恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略目录1 滞胀的基本概念 .... 41.1 滞胀的定义 . 41.2 滞胀形成的基本原理 ......... 42 美国70年代滞胀：起因、治理与启示 .. 52.1 美国滞胀起因：德日崛起撼动美国经济霸主地位，宽松宏观政策叠加外部冲击导致物价上行 ...... 52.2 美国滞胀治理：前期宏观政策执行不力或摇摆不定，滞胀难以得到根本治理，后期结构性宽财政 叠加坚定紧货币，走出滞胀 ..... 62.2.1 福特政府：货币政策摇摆不定，财政赤字超预期扩张，通胀居高不下 ........... 62.2.2 卡特政府：宽松宏观政策加剧通胀，沃尔克坚定紧缩货币 ....... 62.2.3 里根政府：坚定执行减税、放松管制、供给侧改革、紧货币，美国经济逐步走出滞胀 ....... 72.3 美国治理滞胀启示：多轮减税+紧货币+供给侧改革+放松管制有利于治理滞胀 ....... 83 中国“滞胀”现状83.1 近期市场变化：股债低迷，大宗商品大涨 ......... 93.2 滞：内外需景气度下降，国内经济下行压力增加 ......... 93.3 胀：年内通胀风险不大，明年上半年通胀压力上升.... 103.3.1 猪瘟持续蔓延将推升猪肉价格..... 103.3.2 蔬菜价格上涨只会产生区域性、脉冲式的影响，对整体通胀影响不大 ......... 123.3.3 房租上涨对CPI指数影响有限，但长期可能影响城市竞争力 . 143.3.4 PPI年内涨幅将保持温和 .. 163.3.5 房地产的“蓄水池”效果下降..... 174 建议 .......... 18恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略图表目录图表1： 理论经济周期—产出缺口与通胀 . 4图表2： 滞胀形成的基本过程 ......... 5图表3： 20世纪60年代美德日经济增速 .. 6图表4： 20世纪70年代初美元贬值 .......... 6图表5： 石油冲机导致美国生产成本上升 . 6图表6： 70年代初美国宽松货币 .... 6图表7： 里根时期治理滞胀措施 ..... 7图表8： 美国70-80年代滞胀 .......... 8图表9： 股市低迷，债券转跌 ......... 9图表10： 大宗商品轮番上涨 ..... 9图表11： 上半年经常账户出现逆差 ... 10图表12： 收入下降，消费不振 ........... 10图表13： 固定资产投资下滑，基建投资不振 10图表14： 高周转导致地产销售上升，但拿地谨慎.... 10图表15： 今年非洲猪瘟疫情 ....11图表16： 2006年以来猪肉价格走势 ...11图表17： 生猪存栏量处于历史低位 ... 12图表18： 猪粮比价5月以来逐渐上升 ........... 12图表19： 近期寿光蔬菜价格指数上涨明显.... 13图表20： 寿光蔬菜价格上涨对全国影响不大 13图表21： 潍坊蔬菜产量占全国比例不高 ....... 14图表22： 寿光与京津地区蔬菜价格相关性较高........ 14图表23： 寿光与广东地区蔬菜价格相关性较低........ 14图表24： 部分热点一二线城市住宅租金今年涨幅较大 ........ 15图表25： 部分三四线城市住宅租金同比下跌 15图表26： 利用主营业务收入占比可模拟PPI走势 .... 16图表27： 9大行业对PPI的波动贡献明显 ..... 16图表28： 美国页岩油产量近期稳步提升 ....... 17图表29： 国际原油价格近期高位震荡 ........... 17图表30： 工业品价格仍有上行空间 ... 17图表31： 2006年以来CPI、PPI走势18 恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略1 滞胀的基本概念1.1 滞胀的定义通货膨胀主要包括需求拉动型、成本推动型、外部输入型和货币刺 激型。其中需求拉动型通胀是指总需求超过了总供给，拉开“膨胀性缺 口”，造成物价水平普遍持续上涨；成本推动型通胀是指是指在没有超额 需求的情况下由于供给方面成本的提高所引起的一般价格水平持续上涨。 外部输入型通胀是指国外商品或生产要素价格的上涨，引起国内物价的 持续上涨。货币刺激型通胀是由于经济体内货币超发，币值下跌而产生 的物价持续上涨。上世纪60-70年代以来，伴随各国逐步出现失业率与通胀同时高涨， 菲律普斯曲线失灵，美国经济学家萨缪尔森首次提出“滞胀”概念，认 为其表现为经济停滞同时伴随物价上涨。而在2004年美林证券提出的“美 林投资时钟”，将经济周期分为划分为衰退、复苏、过热和滞胀的四个阶 段，并认为在滞胀阶段的主要经济表现为产出缺口下行和通胀上行。我们认为，“滞胀”是与传统的凯恩斯理论相背离的一种经济现象， 其主要表现为经济增长乏力甚至停滞，与此同时，还伴随物价水平的持 续上升。滞胀一旦发生，将对传统宏观政策提出挑战：一方面扩张性经 济政策可改善经济，但会加剧通货膨胀；另一方面紧缩的经济政策可降 低通胀，但会进一步冲击经济。图表1：理论经济周期—产出缺口与通胀资料来源：美林证券，恒大研究院1.2 滞胀形成的基本原理20世纪70年代的“大滞胀”是宏观经济思想的一次分野，传统凯恩 斯主义无力解释菲利普斯曲线的失灵，各经济学派纷纷兴起并对滞胀成 因进行分析，其中主要包括货币主义、供给学派、新凯恩斯主义以及新 古典主义。货币主义认为政府过度干预市场的行为加剧了各类市场的不确定性， 而公众对通胀攀升的预期将反映在提高薪酬的期望当中，致使厂商成本 上升，进一步提升物价，短期菲利普斯曲线失效。 。。。。。。