证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
2017年12月08日 公司研究 评级：买入（维持）
研究所
证券分析师： 余春生S0350513090001
021-68591576 yucs@ghzq
证券分析师： 陈鹏S0350517070001
0755-83702462 chenp02@ghzq
下游景气持续,受益成本下降
——安琪酵母（600298）深度报告
最近一年走势
相对沪深300表现
表现 1M 3M 12M
安琪酵母 0.0 32.6 77.7
沪深300 -1.9 3.8 14.4
市场数据 2017-12-07
当前价格（元） 31.40
52周价格区间（元） 16.39 - 36.49
总市值（百万） 25876.14
流通市值（百万） 25876.14
总股本（万股） 82408.09
流通股（万股） 82408.09
日均成交额（百万） 214.76
近一月换手（%） 32.13
相关报告
《安琪酵母（600298）三季报点评：成本大幅
下降，业绩符合预期》——2017-10-26
《安琪酵母（600298）中报点评：业绩符合预
期，收入稳步增长》——2017-07-17
《安琪酵母(600298)调研报告：原料糖蜜价格下
跌+费用率下降+汇兑收益增加（增持)*食品饮料
*余春生》——2016-02-17
投资要点：
母公司，2016年酵母类产品发酵总产能超过18.5万吨，国内市场
份额达到50%。而主要竞争对手乐思福在中国有5万吨酵母/1.5万
吨YE产能，英联马利在中国有4万吨酵母产能，两者产能规模都
比较小。安琪在国内市场份额是乐思福和英联马利的3 倍多，且产
品种类多，规格全面，在行业品牌知名度高，营销服务网络遍布全
球150个国家和地区。强大的优势决定了安琪在国内拥有绝对的定
价权，虽然安琪为国产品牌，但其产品价格比竞争对手高出30%

随着生活水平的提升，西式早餐、饭后甜点、下午茶逐渐兴起，西
点及面包等烘焙食品的需求量大增，2014年烘焙食品制造主营业务
收入达到2426.67亿元，烘焙行业的快速发展拉动酵母需求的持续
增长。横向对比来看，目前我国人均烘焙食品消费量仅6.59kg，远
低于发达国家。我们认为，随着人均烘焙食品消费量的增长以及酵
母对于苏打和老面的替代，酵母市场消费量还有很大提升空间

显著减少盐分添加，顺应了“纯天然、无添加”的健康消费趋势，
近年来广受欢迎，成为味精的替代品，目前欧洲/韩国/日本酵母抽提
物对味精的替代比例分别在60%/40%/30%左右，中国目前才2%，
YE对味精替代的空间较大。在消费者对健康和食品安全需求的驱动
下，公司YE发展迅速，2013年YE销量2万吨，目前公司YE产
能达到6.6万吨，由于YE市场需求旺盛，公司正在扩建YE产能

年有望达到1050 万吨，较2017 年增加约100 万吨，按生产三吨
糖约产生一吨糖蜜测算，2018 年糖蜜产量有望增加30-35 万吨

从需求端来看，国内酒精需求持续低迷，酵母需求上升无法弥补酒
精需求的下滑。展望2018 年，我们认为糖蜜价格大概率维持低位，
糖蜜占公司成本34%左右，糖蜜价格下降有助于公司毛利率提升

-0.2000
0.0000
0.2000
0.4000
0.6000
0.8000
1.0000
1.2000安琪酵母 沪深300
淘宝店铺
“Vivian研报”
首次收集整理
获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报”
或直接用手机淘宝扫描下方二维码
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分 2
合规声明
国海证券股份有限公司持有该股票未超过
该公司已发行股份的1%

极进行产能扩建。2017年上半年，安琪德宏现有酵母生产线内部技
术改造完成，2017年5月正式投产运行，安琪德宏干酵母产能从目
前的2.6万吨/年提升到3万吨/年。赤峰产能扩建项目按计划启动土
建工程，预计2018年6月可完成建成，投产后酵母产能将提高1.5
万吨。公司积极进行海外布局，埃及工厂现有产能2015年满产，公
司启动了埃及二期建设项目，预计2019年3月投产。俄罗斯新建工
厂2017年8月正式投产，目前产能利用率已达到80%，明年即可
满产。公司稳定扩张有效缓解产能压力，为业绩增长提供支持

1.69元，对应PE分别为30X、22X、19X。公司下游景气持续，YE
业务快速增长，受益成本下降，产能持续扩张，维持“买入”评级

建设进度低于预期

预测指标 2014 2015E 2016E 2017E
主营收入（百万元） 4860.535820.036876.267994.67
增长率(%) 15.36% 19.74% 18.15% 16.26%
净利润（百万元） 535.09856.351152.971391.61
增长率(%) 91.04% 60.04% 34.64% 20.70%
摊薄每股收益（元） 0.651.041.401.69
ROE(%) 15.82% 21.90% 24.64% 25.46%
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分 3
内容目录
1、公司概况 ...... 5
1.1、 发展历程 ......... 5
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看