恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略求，管控信用风险及流动性风险，也明显增加理财投资非标难度。理财 新规正式开放银行公募理财投资公募基金窗口，但投资需严格遵守流动 性、杠杆率及集中度要求。银行理财转型之路：短期整改继续影响实体经济表外融资，长期看理财 子公司发展。理财新规落地后，银行理财的转型正式开始。短期来看， 资管新规框架下，以及在整体理财业务整改的压力下，银行新增非标融 资仍面临期限匹配、资金池清理等压力，业务动力不强，表外融资仍然 受限。此外，新规中的非标纳入全行统一信用风险管理体系、理财产品 向上向下穿透、流动性风险压力测试、信息披露、集中度、投资者适当 性管理等要求均会在短期对于银行理财管理系统建设及整改带来不小的 压力，提高银行理财运营管理成本。长期来看，允许银行以理财子公司 的名义进行股票投资是大势所趋，但由于过去银行理财直接参与股票投 资经验有限，在投研团队搭建、风控管理、激励机制、管理风格等领域 均需适应过程，短期难以形成竞争优势。未来一大方向有可能是银行理 财子公司作为FOF产品进行大类资产配置，分散风险，提高银行理财产 品吸引力。风险提示：政策推动不及预期。恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略目录1 银行理财概览：从快速增长走向规范之路 ........ 52 银行理财发展历程及套利模式 .... 62.1 阶段一：2004-2009年，刚性兑付及资金池模式形成 ... 62.2 阶段二：2009-2013年，刚兑及资金池基础上，影子银行模式形成 ... 82.3 阶段三：2014-2016年，刚性兑付+影子银行+同业套利 ..........112.4 银行理财风险滋生的核心问题 ... 142.5 银行理财对银行的意义 ... 163 理财新规全面规范银行理财业务，防控风险 .. 173.1 产品负债端：整顿刚性兑付，缓解流动性风险 ........... 173.2 产品运营端：解决穿透问题，统一规范运营 ... 183.3 投资端：非标纳入统一信用风险管理体系，管控信用风险 .... 184 银行理财的未来：短期整改继续影响实体经济表外融资，长期看理财子公司发展........... 204.1 短期：业务整改与系统制度建设并重，实体经济表外融资难度依然不减 .... 204.2 长期：理财子公司与其他资管机构同赛道竞争格局可期........ 20恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略图表目录图表1： 银行理财增速远超银行资产规模增速 ..... 5图表2： 非息收入占银行营收比重不高 ..... 6图表3： 理财增速快速下滑 . 6图表4： 理财规模年均增量快速提高 ......... 6图表5： 人均可支配收入迅速提升 . 7图表6： 真实利率长期为负 . 7图表7： 理财初步具有刚性负债及资金池特征 ..... 8图表8： 信贷出表方式 ......... 8图表9： 宏观调控后表内信贷投放锐减 ..... 9图表10：2013年理财投资非标资产占比近30% ... 9图表11：理财成为影子银行却无需受表内监管 ... 10图表12：银行理财通过一层嵌套完成非标投资... 10图表13：通过出具兜底承诺函方式成为实际出资人 ........11图表14：通过转让收益权方式 .......11图表15：通过财产权信托实现融资 ...........11图表16：流动性极度宽松 .. 12图表17：商业银行资产质量压力提升 ...... 12图表18：同业理财可以为参与各方赚取利差....... 13图表19：同业理财规模快速提高 .. 13图表20：套利模式以多层嵌套模式为主 .. 14图表21：2016年底流动性收紧引发的债灾.......... 16图表22：2018年结构性存款规模快速提升.......... 17 。。。。。。