CHINA SECURITIES RESEARCH
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[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度
为什么说信托2017有机会
2017信托行业机会展望
信托公司在近年经济下滑和竞争对手围剿的历练下，逐渐摆
脱了对银行的依赖。风控手段和选择项目的能力上了台阶，主动
管理能力提高。我们判断2017年信托行业迎来拐点有以下理由：
① 行业风险降低。银行不良率在19个季度上升后，2016年
四季度首次下降。不良贷款最早爆发的长三角和珠三角地区，
2016年底出现“不良双降”。浙江、江苏、广东等地区银行业的
资产质量边际改善，信托作为银行贷款投放的补充，行业风险随
之降低；同时，由于成本原因，采用信托融资的工商企业多为产
能过剩谋求生存的周期性行业。本轮供给侧改革带动的商品价格
上涨，使很多融资主体盈利能力改善，偿付能力提高

② 房地产调控不放松，基建重挑大梁，基础产业信托迎来
机会。2008年四万亿刺激房地产、基建高速增长；2010年房地
产调控挤出效应促进房地产信托发展，地方政府大干快干；2016
年天量信贷助房地产抬头，地方政府融资模式被管控；2017年，
“房子是用来住的，不是用来炒的”一锤定音，同时挤出效应通
道被卡死（再融资、发债、私募基金），房地产投资料将回落，
基建翘翘板效应显现

③ 主动管理能力提升，信托产品基金化是方向。从证券市
场来看，信托公司开始重视投研体系建设，逐步摆脱对其它金融
机构投资顾问的依赖；从产业投资来看，信托公司对资产端、资
金端掌控能力提升，风险识别能力加强。同时，信托产品基金化
因为有助于更好横跨资本、货币、实业不同市场，灵活运用股权、
债权等多种投资方式，又能分散投资风险而成为未来发展方向

安信信托便是先行者

④ 通道业务回流，带来增量收入。我们测算基金子公司、
券商资管部分回流和新增理财产品将带来7.58万亿的新增规模，
按1.2‰通道费率计，带来约91亿元的收入，弹性贡献比为7.7%

⑤ 增资潮涌现，固有业务贡献利润

[table_invest] 0424 调高 买入
杨荣
yangrongyj@csc
010-85130239
执业证书编号：S1440511080003
研究肋理 王舫朝
wangfangzhao@csc
010-85130350
发布日期： 2017年3月10日
市场表现
[table_industrytrend]
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
16/
2/216/
3/216/
4/216/
5/216/
6/216/
7/216/
8/216/
9/216/
10/
22
16/
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22
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12/
22
17/
1/2多元金融沪深300
相关研究报告
[table_report]17.03.06 2017 2.27-3.4 非银金融行业周报
16.12.16 2017年投资策略报告之券商篇——严格规范下的券商发展
16.12.02 信托行业重沐春风
[table_indusname]
非银行金融
行业深度研究报告
[table_page] 非银行金融
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比较领军企业的不同
我们将重庆信托、中信信托和安信信托三家有特色的一线信托公司进行了分析。重庆信托依靠证券市场、
早早持有金融机构股权、提升固有业务成为亮点；中信信托依靠自身品牌影响力和社会关系网，抓住“一带一
路”和优质政府平台，仍然稳健抓基建是核心优势；安信信托早早布局房地产股权信托成为2016年绩爆发的关
键因素，2017大健康、新能源领域的股权信托有望多点开花，是“实业投行”的标杆

投资建议
2017年确定性信托大年，多家信托公司曲线上市，建议积极参与信托行业投资机会。推荐安信信托、爱建
信托、经纬纺机

行业深度研究报告
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目录
引言 ... 1
综述 ... 1
2017年行业发展机遇 .......... 2
行业风险降低 ... 2
房地产调控趋严，基建跷跷板效应显现 ....... 3
2008年“四万亿”带动房地产、基建信托猛增 ........... 3
2010年房产调控挤出效应，地方政府大干快干 ........... 4
2016年天量信贷助房地产抬头，地方债务遭整顿 ....... 5
2017年房地产挤出效应或不在，基建重新挑大梁 ....... 6
主动管理能力提升，信托产品基金化是方向 7
通道业务回流，量价齐升 ....... 8
增资潮涌现，固有业务潜力巨大 ....... 9
固有业务是信托公司利润的重要来源 . 10
固有业务协同联动信托主业 ......11
信托公司差异化快速发展分析 ..... 12
重庆信托 ......... 12
中信信托 ......... 13
安信信托 ......... 15
图表目录
图1：基建+房地产占比降低 .. 1
图2：信托业不良率低于银行2
图3：19个季度后不良率首降 ........... 2
图4：煤炭开采和洗选业累计利润同比8月转正 ..... 3
图5： 钢铁代表的黑色金属累计利润4月转正 ....... 3
图6：房地产信托规模及增速3
图7：基础设施信托规模及增速 ........ 3
图8：信托规模及增速4
图9：银信合作规模及占行业比例 .... 4
图10：房地产调控下银行房地产贷款增速走低 ....... 4
图11：房企信用债发行规模提速 ....... 4
图12：固定资产投资偏高 ...... 5
图13：地方政府债务持续高增长 ...... 5
图14：固定资产投资中制造业、房地产、基建情况 ........... 5
图15：开发贷和个人贷剪刀差扩大 .. 6
图16：主要金融机构房地产贷款余额（亿元） ....... 6
图17：个人贷占比逐年提高 .. 6
行业深度研究报告
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图18：房地产信托4季度明显遇冷 .. 6
图19：投资类信托占比逐年提高 ...... 7
图20：集合资金信托占比逐年提高 .. 7
图21：基金化房地产信托体量尚小 .. 8
图22：股权类信托占比攀升 .. 8
图23：信托业净资产与固有资产持续增长. 10
图24：固有业务收入与占比10
图25：固有业务与信托业务协同方式 .........11
图26：重庆信托2014年崛起 .......... 12
图27：股权收益是重庆信托秘籍 .... 12
图28：长期股权投资净额逐年提高13
图29：重庆信托集合类占比远超行业 ........ 13
图32：中信信托集合规模占比低于行业平均 ......... 14
图33：中信信托基础产业信托占比高于行业 ......... 14
图34：资产管理业务规模逐年提高15
图35：安信信托收入爆炸式增长 .... 16
图36：净利增速高于规模增速 ........ 16
图37：安信信托报酬率领先行业 .... 16
图38：安信信托股权投资类主动管理信托占比远高同业 . 16
表1：传统信托产品和基金化信托产品比较. 8
表2：通流业务回流测算 ........ 9
表3：重庆信托自营长期股权投资 .. 13
表4：中信信托固有长期股权投资的前五名........... 14
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