专题报告／宏观研究请务必参阅尾页免责声明2 7月经济数据仍呈现外需平稳而内需疲弱的特点，其中基建投资及社会消 费品零售总额仍是内需的拖累项。值得指出的是，与基建投资增速一致，社会 消费品零售总额累计增速屡创新低，1-7月下降至9.3%。与基建投资增速预期 不一致的是，岁末年初市场普遍预期2017年居民可支配收入上涨将有助于带 动2018年消费回升。针对消费增速不及预期，最近市场较为流行的解释为“消 费降级”。那么，消费真的降级了吗？一、消费真的降级了吗消费降级一般表现为不同类产品消费及同类产品非同质产品结构转移，具 体而言：从大类消费结构变迁观察，恩格尔系数即食品支出总额占个人消费支出总 额的比值，衡量了居民家庭消费结构变迁。一般而言，高收入地区家庭恩格尔 系数要低于低收入居民家庭的恩格尔系数，由此我们可通过居民食品支出观察 消费是否有降级。数据显示，1-7月粮油食品、饮料烟酒类占限额以上企业商 品零售总额比值为14.6%，低于去年同期0.7个百分点；与之相反，体育娱乐 用品类占比不断上升，参见图表1。图表 1 居民食品支出占比下降而体育娱乐用品占比上升资料来源：WIND，兴业研究由于社会零售总额主要统计商品消费而未包括服务消费，这导致我们仅通 过社零数据难以观察居民服务消费支出。相对而言，GDP居民消费统计范围更 为广泛，包括食品烟酒，衣着，居住，生活用品及服务，交通和通信，教育、 文化和娱乐，医疗保健，其他用品和服务等方面的支出。虽然GDP居民消费季 度数据并不可得，但我们可通过最终消费对GDP同比的拉动走势与社零走势背 离倒推服务消费走势。如图表2显示，2018年以来社会消费品零售总额增速下 滑而最终消费对GDP当季同比的拉动上升，这折射居民服务消费增长支撑最终体育、娱乐用品类占比粮油食品、饮料烟酒类占比（RHS) 专题报告／宏观研究请务必参阅尾页免责声明3 消费。图表 2 最终消费支出对GDP当季同比的拉动与社会消费品零售同比资料来源：WIND，兴业研究在同类商品消费过程中，消费者由中低端产品向高端产品升级则称之为消 费升级，反之则为消费降级。据此，本文从吃喝、住、用、行等多方面进行分 析。首先，从消费者“吃喝”的行为观察，白酒具有较高可替代性。36大中城 市日用工业消费品平均价格白酒价格显示，2017年8月以来，中低档白酒价格 增速下降而高档白酒价格增速持续上升，参见图表3。以商品价格衡量消费者 偏好，不同档次白酒价格走势表明消费者对高端白酒青睐度显著高于中低端白 酒。图表 3 中低档和高档白酒价格同比资料来源：WIND，兴业研究进一步从卷烟的销量观察，卷烟按调拨价格可分为一类烟、二类烟、三类 烟、四类烟及五类烟，其中一类烟价调拨价最高为100元/条以上，随后依次为 二类、三类、四类，最次为五类烟。当前我国卷烟销售占比最高的为三类烟，36大中城市日用工业消费品平均价格:白酒:500ml左右52度高档:月:同比 36大中城市日用工业消费品平均价格:白酒:500ml左右52度中低档:月:同比 专题报告／宏观研究请务必参阅尾页免责声明4 随后则为一类烟。从一类卷烟和三类卷烟销量占比观察，一类卷烟等高档烟销 量占比呈上升趋势而三类卷烟销量占比呈下降趋势，参见图表4。因此，从居 民的卷烟消费行为观察，居民的消费结构正由中低端卷烟向高端烟转变。图表 4 一类卷烟和三类卷烟销量占比资料来源：WIND，兴业研究其次，从消费者“住”的行为观察，本文用不同面积新建商品住宅价格指 数评估消费者行为。按照新建商品住宅面积划分为三类：一类为90平方及以 下，二类为90-144平方，三类则为144平方以上。这三类商品住宅价格同比走 势基本一致但在幅度上有所差异。由此，我们可通过不同平方米同比涨幅差观 察居民对不同面积房子偏好的差异。数据显示，一方面，2017年4月以来90 平方及以下与140平以上房价涨幅差正在回落；另一方面，进入2017年6月 以来，90平方及以下与90至140平房价涨幅差正在扩大，参见图表5。这或 表明，在“住”方面，居民对140平以上商品房偏好上升，正在消费升级。图表 5 不同面积新建商品住宅价格指数涨幅差资料来源：WIND，兴业研究 。。。。。。