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投资国内基金能够获得长期收益。2005年至2016年，投资于A股市场
的股票型和混合型基金在多数年份能跑赢基准，累积平均涨幅超过上海
房价，和北京和深圳房价基本持平。尽管2008年、2011年以及2016
年产品普遍承受了较大的回撤，但从长期配臵角度来看，以基金为投资
标的的FOF能为投资者获得长期收益
量化基金发展迅猛，基于规则的投资方式更易评价和跟踪
量化基金近年来发展迅猛，已成为基金市场中的重要产品类型。区别于
利用基本面分析进行投资的主动管理型基金，量化基金严格执行预先设
定好的交易规则，规避投资者情绪的影响，使得投资理念能够严格实施
到投资行为中。基于规则的投资方式更易评价和跟踪，这使得其在FOF
挑选投资标的过程中具有独特优势。目前，国内公开募集的广义量化基
金大致可以分为四种类型：被动指数型基金、增强指数型基金、主动量
化型基金以及股票多空型基金；其中，被动指数型基金按产品形式，又
可分为ETF、指数型LOF、指数型分级基金和普通指数基金等
量化基金近年来表现优异。从绝对收益、相对收益、最大回撤、收益风
险比、分散性等多个角度比较量化基金和基本面投资基金的业绩发现，
早期量化产品样本较少，基本面投资基金平均表现占优；近年来，随着
股票数量逐渐增加、对冲工具日益丰富、量化模型更加完善，量化基金
业绩开始渐渐崭露头角，平均收益回报和风险控制能力都具有一定优势
基金产品琳琅满目，如何做到择优而选
基金挑选的两种思路。1）“自上而下”：先通过基本面分析或量化模型
确定多资产、多因子或多策略的投资组合，再根据组合的需求挑选合适
的基金。2）“自下而下”：先通过基金的历史收益、选股择时能力、风
险控制、基金管理人等因子挑选未来可能有相对或绝对收益的基金品种，
再根据收益和风险目标优化基金的权重。两者相互结合，自上而下为主，
自下而上为辅
基金挑选的五个维度。具体而言，FOF筛选分为五个维度：投资区域，
资产类别，策略类型，因子分析，指标择基。FOF的构建策略无非是将
不同市场、不同资产、不同策略和不同因子的基金组合在一起，从而实
现风险分散，前四个维度可以对全市场基金进行归类，帮助我们了解基
金“投什么”，评价指标则能够在同类基金中挑选出“最优秀的”标的
基金筛选指标梳理。我们梳理了评价基金的各项指标，指标的构建通常
是基于基金的历史净值和持仓数据。目前国内外机构对基金进行评价的
常用方法是给不同指标分配权重进行综合打分，其目的在于帮助投资者
更好地了解所投基金的风险特征和业绩表现，方便投资者进行基金之间
的比较和选择。我们在文章中对部分指标进行了有效性测试
个股
分析员 耿帅军
SAC 执证编号：S0080516060002 shuaijun.geng@cicc
分析员 王浩
SAC 执证编号：S0080516090001 hao.wang@cicc
分析员 王汉锋，CFA
SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
hanfeng.wang@cicc
近期研究报告
慎 (2017.03.05)
资的有力工具 (2017.03.03)
(2017.02.27)
现象的量化定义及策略应用 (2017.02.22)
稳守价值风格 (2017.02.20)
值风格轮动策略 (2016.12.18)
中金公司研究部: 2017年3月10日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明国内基金市场的日趋完善为FOF提供了丰富的可选标的
在FOF研究系列的首篇报告《FOF，分散化投资的有力工具》中，我们通过对海外FOF
发展历程的回顾，对常见产品形式的梳理，分析了FOF如何从三个维度实施分散化投资，
由此引出了构建FOF组合的主要流程
图表1: FOF组合构建流程
资料来源：中金公司研究部
流程的第三部分是关于基金的分析和筛选，主要是指投资者在确定了投资目标和实施路
径后，如何挑选出最能将自己的策略转换为最终收益的具体投资标的。这一部分是FOF
投资实践的关键环节，也是区别于其他投资方式最直接的差异之处
巧妇难为无米之炊。无论是何种投资理念，也无论是哪种投资策略，从思想转化为收益
都离不开具体的实施工具，FOF产品的发展依赖于基金市场的成熟完善。中国资产管理
行业经过多年的发展，已经有了巨大的发展，产品规模、数量、种类都已日益丰富，这
便为中国FOF产品提供了巨大的发展潜力和空间。接下来，我们主要将国内公募基金的
发展情况进行了回顾和分析，并对基金分析和筛选的一般流程进行了梳理
基金规模和数量
国内公募基金的规模从2005年的4000多亿上升至2016年的9万多亿，增长了近20
倍，基金数量从218只上升至3820只。其中，2007年以及2015年两轮牛市中，公募
基金市场都迎来爆发式发展。截至2016年底，混合型基金的规模超过2万亿，股票型基
金6000多亿，债券型基金管理资产达到1.7万亿。2013年以后，互联网理财推动货币
基金迅猛发展，总规模快速超过其他类型基金；尽管2016年以来，发展势头有所放缓，
但仍占据公募基金总资产的半壁江山
Step4:分散化方法
选择
Step3:基金分析筛
选
Step2:选取实施途
径
Step1:设定投资目
标
Step5:组合绩效评
估
中金公司研究部: 2017年3月10日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表2: 公募基金规模（截至2016年12月底） 图表3: 公募基金数量（截至2016年12月底）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
