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的金融深化进程，境外金融体系无一例外都经历了金融脱媒的过程。国际经验告诉我们，
这个过程将带来三大趋势变化：一是直接融资体系的大发展，二是资本化的进程加速，三
是金融行业的混业经营。资本市场改革突围需要疏堵结合的思路：要将防范金融风险放在
前所未有的重要位置，同时大力发展直接融资
资本市场发展将向本源回归。一是依法治市，推进法治建设的回归本源；二是融资与交易
并重，推进市场功能的回归本源；三是专注主业发展，推进金融机构的回归本源
表1：2018年资本市场政策展望
政策类别 政策内容
基础制度
IPO发行常态化，审核趋严
《证券法》有望完成三审
加大对违法违规行为的处罚力度
市场建设
新三板完善交易制度、信息制度和分层制度建设
大力发展资产证券化
机构监管
资产管理业务统一监管势在必行
打造国际一流投行，推动机构回归本源
机构监管以宏观审慎为主
对外开放
QFII/RQFII有望迎来进一步扩容
机构可投资范围进一步放宽，外资控股机构陆续涌现
境外发行上市有望实现备案制，H股全流通
资料来源：申万宏源研究
证券分析师
龚芳 A0230514080010
gongfang@swsresearch
蒋健蓉 A0230511040021
jiangjr@swsresearch
研究支持
陆媛媛A0230116070003
luyy@swsresearch
联系人
陆媛媛
(8621)23297711
luyy@swsresearch
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专题研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页简单金融 成就梦想
目录
1. 2017：国家金融安全成为最强音 ......... 4
1.1 重点防范金融系统性风险 ........ 4
1.2 金融监管体系改革破冰 ......... 5
1.3 金融开放迎来新时代 ........... 6
1.4 市场政策变化带来三大显著影响 .. 8
2. 疏堵结合下的资本市场改革突围 ........ 10
2.1国际经验：金融脱媒带来的三大趋势变化 ..... 10
2.2 堵：将防范金融风险放在前所未有的重要位置 . 12
2.3 疏：发展直接融资的突围之路 ... 13
3. 2018年：加快推进资本市场回归本源 .... 15
3.1法治建设的回归本源：推进依法治市 ......... 15
3.2市场功能的回归本源：基于融资和交易的资源配置功能 ..... 17
3.3 金融机构的回归本源：专注主业发展 ......... 18
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专题研究
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图表目录
表1：2018年资本市场政策展望 ........... 1
表2：2017年已落地的政策一览表 ....... 4
表3：合资券商申请待审情况汇总 ........ 7
表4：2016年以来资管市场监管政策梳理 ....... 8
表5：《证券法》的修订历程 .... 16
表6：2017年资本市场重要政策梳理 ... 2
图1：第五次全国金融工作会议明确三位一体的发展新思路5
图2：严监管趋势下，银行理财、券商资管、基金子公司规模出现收缩 .... 9
图3：2017年IPO维持常态发行，再融资受限 .......... 9
图4：十年期国债到期收益率持续上行 .......... 10
图5：1960-2012年美国直接融资比重（增量法） .... 10
图6：2002-2014年部分国家直接融资比重（存量法） ........ 10
图7：金融脱媒都带来了证券化率的大幅上升 .......... 11
图8：1980-2003美国证券业总资产及占比显著上升12
图9：1960-2007美国银行业非息收入规模及占比 .... 12
图10：促进三循环的良性发展13
图11：2006-2017我国直接融资占比（增量法） ...... 14
图12：近年来我国资产证券化规模快速增长14
图13：2000年以来美国金融衍生品市场快速发展（单位：百万美元） ... 15
图14：近年来证监会持续加大对违法违规行为的处罚力度16
图15：2017年IPO融资规模级家数稳步增长 .......... 17
图16：近期IPO过会率明显下降 ....... 17
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1. 2017：国家金融安全成为最强音
2017年是金融市场转型发展的重要一年，自年初中央政治局会议提出确保国家金
融安全以来，防范系统性金融风险、确保国家金融安全成为全年市场发展的主基调。在
稳中求进的总趋势下，2017年金融监管体系改革破冰，第五次全国金融工作会议为未
来五年我国金融市场发展指明方向，在推进“一带一路”国家战略和构建人类命运共同
体的全球战略下，金融市场迎来开放新时代
表2：2017年已落地的政策一览表
政策类别 政策内容
基础制度
《证券法》修订草案发布，加大违规处罚力度
严格规范再融资监管，收紧创业板再融资规则
规范股东高管减持，强化信息披露
严格执行强制退市制度，修改完善退市标准
投资者适当性管理新规全面实行
市场建设 区域股权市场纳入统一监管，规范私募证券发行转让 新三板集合竞价交易制度推出
机构监管
资产管理业务统一监管指导意见发布征求意见稿
MPA考核和“三三四”监管叠加，银行理财业务收缩
证券期货类经营机构风险管理新规实行，强化全面风险管理
对外开放
债券“北向通”正式启动，助力债市国际化
A股纳入MSCI，金融市场国际化再进一步
放开外资准入门槛和投资范围，外资控股金融机构陆续出现
资料来源：申万宏源研究
1.1 重点防范金融系统性风险
防范系统性金融风险是2017年金融市场发展的重中之重。2017年4月25日《习
近平同志在中共中央政治局第四十次集体学习上的讲话》中首提金融安全，并对金融
安全的重要性进行全面阐述。“金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健
康发展的重要基础。维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、
根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳。”中央政治局会议上，习总书记
提出从三方面确保国家金融安全：一是准确判断风险隐患是保障金融安全的前提，在
经济全球化下，国际金融风险点仍不少，对于金融风险一定要做到胸中有数、有效防
范，既要提防“黑天鹅”，也要防范“灰犀牛”；二是维护金融安全要坚持底线思维、
问题导向，坚守住不发生系统性金融风险的底线，要立足国情，从实际出发；三是维
护金融安全要重点从六方面来发力——深化金融改革、加强金融监管、处置风险点、
创造良好金融环境、提高干部金融工作能力和加强党对金融工作的领导
第五次全国金融工作会议是对习总书记在中央政治局上讲话精神的进一步落实
未来我国金融行业、金融监管及金融体系将迎来重构，此种变化主要体现在以下三方
面：一是建立党管金融下的新金融管理体系，明确党中央对金融工作的集中统一领导，
为十九大后我党主导全面深化改革奠定基础；二是确立“三位一体”的金融发展新思
路，服务实体经济是金融的天职，是金融体系的目标，是决胜全面建成小康社会的基
础，金融体系健康发展的前提是有效防范金融风险，提升金融体系服务能力的有效路
径在于深化金融改革；三是四维度的纠偏与发展，强调金融法治、深化金融国资改革、
中央政治局会议首提
金融安全
明确“三位一体”金融
发展新思路
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