请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议作为世界超市企业的标杆以及超市行业里边营业额最大的公司，沃尔玛用了五 十多年时间从乡村小店，到区域性的龙头，再通过内生外延等方式成为当时的 全国第一大零售公司，再到今日的世界零售巨头。这其中的成长历程中包含着 许多值得超市企业学习的成功秘诀。本文我们通过研究沃尔玛的上市以来的年 报和相关书籍总结出沃尔玛成功的六大因素：（1）展店策略：“农村包围城市”+“区域填满”+“外延并购”。早期在乡村 发展以避免在行业竞争激烈之时被大的竞争对手吞噬；中期采取“区域填满” 的方式从一个州布局满了之后再向下一个州发展，接着再全国乃至全世界范围 内兼并收购其他同行企业，实现门店的飞速发展和收入净利润的提升。（2）价格策略：坚持“天天平价，始终如一”的低价策略，打造全市场最低价 格。1）加强直采，与供应商无缝对接，大力发展自有品牌；、2)高效的供应链： 极致的库存管理，重视物流中心建设；3）科技化之路：高度重视新兴科技应用； 4)严格的费用控制。规模优势提高上游议价能力压低成本，提高货物的周转率 并加强费用控制，最终达到薄利多销的目的。（3）业态创新：高度重视业态创新，每次推出的业态模式都走在行业的前沿。 通过折扣店、购物广场、山姆会员店和社区店业态，这几种业态组合，抢占高、 中、低档市场。（4）融资模式：沃尔玛在飞速开店的时候需要大量的资金支持，而当时的经营 性资金根本无法满足这么巨大的需求，于是公司便将自己建成的物业出售，然 后返祖，在锁定低租金的同时获得了大量的自由现金流。（5）员工管理：沃尔玛的合伙人制度一共包括4项计划：利润分享计划、员工 购股计划、损耗奖励计划和福利计划。通过激励机制，公司员工劳效逐年提升， 从FY1980的5.99万美元/人到FY2018的21.75万美元/人，CAGR3.45%。 在优渥的福利和激励计划下，沃尔玛的人效得到了很大的提高。（6）电商战略：21世纪初，受到美国电商崛起的影响，沃尔玛从2000年起涉 足电商行业，开发了电商平台walmart并且推出网上商城samsclub。 之后通过不断地收购电商平台壮大自身的电商业务。市场表现：业绩是股价增长的根本驱动力得益于沃尔玛多年来飞速发展的收入和净利润，从1972年起，沃尔玛的股价 一路从0.05美元飙升到现在的90.18美元，CGAR17.70%。估值中枢方面， 2002年以前的高速扩张期，公司PE普遍超过30倍；随着公司逐步成熟，近 年来PE估值中枢在15-20倍。 -------- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧Page3内容目录发展历程回顾：区域龙头-全国扩张-全球化 ..... 6公司简介：全球最大的连锁零售企业 ....... 6三个发展阶段：区域龙头-全国扩张-国际化 ......... 7第一阶段：夹缝中生存：从乡村小店到区域龙头（FY1963-1980） ........ 8第二阶段：卓越十年：向全国扩张，成为全美第一大零售公司（FY1981-1991）.. 10第三阶段：国际化之路：进军海外，成为世界零售霸主（FY1992-至今） ........ 13沃尔玛成功背后的六大战略 ... 16扩张策略：农村包围城市+区域填满+外延并购 .. 17价格策略：“天天平价，始终如一” .......... 18业态创新：大卖场到社区店，折扣店到量贩店 ... 22融资模式：独特的售后反租模式25员工管理：合伙人制度充分调动员工积极性 ...... 26电商策略：自建+并购，积极扩展到家业务 ........ 27市场表现：业绩是股价增长的根本驱动力 ...... 29国信证券投资评级 ...... 31分析师承诺 ... 错误!未定义书签。风险提示 ....... 错误!未定义书签。证券投资咨询业务的说明 ...... 错误!未定义书签。 -------- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧Page4图表目录图1：沃尔玛的收入及增速（百万美元，%） .. 6图2：沃尔玛的净利润及增速（百万美元、%） .......... 6图3：沃尔玛历年门店数及增速（家，%） ..... 6图4：沃尔玛的ROE及ROA（%、%） ......... 6图5：沃尔玛经营面积及增速（千平方英尺、%） ....... 7图6：沃尔玛历年同店销售增速（%）. 7图7： 沃尔玛、Costco、Target同店销售对比（%） ........... 7图8：1962-1970年沃尔玛门店数（家）......... 9图9：美国CPI与消费者信心指数 ....... 9图10：FY1970-FY1980沃尔玛门店数（家） ........... 10图11：FY1970-FY1980沃尔玛销售额及增速（百万美元、%） ....... 10图12：FY1972-FY1980沃尔玛门店总面积及增速（平方英尺、%） ........... 10图13：FY1981年沃尔玛门店分布情况 ......... 11图14： FY1987年沃尔玛门店分布情况 ....... 11图15： FY1981-1991沃尔玛门店数（家，%） ....... 11图16：FY1981-1991沃尔玛物流中心数及增速（个，%） ... 11图17： FY1981-1991沃尔玛门店数/物流中心数 ...... 12图18：FY1985-1991沃尔玛与西尔斯销售额对比（百万美元） ....... 