摘要
HT 集团公司（以下简称“HT 集团”）是一家国有控股的军工上
市公司。对于国有控股上市公司来说，如何利用上市公司平台，实施
有效的资本运作，从而实现企业的持续发展，实现国有资产的保值增
值，本文通过对 HT 集团资本运营研究提出了意见和建议

本文根据资本运营相关理论，以实现企业价值最大化为目标，采
用实证分析法，以 HT 集团为例，经过问卷调查，按照提出问题、分
析问题和解决问题的步骤，结合 HT 集团实施资本运营工作的历程及
实际成效，剖析过程中存在的问题和障碍，提出 HT 集团后续开展资
本运营工作的目标思路及实现路径

在此基础上，通过比较和归纳，本文将从项目选择、实施方式、
管控治理等国有控股军工上市公司实施资本运营的各个过程提出自
身意见和建议，从而对类似的上市公司实施资本运营起到借鉴作用

本文提出国有控股军工上市公司实施资本运营，要高度重视资本运营
目标对象的选择及前期工作，慎重筛选主业关联度高、治理规范、成
长性好的目标企业，要合理选择资本运营操作方式，灵活运用上市公
司的资本运作手段，通过实施非公开发行股票、发行股份购买资产等
手段补充流动资金、收购外部优质资产或推动控股国有股东资产注
入，同时要重点抓好新并购企业的监督管控、规范运营以及协同融合
工作

