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阿石创307月靶材新星_大力布局平板显示业务

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靶材 平板
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文本描述
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证券研究报告
#industryId#
金属新材料
#investSuggestion# 增持
(

investS
uggesti
onChan
ge#
首次

#marketData# 市场数据
报告日期 2017-11-09
收盘价(元) 113.04
总股本(百万股) 78.40
流通股本(百万股) 19.60
总市值(百万元) 8862.34
流通市值(百万元) 2215.58
净资产(百万元) 401.62
总资产(百万元) 546.18
每股净资产 5.12
#relatedReport#相关报告
#emailAuthor# 分析师:
任志强
renzhiqiang@xyzq
S0190514030002
邱祖学
qiuzuxue@xyzq
S0190515030003
#assAuthor# 研究助理:
严鹏
yanpeng@xyzq
何静
hejing@xyzq
王丽佳
wanglijia@xyzq
主要财务指标
$zycwzb|主要财务指标$ 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入(百万元) 175 236 283 397
同比增长 40.3% 35.3% 20.0% 40.0%
净利润(百万元) 36 47 53 84
同比增长 36.8% 31.6% 11.9% 57.5%
毛利率 37.8% 37.5% 37.0% 36.5%
净利润率 20.6% 20.1% 18.7% 21.1%
净资产收益率(%) 17.8% 18.9% 17.5% 21.6%
每股收益(元) 0.61 0.81 0.90 1.42
每股经营现金流(元) 0.28 1.18 0.71 1.80
投资要点
#summary#
器件、平面显示、太阳能电池等,且由于技术难度大、客户粘性强,是产
业链中毛利率较高的部分。公司是A股中非常稀缺的镀膜材料生产厂家

公司从蒸镀材料起家,逐渐发展主流溅射靶材,打破国外垄断。公司产品
种类数百种,主要下游为光学元器件、平面显示材料,毛利率近40%,显
著高于同行。2017年前三季度公司实现净利润3276万元,同比增长34%

随着各类消费类电子产品的爆发,平面显示行业快速发展,LCD、OLED、
AMOLED等各类新产品层出不穷。特别是柔性显示屏的突破,预计未来
平面显示行业将继续爆发。平面显示镀膜材料利润水平高,国产化率水平
较低,竞争相对较小。公司通过募投项目假设350吨平面显示镀膜材料生
产线,加大布局力度,未来业绩有望大幅增长

人员,研发投入占营收比重长期保持在5%以上,拥有9项核心自主研发
技术。二是优质的客户资源以及强大的粘性。公司已与京东方、群创光电、
蓝思科技、伯恩光学、爱普生、水晶光电等知名企业建立合作关系。由于
PVD镀膜材料技术性较强、认证时间可以达到2-3年,客户粘性高、进入
壁垒高。三是相对同行而言,公司镀膜材料下游以光学元器件、平面显示
为主,盈利能力强。且为公司未来在平面显示材料攻城略地提供了基础

亿元,对应EPS分别为0.81、0.90、1.428元,对应PE为140X、125X、
80X。可比公司的估值水平来看,2017-2019年的平均PE为146X、105X、
79X。考虑到公司产品的技术先进、成长前景好,给予公司增持评级

