人身险行业2018年下半年信用风险展望
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人身险行业2018年下半年信用风险展望
近年来我国人身险行业经历了多年高速增长后，在监管引导行业回归保障业务的环境下，
保险行业2017年以来规模保费收入增速大幅下降，保费收入结构得到明显优化。2018年上
半年，随着大型险企期交保障型产品转型的逐渐深入和内含价值的提升，税延养老金的政策
红利和资管新规落地为人身险行业带来新的发展机遇，行业保费增速逐渐回暖。2018年1～
6月，行业原保费收入同比降幅从年初1月的25.50%缩窄至8.5%。人身险公司整体偿付能
力充足，大型保险公司竞争优势明显，但部分资产驱动负债型险企面临着转型阵痛，亏损加
剧，偿付能力逼近甚至低于监管红线，行业分化进一步加剧
一、受监管政策调整等因素影响，2018年人身险保费开门红承压，但在险企发力保障型产
品下原保费收入负增长逐月得到改善，税延养老金的政策红利和资管新规落地也将为行业
带来新的发展机遇
近年来我国人身险行业在经历了几年高速增长后，在强监管引导行业回归保障业务下，
保费收入增速放缓。2017年保监会出台了“1+4”系列文件，强化监管力度、补齐监管短板、
防范行业风险，从严监管贯彻始终。在监管政策引导下，保险行业逐渐回归保障本源，保险
业务转型调整持续深化，行业规模保费收入增速下滑。而《关于规范人身保险公司产品开发
设计行为的通知》于2017年10月1日起实施后，两全保险产品、年金保险产品，首次生存
保险金给付应在保单生效满5年之后；且保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或
投资连结型保险产品。从往年的情况来看，触及该文监管警戒线的快速返还型产品一直是各
大保险机构1季度开门红的主力产品，该监管文件实施后对2018年1季度人身险原保费收
入产生较为明显的负面影响
图1：2013～2017年人身险公司规模保费收入情况
单位：（亿元、%）
数据来源：保监会网站，东方金诚整理
快返型产品停售、年初理财产品收益上浮等负面因素影响下，2018年以来人身险原保
费收入同比下降，但在险企发力保障型产品销售、加强保障型产品代理人素质培养和销售能
力提升下，人身险公司原保费收入呈回升态势。2018年上半年，每月人身险原保费收入（累
计数）同比增长分别为-25.50%、-24.31%、-16.82%、-13.60%、-11.54%和-8.50%，原保费
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收入负增长逐月改善。上半年，人身险公司实现原保险保费收入16345.19亿元，同比下降
8.50%；人身险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费（万能险和
投连险）4678.09亿元，同比增长28.25%。2018年由于开门红总保费增速承压，部分险企
通过销售万能险和投连险，以维持总保费增速平稳，同时由于去年同期基数较低，使得年初
万能险和投连险增速明显回升。但随着行业回归保障的持续推进，万能险和投连险增速逐步
回落
图2：2017年以来人身险公司保费收入情况（累计数）
单位：（亿元、%）
数据来源：保监会网站，东方金诚整理
2018年5月养老税延产品细则出台，意味着税延商业养老保险正式进入启动阶段。目
前，我国商业养老保险以保本的长期储蓄型产品为主，传统型和分红型保单的实际收益率为
4.0%～4.5%，万能账户结算利率在4.0%～5.5%之间，且缺乏个税优惠激励，相对于市场上
其他投资工具，如债券，基金，银行理财并无明显的竞争优势。推行个税递延型商业养老保
险，有一定的税优效果。若税延商业养老保险在全国推开，或将为保险市场带来数千亿元的
增量资金，税延养老险试点在全国范围内铺开后，如按3000万纳税人口的50%的比重购买
税延养老险产品，每月保费1000元，则预计每年将带来1800亿元左右的长久期增量保费
2018年4月，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管
理业务的指导意见》，自此包括保险资管在内的百万亿元资管业务的监管靴子终于落地，资
管新规较17年11月的征求意见稿相比，拉长了过渡期一年半至2020年末。资管新规要求
产品实行净值化转型，去通道去杠杆背景下，结合打破刚性兑付的监管要求，理财产品收益
率或下行，而保险产品提供稳定的预定利率兼顾保障功能，竞争力提升。随着保险产品竞争
力的增强，保险需求有望进一步释放，部分理财资金流向稳定收益与风险的保险产品，为行
业发展带来发展机遇
二、依托代理人、业务结构等优势，大型险企新业务价值边际改善，竞争优势进一步凸显，
盈利状况良好，同时转型阵痛、资本市场低迷等因素使得部分资产驱动负债型险企亏损加
剧
在代理人方面，2017年四家上市险企代理人规模及产能整体规模进一步上升，规模累
计463.3万人，同比增长18.62%，占寿险行业代理人规模66.19%。其中，中国人寿、平安
人寿、太保寿险和新华保险代理人规模分别为202.5万人、138.60万人、87.40万人和34.80
万人，分别同比增长11.63%、24.77%、33.84%和6.10%。在产能方面，中国平安代理人产能
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为8373元/人/月，同比增长7.06%；新华保险代理人产能为5801元/人/月，与2016年持
平。在业务结构方面，中国人寿、平安人寿、太保寿险和新华保险2017年首年期交保费分
别达1131亿元、1453亿元、471亿元和278亿元，其中，中国平安和太保寿险增幅较大，
分别同比增长37.0%和31.2%。同时，中国人寿、平安人寿、太保寿险和新华保险新单保费
期交占比分别为50.5%、90.6%、95.1%和93.0%，值得一提的是，新华保险转型卓有成效，
2017年同比压缩趸交保费200亿元，彻底甩掉趸交业务
受益于合理的业务结构，上市寿险公司的价值增长强劲。从反映寿险公司现有价值的
内含价值来看，四家上市险企均得到快速增长，从保险机构个体表现来看，平安人寿内含价
值高速增长，2017年同比增长37.76%，新华保险、太保寿险和中国人寿内含价值增长稍慢，
分别为18.56%、17.86%和12.59%。在新业务价值方面，平安人寿及健康险业务新业务价值
达到673.57亿元，居行业首位，同比增长32.58%。太保寿险新业务价值增速强劲，同比增
长40.34%；新华保险和中国人寿新业务价值增长分别为15.45%和21.41%。2018年以来，受
行业监管政策调整影响，上市险企其新业务价值呈现先减后增的态势，二季度在产品升级转
型、代理人产能培养下改善明显，截至2018年6月末，中国人寿、平安人寿、太保寿险和
新华保险新业务价值分别为281.66亿元、387.57亿元、162.89亿元和64.51亿元，分别同
比增长-23.7%、0.2%、-17.5%和-8.9%，增速分别较一季度提升1.3、11.2、2.5和21.1个
百分点
图3：截至2018年6月末上市保险公司内含价值情况
单位：（百万元、%）
数据来源：公司年报，东方金城整理
图4：截至2018年6月末上市保险公司新业务价值情况
单位：（百万元、%）。。。。。。