恒大研究院研究报告
立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略
融服务业相关方面，通过对外开放加强行业内竞争，明显提高我国金融
机构的创新能力及风控能力。证券市场通过QFII、QDII、沪港通、深港
通等“管道式”机制打通资金双向流通渠道，开放深度广度迅速提升；
资本与金融账户相关方面，不断改善人民币汇率形成机制、基本实现利
率市场化、人民币国际化程度不断提升、资本项目可兑换程度持续提高
但是我国当前金融开放水平仍不足，与我国经济地位和国际影响力不匹
配。作为全世界第二大经济体和第一大出口国，我国金融业开放程度远
低于主要发达经济体，甚至是低于部分新兴经济体。一是汇率调整的灵
活性仍不够，利率定价自律机制仍存在；二是资本账户开放和人民币国
际化持续推进，但仍与国际水平存在差距；三是对外资金融机构的持股
比例和业务范围有严格限制，制约其在华发展；四是金融市场开放广度
深度不足，开放水平严重受制于境内外市场规则、开放方式等差异
新一轮开放的时间表显示我国正加速开放金融服务业，同时继续稳妥有
序推进资本账户开放。金融开放并非一放了之，未来需持续完善审慎监
管框架，推进国内经济结构性改革，以开放促改革。本轮开放着重解决
此前开放中遗留的部分问题，包括金融行业外资持股比例、业务范围限
制，进一步推进“管道式”开放制度安排等。未来，要积极吸取国际金融
开放经验，一是加大金融服务业开放力度，以开放促竞争；二是协调好
资本账户开放、汇率制度改革及利率市场化推进的节奏，谨防部分领域
开放过快而相关配套机制没有跟上，从而影响金融稳定。三是持续推进
监管制度完善及结构性改革，一方面需配合宏观审慎监管、监管机构协
调，防止风险跨行业传染，另一方面需进一步加快我国供给侧结构性改
革步伐，处理现存金融结构性问题，防止金融开放放大金融扭曲，保持
经济平稳健康发展
风险提示：贸易摩擦加剧、政策推动不及预期等
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立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略
目录
1 金融开放的内涵 .... 5
1.1 金融开放的定义 ..... 5
1.2 金融开放与“三元悖论” ... 6
1.3 金融开放是否一定会促进经济增长？ ..... 7
2 金融开放的国际经验 ........ 8
2.1 日本金融开放：内外压力打乱开放节奏 . 8
2.1.1 日本金融对外开放分两个重要阶段： ....... 8
2.1.2 日本金融开放的问题：利率市场化及国内金融改革滞后于资本账户开放 ......11
2.2 韩国金融开放:开放政策酝酿不当导致金融危机 .......... 13
2.2.1 第一轮（1980s-1997）：不当的开放引爆金融危机 ........ 13
2.2.2 第二轮，危机后协调金融体系全方位改革开放 . 14
2.2.3 韩国金融开放的问题：国内结构性改革、金融监管、利率及汇率自由化滞后于短期资本项目
开放 16
3 我国金融开放的特点与现状 ...... 17
3.1 金融开放成绩赫然，未来空间仍大 ....... 17
3.2 新一轮金融开放以金融服务业为抓手，逐步推进资本项目开放 ........ 20
3.3 未来金融开放展望 ........... 21
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立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略
图表目录
图表1： 国际收支平衡表 ..... 6
图表2： 资本账户稳步开放 . 9
图表3： 日本高速发展，美国却陷入滞胀 ........... 10
图表4： 境外企业债券发行快速增加 ........11
图表5： 宽松的货币政策 ... 12
图表6： 日本存贷款利差 ... 12
图表7： 日本企业银行贷款占比下降 ....... 12
图表8： 80年代韩国进入增速换挡阶段 .. 13
图表9： 1988年后、1993年后投机资本大幅流入 ......... 14
图表10： 韩国8090年代温和通胀与宽松货币政策.. 14
图表11： 90年代韩国短期外债超过外汇储备........... 15
图表12： 1985年至今汇率变化 .......... 18
图表13： 衡量资本账户名义开放程度的Chinn-Ito指数 ...... 18
图表14： 外资金融机构资产占比变化 ........... 19
图表15： 对外开放的时间表 ... 21。。。。。。