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以静制动，重结构轻调仓
策略摘要
企业盈利仍是A股永恒的主题，近两年基本面企稳主要依赖于政府部门（积极的财
政政策）、居民部门（地产消费）的支持，但随着棚改、PPP力度边际减弱以及地产进
入下行周期，两大部门托底力量削弱，2018年企业部门有望接力成为支撑经济的关键
力量。而其力量核心源于两点，一是供给侧改革深化下行业集中度的抬升将显著拉升龙
头企业的盈利效应，二是被动去库存、产能周期的开启打开毛利率、产能利用率的上行
空间。在货币政策稳健中性以及金融去杠杆压制债市的背景之下，权益市场有望成为
2018年资金配置的主力

以业绩为纲，2018年全年权益市场均有配置机会，流动性、监管间歇性扮演搅局
者的角色。具体来看，上半年市场的博弈焦点在于主动去库存周期下毛利率的边际下移
与基建的托底力度，鉴于PPP、棚改落地集中于上半年，经济韧性预期仍难打破。这一
阶段MPA考核、金融去杠杆等因素会限制指数上升的空间，市场重心仍在蓝筹。下半
年伴随被动去库存潜在开启，通胀水平逐步进入上升通道，如若通胀反弹带来中下游行
业集中度的抬升，那么产能利用率上行将给予估值更大的浮动空间，趋势性机会有望在
下半年开启，此时成长将替代消费、金融成为指数上升的引擎。操作思路上，全年重结
构轻仓位，以价值为导向，捕捉局部低估机会

1. 白马机构持仓过于集中；
2. 外围市场大幅调整

中信期货研究|金融期货策略年报（股指）
2017年11月21日2 / 22
目录
策略摘要 .......... 1
引言：价值投资贯穿全年 ...... 4
一、 企业部门加杠杆，基本面无忧 ........... 4
（一）政府部门加杠杆空间受限 .......... 4
（二）居民部门关注质量，杠杆拐点隐现 ...... 5
（三）企业部门大概率成为加杠杆的主力 ...... 6
A．疑似掣肘——毛利率预计先抑后扬 ........... 7
B. 重要推手——行业集中度提升产能利用率8
（四）结论 ........ 10
二、 流动性并非主要矛盾 . 11
（一）货币政策略微松动 ........ 11
（二）监管对于股市而言并非完全利空因素 .....
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