新高,预期 与现实相违背,叠加12月中 美贸易摩擦扭转,四季度国内 豆油类似2017年同期,走出 一波顺畅下跌趋势,与此同时 基差大幅下跌,1-5价差重挫。马来棕榈油库存增至 300万吨高位,印尼库存 增至500万吨,产地库 存压力巨大。国际原油 价格下跌,生柴需求支 撑不复存在,国内外棕 榈油价格跌破2015年历 相对于豆棕油,菜油在四 季度表现相对强势,菜 豆、菜棕价差明显扩大。 10月以后菜油港口库存 高位回落,2019年菜系 采购量仍有限,国储余量 不足,菜油基差及单边走 研发报告 / 油脂 史最低水平。 势相对较强。预测 2019年一季度 豆油受豆粕消费降速较大的 影响,油厂将实施“主动降压 榨”,预计豆油库存持续下降, 基差底部上涨。棕榈油产地的库存压力 释放完毕,产区库存高 位逐渐回落。国内外棕 榈油价格底部企稳。2019年菜油大概率降供 应+降消费,无论国际还 是国内菜系的可供应量 有限,菜油仍为多配。2018年值得关注的油脂核心交易策略可归纳总结如下:(1)豆棕价差的扩大:受中美贸易摩擦的持续影响,豆系受多头资金追捧,在四季度前豆油受远期乐 观的预期价格偏强;2018年全年棕榈油产地累库压制国内外棕榈油价格。因此,豆棕价差的扩大趋势一度较 为明确。(2)棕榈油月差反套:2018年下半年国内棕榈油进口窗口持续打开,利润水平处于历史高位。产地月 差较低,产地的压力在不断向销区转移,在三四季度更为明显,因此与马盘月差结构一致,国内棕榈油的盘面 月差呈现顺畅的反套走势。(3)以菜油为首的多头跨品种套利:2019年菜油临储余粮确有不足,加拿大菜系可供出口量也有限, 这意味着明年国内菜油等供应量趋紧。在此良好的预期下,2018年下半年菜豆、菜棕价差明显扩大,形成了 以菜油为多配的套利顺畅走势。(4)单边下跌趋势:回过头看,2018年以棕榈油为首油脂呈现单边下跌趋势,以四季度趋势下跌的幅 度和确定性最大。产地库存累积至历史新高,国内豆油供需转至宽松,在国内外空头因素共振的情况下,2018 研发报告 / 油脂 年可捕捉阶段性下跌行情。面对2019年,整个油脂油料市场充斥着众多不确定因素。年报是以年度为周期的回顾性报告,但是预 期和展望是难以以年度周期计量的,因目前的预期是基于部分假设,而部分假设却具有较大的不确定性。后期 我们需跟踪以下几点因素:1. 南美大豆生长季的天气以及最终单产情况;2. 2019年一二季度棕榈油产地的供 应情况;3. 印度是否像预期一样将最终实施降税政策;4. 中美贸易摩擦走向以及相关政策变动……二、2018年油脂整体供需情况简析(一)全球油脂整体供需格局1.1 全球油脂概况全球植物油在2017-18以及2018-19连续两个年度宽松程度加剧。根据USDA口径数据,如果我们撇除 掉中国植物油所有的相关数据,我们可以看出自2015-16以及2016-17年度全球植物油库存筑底后,接下来 两个年度总植物油库存持续累积。撇除中国数据的原因为USDA对中国菜油的库存预估误差较大,对过去数 年的菜油库存明显高估,导致了无形中放大了过去年份的库存压力。根据我们的调整后,2017-18年度全球植 物油库存增长至1824万吨,库销比为7.8%,2018-19年度库存继续增长至1898万吨。全球植物油在过去两 个年度中供应过剩的程度加剧,这才导致近两年来国内外植物油价格的接连下跌。如果分品种来看,近两年宽松主要来源于国际植物油产量最大的品种—棕榈油。国际棕榈油连续两年实现 供应量环比大幅增长,而全球植物油整体需求增幅平稳,这导致国际棕榈油库存连续两个年度明显积累,从而 使全球总植物油过剩。而相对比,其他油脂库存相对变化程度有限,如国际豆油库存在2018-19年度中小幅 上升,菜油在本年度中却小幅下降,葵花籽油库存近两年来同样呈现下降趋势。因此,我们可以判定,全球油 脂的压力主要来源于国际棕榈油的供应压力及库存增长。。。。。。。