12图19：FY1981-1991沃尔玛销售额及增速（百万美元、%） ........... 12图20：FY1981-1991沃尔玛净利润及增速（百万美元，%） ........... 12图21： FY1992-2018沃尔玛分地区门店数（家） ... 13图22： FY1995-2018沃尔玛分地区净销售占比（%） ........ 13图23： FY2008-2018沃尔玛物流中心数及增速（个，%） . 13图24： FY2008-2018沃尔玛门店数/物流中心数 ...... 13图25：沃尔玛美国收入及增速（百万美元、%） ...... 14图26： 沃尔玛美国收入及占沃尔玛总收入比重（百万美元、%） ... 14图27： 沃尔玛美国门店数及增速（家、%）14图28： 沃尔玛美国门店数及占沃尔玛总门店数比重（个、%） ....... 14图29：FY1993-FY2018美国零售和食品服务销售额及沃尔玛美国收入占比（百万美 元、%） ........ 14图30： 中国区门店数及增速（家、%） ....... 16图31：中国区沃尔玛同店销售增速、同店客流量增速、同店客单量增速（%、%、%）.......... 16图32： 20世纪60年代美国大型折扣百货公司与沃尔玛的开店城镇人口标准对比 .. 17图33： 沃尔玛历年来门店数及增速（家、%） ........ 17图34： 推动沃尔玛价格策略背后的五大因素 ........... 18图39： 沃尔玛历年的毛利率（%） .. 19图40：沃尔玛历年的净利率（%） .... 19图35：沃尔玛历年的存货以及存货周转率（百万美元、次）20图36：沃尔玛、西尔斯控股、塔吉特历年存货周转率对比（次、次、次） .. 20图41：FY1971沃尔玛第一家配送中心建立 .. 20图42：FY1979年沃尔玛第二家配送中心建立 .......... 20图43： FY1972-1995沃尔玛物流中心数量及增速（个、%） ......... 21图44：FY1972-1995沃尔玛收入增速vs门店增速vs物流中心数量增速（%、%、%）.......... 21图45：沃尔玛历年Capex增速vs物流中心增速（%、%）21图46：沃尔玛历年门店数/物流中心数 ........... 21图47：沃尔玛的运输车辆 ...... 21图48：沃尔玛SG&A费用/收入（%） .......... 22图49：FY1972-FY2006沃尔玛主要业态的门店数（家） ..... 23图50：沃尔玛中国区的折扣店场景 ... 23图51：山姆会员店 .... 23图52：沃尔玛山姆会员店vs好市多门店数（家、家） ........ 24图53：沃尔玛山姆会员店vs好市多同店销售（%、%） ...... 24图54：主要业态沃尔玛购物广场 ....... 25图55：社区店门外 .... 25图56：沃尔玛资本开支/收入（%） ... 25-------- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧Page5图57：沃尔玛经营性现金流/资本开支 ........... 25图58：沃尔玛自由现金流量（百万美元） ..... 26图59：沃尔玛CFO/净利润 ... 26图60：资本支出，（经营性现金流+售后反租物业销售额）/资本开支（百万美元，%）.......... 26图61：资金的其中两部分来源与资本开支的对比 ...... 26图60：历年沃尔玛劳效变化（万美元/人、%） ......... 27图61：历年沃尔玛劳效累积增速以及美国人均可支配收入累积增幅对比（%、%） . 27图62：美国线上销售额及增速（亿美元、%） .......... 27图63：美国线上零售额占总零售额比例（%） .......... 27图64美国前十大电商线上零售额市场份额（%） ..... 28图65：沃尔玛历年股价（美元）（截止2018年8月10日）29图66：沃尔玛历年PE （截止2018年8月10日） . 29图67：沃尔玛股价vs沃尔玛收入（美元、百万美元） ........ 29图68：沃尔玛股价vs沃尔玛净利润（美元、百万美元） ..... 29图71：沃尔玛TEV/FORWARD EBITDA（截止2018年8月10日） .......... 30图72：沃尔玛股价和PB（截止2018年8月10日） ........... 30表1：FY2013-FY2018沃尔玛、Costco、Target同店销售vs美国GDP增速、人均可 支配收入增速（%）..... 7表2：沃尔玛三个阶段及最新（FY2018）经营情况（亿美元、亿美元、家、万平方英尺、 个） ..... 8表3：1960-1966年美国折扣店与传统杂货店的比较（平米、万美元、万美元/平米） 8表4：1960-1966年美国折扣店行业状况（家、亿美元） ....... 8表5：1967年凯马特与沃尔玛对比（家、百万美元） . 8表6：沃尔玛发展第二阶段经营状况（亿美元、亿美元、家、万平方英尺、个） ...... 10表7：FY1981-F71991年沃尔玛国内并购事件 .......... 11表6：沃尔玛发展第三阶段经营状况（亿美元、亿美元、家、万平方英尺、个） ...... 13表8：沃尔玛的进军海外之路16表9：沃尔玛自有品牌简单介绍 ......... 19表10：沃尔玛的科技化之路 .. 22表11：沃尔玛的山姆会员店vs好市多的经营方式 .... 24表12：近年来沃尔玛较主要的并购电商案例 . 28表13：沃尔玛线上商城提货点数量（个） ..... 29 --------。。。。。。