市场由浅入深三级需求，为集成灶的成长构筑康庄大道

基础：烟灶整体市场正处普及扩张期，保有量有近20台潜力空间，厨电整
体规模扩大拉动增速，而因市场竞争激烈，为集成灶抢占份额创造契机

刚需：作为城市主体的中小户型，其小厨房场景存在空间痛点，集成灶空间
节约意义重大；此外开放式厨房风格盛行，其对控烟需求的成倍放大，使
集成灶具有更强刚需性。独有的刚需性形成对集成灶的高依赖市场

拓展：功能模块化为厨电功能集成带来契机，集成灶对蒸烤箱、洗碗机等具
有单向替代潜力。现阶段嵌入式蒸烤箱的市场推广联动集成灶产品覆盖

集成灶市场携创新之势，得见通途。市场销量增速两年内均超50%，并预测
未来三年复合增长率预计近60%。在渗透率不足5%的现状下，判断最保守的
渗透率平衡值将超过30%，市场空间庞大。随着上游市场好转，渠道网络的
推广和完善，和产品导入的深化后，集成灶将正式达到核心家电的市场规模

竞争格局：一超多强众环伺格局。行业前五企业规模效应积累，品牌力形成，
产业梯队分化初显

一超：即浙江美大，作为整个行业的开创者与领袖，标准的制定者，手握生
产规模、技术积累及渠道先手等优势，在行业顶层制霸市场

多强：火星人、帅丰、亿田、森歌四小强各显其能。其中火星人、帅丰、亿
田均有上市计划。火星人以蒸箱型集成灶做差异化突破，并大力布局线上，
实现业绩翻倍与美大争锋。亿田以高研发投入厚积薄发，独有洗碗机型集
成灶有望成下一增速点。帅丰以消费需求出发，深化改进安全性及清洗便
捷性，与家装平台合作抢占竞争优势。森歌稳健，渐据梯队末位

