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MBA论文_基于人民币内外价值偏离视角的中国资本外流原因研究

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文本描述

4．2资本外流的渠道分析25
4．2．1消费渠道25
4．2．2投资渠道26
4．3资本外流的影响因素30
4．3．1经济g由度30
4．3．2人民币内外价值偏离31
4．3＿3　纖增K32
4．3．4中美利差33
4．3．5全球投资风险偏好34
4．4本章小结35
第五章中国资本外流原因实证检验36
5．1变量选取与模型设定36
5．1．1变量的选取36
5．1．239
5．1．3模型构建39
5．2实证检验与结果分析40
5．2．1单位根检验40
5．2．2模型滞后期及平稳性检验41
5．2．3协整检验41
5．2．442
5．2．5脉冲响应分析43
5．2．6方差分解45
5．3影响因素对比分析45
5．4本章小结47
第六章研宄结论与对策建议49
6．1研究结论49
6．2纖建议－50
6．2．1完善经济自由度，审慎推进自由化进程50
6．2．2深化汇率形成机制，稳定国内物价水平51
6．2．3有效调整经济结构，保证经济稳定增长51
6．2．4警惕美联储加息冲击，完善利率调节机制52
6．2．5积极引导投资者情绪，加强金融监管53
6．3不足53
参考文献54
储嫌58
SL　m59
II
摘要
2005年7月的汇改为我国经济发展打开了新局面，人民币实行有管理的浮动汇率制
度，自此走上了升值之路，吸引了很多外商来华投资，以资本流入为主。2008年的金融
危机以及2012受欧债危机的影响，国内经济发展较为动荡。2014年，我国资本与金融
项目逆差，外汇储备下降，对外投资攀升，我国成为资本净输出国。
本文通过2005年以来我国净误差与遗漏项、外汇储备规模、外汇占款、银行代客
结售汇四个指标判别我国的资本流动情况，发现我国从2014年第二季度开始存在较大
规模的资本外流。在梳理资本外流的相关动因理论的基础上，基于人民币内外价值偏离
的视角，从消费、投资渠道阐述我国资本输出，进而从经济自由度、人民币内外价值偏
离、经济增长、中美利差以及全球投资者风险偏好角度考察对我国资本流动的影响，将＾
2005年8月－2017年9月作为样本区间，基于VAR模型，对造成资本流动的原因进行
定量研宄；同时针对2014－2017年出现的资本外流进行脉冲响应与方差分解。通过对比
实证结果发现：经济自由度对资本流动的影响不显著；人民币内外价值偏离对资本流动
产生负向冲击，偏离程度越大，对资本外流的冲击越大，且在2014－2017样本区间对资
本外流的影响最大；我国经济下行，GDP增速的放缓是导致资本外流的重要因素；中美
利差与资本流动正相关，中美利差的收窄也是造成资本外流的动因之一；全球投资者风
险偏好下降，对资本外流的影响较为稳定，对2014年第二季度出现的资本外流的贡献
度较大。基于以上定性分析和定量研宄，提出相应的建议。
关键词：人民币，内外价值，资本外流，美联储加息
m
Abstract
Since　the　reform　of　China5s　exchange　rate　in　July，　2005，　the　RMB　has　trar＾formed　into　a
managed　floating　exchange　rate　system　and　has　embarked　on　a　path　of　appreciation　and
attracted　many　foreign　investors　to　invest　in　China　market　The　capital　flow　of　our　country　is
dominated　by　capital　inflow．　The　financial　crisis　in　2008　and　the　impact　of　the　European　debt
crisis　in　2012　have　made　the　domestic　economy　more　volatile．　China　became　a　net　exporter　of
capital　in　2014．　This　＾ticle　distinguishes　China5s　capital　flows　from　four　indicators　including
net　errors　and　omissions，foreign　exchange　reserves，foreign　exchange　purchases，　bank
deposits　and　sales　and　finds　that　China　has　a　relatively　large　capital　outflow　since　the　second
quarter　of　2014．　This　article　reviews　the　related　theories　of　capital　outflows　and　expounds
China＾　capital　output　from　consumption　and　investment　channels　from　the　perspective　of　the
