华泰期货|金融期货月报 2018-10-262 / 14 国债期货——引回顾10月的债券市场，期债市场呈现走牛的特征。伴随着三季度美联储加息落地，8-9月 地方专项债放量发行的压力时间已经过去，市场前期积攒的利空因素在9月底得到逐步落 地，对期债的压制作用也出现了钝化。对于10月的期债市场来说，由于9月社融数据在结 构上仍显弱势，经济下行的趋势更加明晰，猪肉价格以及蔬菜价格重新阶段性回落，市场对 于通胀预期的定价热情暂时降温，利率债长端进行滞的确定性交易进而出现走牛特征。实际增速——经济动能进一步放缓中国三季度GDP同比增6.5%，前值6.7%。中国前三季度GDP同比增6.7%，上半年增速 为6.8%。中国9月规模以上工业增加值同比增5.8%，前值6.1%；1-9月规模以上工业增加 值同比增长6.4%，增速较1-8份回落0.1个百分点。在金融周期向下的大环境中，国内三 季度GDP增速超预期下滑。政策对冲效果预计将在后续体现在下行速度趋缓当中，短期也 仍然难以看到有效托底经济的力量出现。工业增加值方面，工业生产的放缓预计有以下两 点原因：第一，在经济下滑成为市场一致预期后，企业对未来前景不乐观导致企业生产活动 也有所放缓。第二，外贸企业在贸易争端的影响下弱化了生产活动（新出口订单PMI下滑 得以体现）。图 1： GDP增速下移单位：% 图 2： 工业增加值单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1993-031997-032001-032005-032009-032013-032017-03 GDP名义增速GDP实际增速 -0.27 -0.07 0.13 0.33 0.53 0.73 0.93 1.13 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2013-082014-072015-062016-052017-042018-03 工业增加值环比（右轴）工业增加值同比 华泰期货|金融期货月报 2018-10-263 / 14 图 3： 发电量单位：%图 4： 工业增加值分项 单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院投资方面，中国1-9月固定资产投资（不含农户）同比增长5.4%，增速比1-8月份小幅回 升0.1个百分点。中国1-9月房地产开发投资同比增长9.9%，增速比1-8月份回落0.2个百 分点。1-9月份，商品房销售面积119313万平方米，同比增长2.9%，增速比1-8月份回落 1.1个百分点。9月末，商品房待售面积53191万平方米，比8月末减少682万平方米。由 于终端需求出现下行，虽然投资增速有小幅改善但是仍处下行趋势。基建投资方面，虽然8- 9月地方债放量发行以提振基建，但是由于资金的滞后性影响，投资增速或将在四季度出现 延后的触底回升（宏观层面的对冲项）。地产方面，伴随着棚改货币化对于库存水平的消耗 红利用尽，预计投资与销售的继续分化难以持续，在地产受到严格管制的当下地产投资或 难以保持高增速发展。图 5： 投资增速 单位：%图 6： 库存水平由负转正单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院-20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07 发电量 0 2 4 6 8 10 12 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2014-012015-012016-012017-012018-01 采矿业电力、燃气及水的生产和供应业制造业 0 5 10 15 20 25 30 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07 固定资产投资制造业 基建投资房地产开发投资 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07 一线城市待售面积同比二线城市待售面积同比 华泰期货|金融期货月报 2018-10-264 / 14 图 7： 土地购置费高位回调单位：%图 8： 商品房销售单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 9： 地方债三季度放量单位：%图 10： 基建投资处于底部区域单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院通胀——年内通胀或可控8-9月市场产生了强烈的微滞涨预期，资产价格主要体现为股债双杀与商品市场上涨。彼时 通胀预期的源头主要来自于食品方面的阶段式上移以及原油价格的飙升。其中，非洲猪瘟 事件发酵叠加猪肉产量的阶段性下滑，猪价呈现上涨形态，蔬菜价格也受到寿光水灾的影 响而出现了脉冲式的上扬。-40 -20 0 20 40 60 80 2012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-02 土地购置费土地成交价款 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07 商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2017-012017-052017-092018-012018-052018-09 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) -10 0 10 20 30 40 50 60 2004-022007-022010-022013-022016-02 基础设施建设投资累计同比 基础建设投资累计同比（计算值） 。。。。。。