众环伺：众家电龙头入场集成灶。着重关注老板控股金帝后的集成灶布局，
其厨电龙头渠道压制优势或将对集成灶市场带来强大冲击

投资策略：看好具产品力优势和高需求的集成灶行业，看好集成灶开创者及领
袖，推荐浙江美大，并持续关注新入集成灶市场的厨电龙头老板电器

风险提示：地产行业复苏不及预期，市场导入推广进度不及预期

行业重点公司盈利预测与评级
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目录
1. 集成灶核心产品力铸就替代性优势 ...... 6
1.1 集成灶坎坷创新终至破晓6
1.2 集成灶VS传统烟灶：核心优势占据稳固市场 . 9
1.2.1 距离，才是控烟能力的核心因素 . 9
1.2.2 多种产品性能随结构改变而大幅提升 ...10
1.2.3 集成模块化满足全新厨电功能需求 .......12
2. 三级需求推动集成灶市场规模释放 ....13
2.1 基础：烟灶整体市场扩张助力集成灶高速发展 ..........13
2.2 刚需： 场景痛点为集成灶带来差异化优势 ....16
2.2.1 中小户型的空间痛点提升集成灶刚需性 ...........16
2.2.2 开放式厨房兴起 与集成灶成最佳搭档 .19
2.3 拓展：模块化突破带来的集成之路 ......21
2.3.1 集成灶的多功能模块能否实现对其他厨电产品的替代？ .......21
2.3.2 嵌入式蒸烤箱市场发展联动集成灶推广 ...........23
3. 成长期产业特质 各角度蓬勃发展 ......24
3.1 营收端：成长期拐点迎来爆发式增速 ..24
3.2 成本端：上游市场趋势有望推动产品盈利改善 ..........26
3.3 渠道端：多元网络架构随市场成长而全面扩张 ..........28
3.4 营销端：直接体验+关注度积累 促进产品加速导入 ..31
3.5 价格端：低端先行 中高端市场成长性强 ........32
4. 格局初成：一超多强众环伺 ....34
4.1 产业格局初成 梯队分化加速 ....34
4.2 一超：浙江美大（002677）行业领袖制霸市场 .........37
4.3 多强：各显其能的狂奔四小强 ..39
4.3.1 火星人：黑马狂奔 比肩美大谋求超越 .39
4.3.2 亿田：高研发投入下的快速扩张 ...........40
4.3.3 帅丰：需求深思考下的性能升级 ...........41
4.3.4 森歌：新销售模式下谋求突破 ...42
4.4 众环伺：尚未见规模的潜力机会 ..........42
4.4.1 老板+金帝：厨电系企业场内肉搏终将上演.....43
4.4.2 其他三四梯队：同质化现象严重 独特定位方可突围 .44
5. 投资策略.44
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DONGXING SECURITIES
东兴证券深度报告
集成灶行业：踏平坎坷见通途 P3
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
表格目录
表 1: 厨房油烟主要污染成分及特点 ...... 11
表 2: 集成灶相较传统烟灶的优势一览 ..12
表 3: 多样功能模块的集成灶及相应产品型号 ..12
表 4: 集成灶各渠道对比 ..30
表 5: 各大品牌均有明星代言 ......32
表 6: 浙江美大不同类型及产品型号一览 ..........38
表 7: 火星人不同类型及产品型号一览 ..39
表 8: 亿田不同类型及产品型号一览 ......40
表 9: 帅丰不同类型及产品型号一览 ......42
插图目录
图 1: 集成灶功能集成示意图 ........ 6
图 2: 集成灶各组分实物图6
图 3: 集成灶行业发展大事件一览7
图 4: 深井下排式集成灶实例 ........ 8
图 5: 侧吸下排式集成灶实例 ........ 8
图 6: 翻盖式集成灶实例 .... 8
图 7: 模块化侧吸下排集成灶示意图 ........ 8
图 8: 集成灶与侧吸油烟机、顶吸油烟机的风口与灶台距离对比 ........ 9
图 9: 电机流量、扬程、功率与电机转速的幂次关系 ..10
图 10: 烟机控烟三类风道模型 ....10
图 11: 城镇冰洗厨电百户保有量（台） 14
图 12: 农村冰洗厨电百户保有量（台） 14
图 13: 2017年耐用消费家电百户保有量（台） ...........14
图 14: 烟灶消市场历年销售规模及同比增速 ....15
图 15: 线下烟灶消各级市场历年增速 ....15
图 16: 2017年耐用消费家电CR3情况 .15
图 17: 集成灶销售额占比逐步扩大（内-外：2015-2017） ...15
图 18: 2016年上海不同面积住宅成交套数占比 ...........16
图 19: 2016年深圳不同面积住宅成交套数占比 ...........16
图 20: 2010-2017万科销售住宅144平米以下住宅占比（%） ........17
图 21: 2016年部分城市90平米以下住宅销量占比的同比增减情况 17
图 22: 2016年部分城市144-200平米住宅销量占比的同比增减情况 ..........18
图 23: 2016消费者对厨房性能要求调查情况 ...18
图 24: 中小户型住宅设计图案例 19
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图 25: 传统烟机安装占用面积 ....19
图 26: 传统烟机案例CXW-200-8230S .19
图 27: 开放式厨房实例 ....20
图 28: 中国家庭现代厨房生活倾向调查（2014年） ..20
图 29: 2016年使用厨房偏好占比调查情况 .......20
图 30: 集成灶替代关系示意图 ....21
图 31: 破壁机替代关系示意图 ....21
图 32: 2017年破壁机及相关产品的同比增速 ...22
图 33: 部分行业集成产品案例 ....23
图 34: 嵌入式厨电市场规模及同比增速 23
图 35: 2017年嵌入式微蒸烤销量及同比增速 ...24
图 36: 2017年嵌入式微蒸烤销售额及同比增速 ...........24
图 37: 集成灶销售量变化与增长率 ........25
图 38: 集成灶销售额变化与增长率 ........25
图 39: 集成灶渗透率变化情况 ....25
图 40: 集成灶销量规模预测 ........26
图 41: 集成灶销售额规模预测 ....26
图 42: 集成灶在大型厨电市场占比增长迅速（亿元）26
图 43: 浙江美大与三大白电龙头成本端对比 ....27
图 44: 集成灶直接材料品种占比 27
图 45: 集成灶主要原材料占成本比例（内-外，2009-2011）27
图 46: 304/2B冷轧经销价（元/吨） ......28
图 47: DC01冷轧经销价（元/吨）.........28
图 48: 中国铜每日平均价（元/吨） .......28
图 49: 中国玻璃日均价格指数 ....28
图 50: 集成灶销量线上线下占比（内2016 外2017） ..........29
图 51:不同渠道线上线下销量占比（内三四线 外一二线）....29
图 52: 集成灶线上线下市场零售额同比增幅 ....29
图 53: 2018年整体厨电渠道结构预测 ...29
图 54: 浙江美大渠道布局 31
图 55:美的集成灶体验馆 ..31
图 56: 浙江美大健康厨房体验馆 31
图 57: 美大集成灶号高铁线路 ....32
图 58: 高铁内集成灶广告 32
图 59: 主要集成灶品牌各产品型号线上官方价格（元）........33
图 60:厨电烟灶消及同类集成灶价格对比 ..........33
图 61: 厨电烟灶蒸箱及同类集成灶价格对比 ....33
图 62: 2017消费者对集成灶产品的价格接受度 ...........34
图 63: 集成灶两省三地产业集群 35
图 64: 2017年集成灶销量格局 ...35
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