#dyCompany#
阿石创
( #dyStockcod
e#
300706)
#title#
靶材新星,大力布局平板显示业务
#createTime1# 2017年11月09日
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新股研究报告
目录
1、靶材新贵,盈利能力强 .. - 4 -
1.1、公司主营PVD镀膜材料 ..... - 4 -
1.2、业绩增长快速,盈利能力强 ........... - 5 -
1.3、控股股东陈钦忠夫妇为核心技术人员 ....... - 7 -
2、行业需求高速增长,国产替代打破外资垄断... - 8 -
2.1、下游前景广阔、爆发性强,镀膜材料大有可为 .... - 8 -
2.1.1、平板显示:LCD仍有增长,OLED蓄势待发 .......... - 9 -
2.1.2、光学元器件前景乐观- 13 -
2.2、外资主导全球市场,国产替代进程加快.. - 14 -
3、竞争优势:技术强、客户优质,抢占平面显示市场 . - 15 -
3.1、技术实力造就竞争基础 ..... - 15 -
3.2、客户资源优质、粘性强 ..... - 16 -
3.3、产品结构以光学元器件、平面显示为主,盈利能力强 .. - 16 -
4、募投项目:找准方向,加大布局平板显示业务 ......... - 17 -
5、盈利预测- 18 -
6、风险提示- 18 -
图 1、公司不断完善其产品线 ........ - 5 -
图 2、公司营业收入增长稳健 ........ - 5 -
图 3、公司归母净利润增速快 ........ - 5 -
图 4、公司主营业务结构长期保持稳定 .... - 6 -
图 5、2016年溅射靶材营收占比达到77% ........... - 6 -
图 6、以金属材质分的公司营收结构 ........ - 6 -
图 7、以产品用途分的公司营收结构 ........ - 6 -
图 8、产品毛利率稳中有小幅下降- 7 -
图 9、公司产品毛利率处于同行业领先水平 ........ - 7 -
图 10、公司股权结构集中 .. - 7 -
图 11、PVD镀膜材料处于行业上游 .......... - 8 -
图 12、2016年全球溅射靶材市场规模约113.6亿美元 ... - 9 -
图 13、镀膜材料是平板显示产业链中的重要环节 ........... - 9 -
图 14、国内平板显示市场规模(亿元)- 10 -
图 15、中国大陆市场TFT-LCD市占率提升 ...... - 10 -
图 16、国企企业全球市占率提升- 10 -
图 17、未来LCD产能仍将扩张 .. - 11 -
图 18、OLED结构 . - 11 -
图 19、柔性屏 ........ - 11 -
图 20、OLED产业链 ......... - 12 -
图 21、LCD上游产业链环节毛利率高于面板 ... - 13 -
图 22、LCD上游产业链环节的国产化率 ........... - 13 -
图 23、LCD面板成本构成 ........... - 13 -
图 24、背光模组成本构成- 13 -
图 25、中国视频监控市场规模(单位:亿元). - 14 -
图 26、公司研发费用率处于同类上市公司较高水平 ..... - 15 -
表 1、公司主要产品为溅射靶材与蒸镀材料 ........ - 4 -
表 2、OLED手机面板市场规模预测 ....... - 12 -
表 3、国内PVD镀膜材料厂商 .... - 14 -
表 4、公司PVD镀膜材料核心技术 ........ - 15 -
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新股研究报告
表 5、2017H1公司前五大客户 .... - 16 -
表 6、公司近年来前五大客户排序显示客户粘性强....... - 16 -
表 7、公司按产品分销售额及毛利率情况 .......... - 16 -
表 8、公司募集资金投向产能扩张与技术研发 .. - 17 -
表 9、公司产品产销量增速快 ...... - 17 -
表 10、可比公司估值比较- 18 -
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新股研究报告
报告正文
1、靶材新贵,盈利能力强
1.1、公司主营PVD镀膜材料
公司自成立以来专注于从事PVD镀膜材料的研发、生产和销售,主导产品
为溅射靶材和蒸镀材料两个系列产品。其中溅射靶材主要应用于平板显示、
光学元器件、节能玻璃等行业,并逐渐切入半导体、太阳能电池等行业;蒸
镀材料主要运用于光学元器件、LED、平板显示和半导体分立器等,目前公
司已研发出数百种蒸镀材料

表 1、公司主要产品为溅射靶材与蒸镀材料
业务板块 产品类别 主要产品 图示
溅射靶材
金属/非金
属单质靶

硅靶材(平面靶)、硅靶材(旋转靶)、铌
靶材、铝靶材、钼靶材、铜靶材、银靶材、
金靶材等
合金靶材
硅铝合金靶材、钨合金靶材、钼合金靶材、
锌铝合金靶材、镍铬合金靶材、硅锆合金
靶材、金合靶材等
化合物靶

ITO靶材(平面靶)、ITO靶材(旋转靶)、
AZO靶材、氧化铌靶材等
蒸镀材料
金属/非金
属颗粒
铝蒸发料、镍蒸发料、铜蒸发料、银蒸发
料、钛蒸发料、硅蒸发料、钒蒸发料、 镁
蒸发料、锡蒸发料、铬蒸发料、铟蒸发料、
银铜蒸发料、金蒸发料、微晶银粉等
氧化物
钛钽合金、钛钽合金、锆钛合金、硅铝合
金、硅铝合金、三氧化二铝、二氧化锆、
五氧化三钛、石英环、石英片、氧化铒、
钛酸镧等
氟化物 氟化镁、氟化镝、氟化镧等
其他产品 生产镀膜配件、光学元器件配件等其他产品 ——
资料来源:招股说明书、兴业证券研究所
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新股研究报告
蒸镀材料,用于精密光学元件镀膜。但是随着公司的技术实力增强,公司开
始介入溅射靶材市场,并且将产品用途扩展到平板显示行业和玻璃行业。未
来随着AMOLED显示屏的大力发展,公司有望获得巨大回报

图 1、公司不断完善其产品线
资料来源:招股说明书、兴业证券研究所
1.2、业绩增长快速,盈利能力强
同比增长40.33%,36.77%。从公司业绩绝对值来看,持续保持增长态势,从
增速来看,营收增速与净利润增速均有所放缓

图 2、公司营业收入增长稳健 图 3、公司归母净利润增速快
资料来源:wind、兴业证券研究所
镀材料转型为溅射靶材。从下游应用来看,光学元器件和平板显示合计占比
基本上在90%以上,并且是公司的主要产品。从产品结构来看,公司主营PVD
镀膜材料,主营业务占比持续保持在95%左右,主业突出。而PVD镀膜材料
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