关键词：国有控股，上市公司，资本运营，实证分析，价值最大
化
论文类型：案例分析
II
RESEARCH ABOUT THE CAPITAL OPERATION
OF A STATE-OWNED MILITARY LISTED
COMPANY WITH HT GROUP COMPANY AS AN
EXAMPLE
ABSTRACT
HT Group Company (hereinafter referred to as HT Group) is a state-owned
military listed company. Opinions and suggestions regarding how to make use of the
platform of the listed company to implement effective capital operation for sustained
corporate development to achieve inflation-proof and value-added state-owned assets
are given in this thesis through the research on HT Group’s capital operation.
Based on relative theory on capital operation for maximizing corporate value, the
thesis takes HT Group as an example in the order of raising questions, analyzing them
and answering them. By presenting HT Group’s process of capital operation and its
actual effect, the thesis analyzes the problems and obstacles in the process and puts
forward the thought and approach for HT Group’s follow-up capital operation.
Opinions and suggestions regarding project selection, way of implementation,
management control, etc. during the capital operation of state-owned military listed
companies are given through comparison and induction in this thesis as reference for
similar state-owned listed companies in their capital operation. The thesis puts
forward the idea that state-owned listed companies should attach great importance to
the selection of target enterprises for capital operation and their preparatory work,
prudently select the ones with highly correlated main businesses, standard
management and good growth, reasonably choose the ways of capital operation and
flexibly use their means of capital operation. They can increase circulating funds
through non-public offering, shares issuance for assets purchase, etc. They can also
take over external assets of excellent quality through acquisition or promote
state-owned stockholders’ assets input. Meanwhile emphasis should be focused on
the supervision，control，standard operation and coordinated fusion of newly merged
enterprises.
KEY WORDS: State-Owned Holdings; Listed Companies; Capital Operation;
Empirical Analysis; Value Maximization
TYPE OF THESIS: Case Analysis浙江工业大学硕士学位论文 国有控股军工上市公司的资本运营研究—以 HT 集团公司为例
III
目录
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1 绪论...1
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1.1 研究背景 ....1
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1.1.1 军工企业将加快资本运营.........1
1.1.2 HT 集团开展资本运营工作成效不突出 ..........2
1.2 研究的目的与意义 ........2
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1.3 研究内容与方法 ..........3
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1.4 主要创新点及特点 ........4
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2 理论基础综述 .......5
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2.1 资本运营理论基础 ........5
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2.1.1 资本的含义.........5
2.1.2 资本运营的含义.....5
2.1.3 国外资本运营理论及动态.........5
2.1.4 国内资本运营理论及动态.........6
2.2 资本运营工作的目标及原则 8
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2.2.1 资本运营工作的目标.8
2.2.2 资本运营工作的原则.8
2.3 军工企业的资本运营模式 ..9
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2.3.1 军工企业扩张型资本运营.........9
2.3.2 军工企业收缩型资本运营.........9
2.4 上市公司的资本运营模式 .10
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2.4.1 权益类融资主要条件及优缺点分析11
2.4.2 债务类融资方式的主要条件比较 ..12
2.5 国内外国有资本运营模式现状 .........13
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2.5.1 我国国有资本运营模式..........13
2.5.2 国外国有资本运营模式..........14
2.5.3 国内外国有资本运营模式的比较与启示........14
2.6 小结........15
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3 HT 集团资本运营工作实践 .......17
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3.1HT 集团基本情况..........17
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3.1.1 HT 集团的历史沿革 .17
3.1.2 HT 集团的主要业务情况 .........17浙江工业大学硕士学位论文 国有控股军工上市公司的资本运营研究—以 HT 集团公司为例
IV
3.1.3 HT 集团治理结构 ...19
3.2 HT 集团资本运营工作情况.19
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3.3 HT 集团资本运营工作效果分析.........22
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3.3.1 企业营收规模得到了大幅提升....22
3.3.2 流动资金得到补充，财务费用大幅降低........24
3.3.3 实现了转型升级，确立了通信产业的主业地位..24
3.3.4 国有资产实现保值增值..........25
3.3.5 通过清理整顿，解决了历史遗留问题..........26
3.4 同类型企业开展资本运营案例分析 .....27
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3.4.1 CG 集团资本运营案例分析 .......27
3.4.2 KJ 集团资本运营案例分析 .......29
4 HT 集团在资本运营过程中出现的问题及有关原因分析........32
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4.1 HT 集团资本运营过程中出现的问题.....32
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4.1.1 传统军工企业因循守旧，发展缓慢，个别陷入困境..........32
4.1.2 新并购的企业经营业绩未达到收购预期........32
4.1.3 未能真正形成产业链，发挥聚合作用..........34
4.1.4 在对新并购企业的管控和文化融合上不深入、不彻底........35
4.1.5 整体创造价值能力不强，发展绩效不佳........35
4.2 HT 集团资产运营过程中出现的原因分析.37
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4.2.1 发展规划思路不聚焦，主业集中度低..........37
4.2.2 传统国有企业的体制机制难以适应激烈的市场化竞争........38
4.2.3 并购过程的控制不严导致新进企业未能持续盈利38
4.2.4 管控体系不到位致使出现个别企业重大经营问题39
4.2.5 管理人才队伍建设不完善........40
4.3 HT 集团“十三五”期间资本运营工作目标及建议.....41
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4.3.1 HT 集团主营业务的竞争格局及发展趋势 .......41
4.3.2 HT 集团资本运营工作的方针及原则 ...........42
4.3.3 HT 集团资本运营的目标及重点工作任务建议 ...43
5 国有控股军工上市公司做好资本运营工作的措施及建议 ......46
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5.1 高度重视资本运营目标对象的选择及前期工作 .......46
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5.1.1 扩张型资本运营项目对象的确定 ..46
5.1.2 收缩型资本运营目标对象的确定 ..47
5.1.3 注重前期资本运营项目的商务谈判47
5.1.4 高度重视前期的尽职调查与审计评估工作......48
5.1.5 合理设定股权比例结构..........49浙江工业大学硕士学位论文 国有控股军工上市公司的资本运营研究—以 HT 集团公司为例
V
5.1.6 建立一支专业性强的资本运营队伍 49
5.2 合理选择资本运营操作方式 ...........50
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5.2.1 坚持收购股权与增资扩股并举....50
5.2.2 灵活运用上市公司平台实施资本运营..........50
5.2.3 通过转让、清算等实现低效负效资产的清退....50
5.3 切实加强收并购企业的治理 ...........51
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5.3.1 建立健全三会运作机制..........51
5.3.2 加强对新并购企业管控力度......52
5.3.3 努力促进新并购企业的文化融合..53
5.4 建立母子企业管控的长效机制
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