deviation　of　RMB　internal　and　external　values．　Then　it　examines　the　impact　on　short－term
capital　flows　in　China　from　the　perspective　of　economic　openness，　the　deviation　of　RMB
internal　and　external　value，　economic　growth，　interest　differential　and　global　investor　risk
appetite　and　construct　a　VAR　model　based　on　the　data　from　August　2005　to　September　2017
especially　capital　outflows　that　occurred　in　2014－2017．　By　comparing　the　empirical　results，
we　draw　some　conclusions　as　follows．　The　degree　of　economic　openness　has　a　weaker　impact
on　capital　flows．　The　deviation　of　RMB　internal　and　external　value　has　a　negative　impact　on
capital　flows　and　has　the　greatest　impact　in　2014－2017　sample　intervals．　Hie　economic
slowdown　is　important　factor　leading　to　capital　outflows；　interest　differential　is　positively
related　to　capital　flows　and　the　narrowing　of　interest　spreads　is　also　one　of　the　causes　of
capital　outflows．　The　decline　in　global　investor　risk　appetite　has　a　more　stable　impact　on
capital　outflows　and　has　a　greater　contribution　to　capital　outflows　in　the　second　quarter　of
2014．　Based　on　the　above，　this　paper　puts　forward　corresponding　countermeasures　and
suggestions．
Key　words：　RMB，　Internal　and　external　value，　Capital　outflow，　Federal　Reserve　raising
interest　rates
IV
第一章绪论
第一章绪论
1．1选题的背景和意义
1．1．1选题背景
在日益经济全球化的今天，资本大幅流动对一国经济有重大影响。一般来说，资本
大量流入一国，会导致该国经济繁荣，甚至产生资产价格泡沬；如果资本大幅流出某国，
会导致该国经济衰退，甚至导致资产价格泡沫破灭而引起金融危机。根据历史经验，发
达国家1973－1982年经历了　10年的滞胀问题后，1982年开始经济缓慢复苏至20世纪
80年代末。滞胀期间资本从发达国家流向发展中国家，造成了发展中国家经济的繁荣，
当20世纪80年代初发达国家经济开始复苏时，资本回流到发达国家，此时造成发展中
国家经济开始恶化，国际社会普遍认为，整个20世纪80年代是发展中国家“失去的十
年”。
从内部环境看，2005年7月21日，我国人民币汇率改革之后，人民币对美元汇率
持续上升，由8．2765：1逐渐升值到2014年1月的6．0408：1，在此期间资本不断流入中
国，导致了中国经济的快速发展和楼市价格上涨过快，2005－2007年中国经济增速明显
加快，2008－2009年受全球金融危机影响，经济略有下滑，2010年又恢复到两位数增长。
但从2011年开始，受国内经济结构调整、发展目标的转变、消费疲软等因素的影响，
中国经济增速逐年下滑，国内宏观经济的发展受到挑战。2014年起，人民币汇率出现双
向波动态势，此后，人民币汇率又逐渐贬值到2016年12月的6．9633：1，但这只是阶段
性贬值，2017年人民币汇率逐渐回升，且未来仍存在升值的动力。因此，对比2005年
汇率改革前后，可以发现人民币的内外价值偏离现象较为明显，我国的境外消费和投资
加大了我国的资本输出，与此对应的是资本逐渐流出中国，我国的资本外流规模逐渐加
大，资产转移到境外产生的资本外流大于资本内流时，会降低外汇储备，进一步加大人
民币贬值的预期，而人民币贬值预期的压力又促使资本外流的产生，形成恶性循环，对
中国的经济造成很大的冲击。
从外部环境看，随着2008年金融危机的爆发，美国不得不采用量化宽松（QE）的
货币政策来拯救本国的金融危机。2008年11月25日，美国第一轮量化宽松政策正式启
动，美联储增加了一万亿美元的储备来购买房地美、房利美等企业抵押贷款支持证券。
美国量化宽松政策的推出造成美国通货膨胀预期的上升。在全球经济逐渐反弹背景下，
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