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2017年11月23日
金融工程
高频因子：日内分时成交量蕴藏玄机
——多因子系列报告之八
金融工程深度
多因子系列报告之五中，我们已对集合竞价阶段的成交量占比做了详尽
的解析，集合竞价成交量占比因子也具有突出的选股效果。本篇报告将分时
研究成交量占比，继续挖掘日内高频数据中的有效选股因子

“U”型周期变化，即成交量在开盘和收盘阶段比其他交易时段更高，
我国股市因存在午间休市，因此在下午开盘时成交量一般会存在一个小
高峰，构成一个“ W ”型。对股票日内的成交量分时研究，W的三个
峰值前后时点的成交量值得重点关注

究日内49个时段的成交量占比因子，在上午10:00之前和14:50之后，成
交量占比因子与股票次月收益呈较强的负相关性；而在10:10至14:50之
间则呈现较强的正相关性。结合上午、下午开盘后成交量占比因子的预测
方向和效果，以早盘的前30分钟成交量作为分子（含集合竞价阶段），午
盘的前30分钟成交量作为分母构造成交量比值因子VR

和指数加权平均方式构造低频选股因子，两种加权方式构造的低频选股
因子IC均值绝对值均高于6%，IR绝对值均大于0.5，显示出了VR因
子整体良好的预测性和稳定的预测能力

率、累积收益率、年化波动率、夏普比率和最大回撤五个维度对比，月
度算术平均VR因子回测效果佳，年化收益率可达15.5%，夏普比率为
0.95，最大回撤为31.9%。同时发现移动平均窗宽越大，因子选股换手
率越低，对费用的变化越不敏感

行业中性化后的成交量比值VR因子有效性指标有所减弱，但仍旧具备
一定的选股能力和预测性。IC均值为-2.13%，IR绝对值达0.42，多空
组合年化收益为3.01%，夏普比率达0.83

分析师
刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001)
021-22169151
liujunwei@ebscn
联系人
古翔
021-22169325
guxiang@ebscn
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2017-11-23 金融工程
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目 录
1、 成交量日内模式探索 ..... 5
1.1、 关注度高的尾盘30分钟 . 5
1.2、 日内分钟成交量呈周期性“W”型 .. 5
1.3、 5分钟成交量占比因子预测性显著 .......... 6
2、 日内成交量占比因子的构建 ...... 8
2.1、 开盘30分钟成交量比值因子构造 ........... 8
2.2、 因子特征分析 .... 10
3、 VR因子具有较显著预测能力 .. 11
3.1、 加权方式对VR因子有效性影响小 ........ 11
3.2、 月度平均VR因子表现突出 ....... 12
3.3、 VR因子单调性较好，分层效应尚可 ..... 14
3.4、 剔除相关因子后仍具备选股能力 ........... 16
3.5、 冲击成本较高时，60日移动平均VR因子更优18
风险提示 .... 20
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2017-11-23 金融工程
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图目录
图1：某股票尾盘放量拉升的日内价格走势图 ......... 5
图2：上证综指日内分钟成交量呈周期性明显的“ W ”型 ...... 6
图3：日内不同时点月度平均vcpt因子IC均值 ...... 7
图4：日内不同时点月度平均vcpt因子IR值 .......... 7
图5：噪音交易者早盘交易潮成因 .... 8
图6：上午&下午成交量比值因子构造 .......... 9
图7：VR原始因子呈“尖峰、厚尾”分布 ..... 10
图8：极值处理&截面标准化后的VR因子分布 ..... 10
图9：VR因子不同市值中位数与平均数 .... 10
图10：VR因子的行业分布中位数差异细微 .......... 11
图11：VR因子不同参数下IC均值相对稳定 ......... 12
图12：VR因子不同参数下IR值随着移动平均天数增加而降低 ... 12
图13：VR因子不同参数下组合的年化收益率对比 ........... 14
图14：VR因子的Rank IC序列呈现显著的负相关性 ....... 15
图15：月度算术平均VR因子具有良好的单调性 .. 16
图16：VR因子与其他大类因子历史IC值相关性检验 ...... 17
图17：中性化后的VR因子Rank IC均值降低 ..... 17
图18：中性化后的VR因子单调性下降 ..... 18
图19：不同费率下月度算术平均VR因子选股组合与中证500净值走势 . 18
图20：VR因子选股组合相对中证500净值走势... 19
图21：不同参数VR因子选股换手率随回溯天数增加而降低 ........ 20
图22：月度平均与60日移动平均VR因子选股收益率对比 ......... 20
2017-11-23 金融工程
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表目录
表1：上午&下午开盘前30分钟分时段成交量占比指标测试结果 ... 8
表2：不同窗宽的算术平均移动平均下，VR因子的有效性测试指标对比 . 11
表3：不同窗宽的指数加权移动平均下，VR因子的有效性测试指标对比 . 12
表4：因子选股策略回测框架 ......... 13
表5：月度算术平均VR因子回测效果较好13
表6：25日指数加权平均VR因子回测效果较好 ... 14
表7：因子分组回测框架 .... 15
表8：月度算术平均VR因子分层回溯测试16
表9：不同费率下VR因子(d=m, w=1)选股组合回测指标 . 18
表10：VR因子选股组合分年度回测指标（基准:中证500） ........ 19
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