通常来说，股票型、混合型和债券型基金是构建FOF组合的最主要投资标的。2015年8
月实施的《公募证券投资基金运作管理办法》将股票型基金的仓位下限由此前的60%提
升至80%，使得此前成立的许多股票型基金转型为仓位更加灵活的混合型基金。目前来
看，股票型基金中被动指数型基金占比超过60%；混合型基金中，灵活配臵型基金和偏
股混合型基金的比例接近80%
图表4: 股票型基金按规模细分 图表5: 混合型基金按规模细分
图表6: 债券型基金按规模细分 图表7: QDII型基金按规模细分
资料来源：万得资讯，中金公司研究部10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000
2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年
股票型混合型债券型货币市场型另类投资QDII基金
(亿)500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年
股票型混合型债券型货币市场型另类投资QDII基金
(只)
63.1%
32.2%
4.8%
被动指数型基金普通股票型基金增强指数型基金
47.6%
31.5%
18.8%
2.1%
灵活配臵型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金
75.3%
14.1%
9.4%
0.9%0.2%0.2%
中长期纯债型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金
被动指数型债券基金短期纯债型基金增强指数型债券基金
58.8%20.9%
15.9%
4.3%
QDII股票型基金QDII混合型基金QDII债券型基金QDII另类投资基金
中金公司研究部: 2017年3月10日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明基金管理公司
截至2016年底，国内共有公募基金113家，富国基金、易方达基金、工银瑞信基金和
天弘基金分别在股票型、混合型、债券型和货币型基金总资产规模的排名中位居首位
富国基金所管理的股票型基金中，分级基金占比较大；其中，富国中证军工、国企改革、
创业板、中证移动互联网和新能源汽车的规模均位于市场所有分级基金规模前十名中，
累计规模超过500亿。天弘基金余额宝是单体规模最大产品，单只基金规模超过8000
亿
图表8: 各类型基金管理规模前十名公司（截至2016年12月底）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
基金业绩
从绝对业绩来看，2005-2016年期间股票型和混合型基金在多数年份都录得正收益，其
中混合型基金仅在2008、2011以及2016年平均业绩回报为负，过去12年的累积回报
高达526%
从相对业绩来看，股票、混合、债券以及货币型基金历年也普遍跑赢各自基准；而由于
近年来，海外市场超额收益难寻，QDII基金2008至今的9年时间里6年超额收益为负
对比2005至2016年的股票型基金、混合型基金以及CREIS发布的北上深二手房指数的
表现，我们发现：混合型基金的累积涨幅和北京、深圳房价基本持平，跑赢上海房价
当然，相比于房价的稳步上升，投资者买入基金后在2008年、2011年以及2016年承
受了较大的回撤。但从长期配臵角度来看，如果持有一个全市场等权配臵的股票型FOF
基金，投资者不光可以实现资产的保值，还可以获得较为可观的收益
图表9: 公募基金绝对业绩 图表10: 公募基金相对业绩
资料来源：CREIS中指数据，万得资讯，中金公司研究部
基金公司股票型（亿）基金公司混合型（亿）基金公司债券型（亿）基金公司货币型（亿）
富国基金719易方达基金1,324工银瑞信基金1744天弘基金8,201
华夏基金576南方基金1,151博时基金1654工银瑞信基金2,235
嘉实基金506华夏基金1,130中银基金1220建信基金2,157
汇添富基金414嘉实基金1,058建信基金1078华夏基金1,921
鹏华基金410招商基金1,022鹏华基金610南方基金1,831
南方基金341广发基金704招商基金605中银基金1,765
易方达基金331华安基金694易方达基金601易方达基金1,755
工银瑞信基金326汇添富基金668广发基金596招商基金1,589
华安基金300博时基金642兴业基金530广发基金1,571
招商基金234鹏华基金615富国基金478嘉实基金1,342
其他2265其他11,949其他8751其他20,320
-100
-5050
100
150
200520062007200820092010201120122013201420152016
股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金国际(QDII)基金另类投资基金
(%)
-20
-101030
40
200520062007200820092010201120122013201420152016
股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金国际(QDII)基金另类投资基金
(%)
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