研究生签名吁导师签名=/你令^期: 我国信托公司资产证券化业务创新研究
研究生:韩锋
导师:陈伟达
东南大学
摘要
作为一种特殊的财产管理和法律制度,信托在现代金融体系中的位置不可或缺。近
年来,我国信托行业资产规模保持高速增长,根据《2016年中国信托业发展评析》,截
至2016年年末,我国信托资产总规模共计20.2万亿元,首次迈入“20万亿时代”。与此
同时,我国的资产证券化业务也在快速发展之中,根据监管主体的不同,我国主要的两
类标准资产证券化业务分别为银监会监管下的信贷资产证券化业务和证监会监管下的
企业资产证券化业务。虽然其交易结构应用的都是信托原理及信托模式,但由于信托公
司对底层资产控制度较低,上述两类业务的主导机构往往是银行及券商。近几年来,信
托公司在努力加大与同业合作的深度和广度的同时,也在积极寻找优质底层资产,并在
交易结构上寻求创新,以求摆脱传统银行与券商的束缚,在资产证券化产品的发行过程
中起更多主导作用

论文主要分为四个部分。第一部分绪论与相关理论,主要介绍论文选题背景与意义,
在梳理相关文献基础上,提出研究内容与研究方法,简要阐述了资产证券化业务的基本
概念与相关理论原理,为本文的问题研究提供理论基础;第二部分研究了我国资产证券
化业务中的特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV)的选择。在简要阐述SPV在
资产证券化交易结构中重要作用的基础上,分别以信贷资产证券化和信托收益权资产证
券化为例,深入分析讨论了两类SPV交易结构的内涵、特征。结合不同SPV交易结构
对资产证券化产品的影响,剖析了信托公司开展资产证券化业务时的优势及可能存在的
困难;第三部分对信贷资产证券化业务模式进行探讨。基于案例分析,揭示我国信贷资
产证券化发展动力不足的原因,并就优化该类资产证券化业务提出相应的对策建议;第
四部分对信托受益权资产证券化业务模式进行研讨,在案例分析基础上,总结归纳该类
业务的特征,从简化SPV交易结构、加强产品结构创新、强化信托公司相关业务的专
业化管理能力等方面对该类资产证券化业务的创新提出建议,希望对促进我国信托公司
资产证券化业务有序健康的发展提供帮助

关键词:信托:资产证券化;产品创新:信贷资产;信托受益权资产
I Research on asset backed securitization innovation
of trust company in China
Postgraduate: Han Feng
Tutor: Chen Weida
Southeast University
ABSTRACT
As a special property management and legal system, the position of trust in the modem
financial system is indispensable. In recent years, trust companies in China have kept being
on track to manage more assets. By the end of 2016, the total size of China’s trust assets
reached 20 trillion and 220 billion yuan,for the first time into the 20 trillion times. At the
same time, China’s asset backed securitization business is also in the process of rapid
development, the Credit Asset Backed Securitization under the regulation of China Banking
Regulatory Commission, and the Enterprise Asset Backed Securitization under the regulation
of China Securities Regulatory Commission reflects the significant characteristics of China’s
current ABS business situation. Although both of their applications in the transaction structure
are using the principle of trust, leading institutions of the above two kinds of ABS businesses
are often banks and brokerages,as the control to the underlying assets of the trust company is
low. In recent years, the trast company on the one hand, efforts to increase the cooperation
with different financial institutions, on the other hand is also actively looking for the
good-quality underlying asset,and seek innovation on transaction structure,in order to have a
more dominant role in the process of asset backed security distribution.
This paper is divided into four parts. The first part introduces related theories, the
background and meaning of this thesis, providing a theoretical basis for this research. The
second part studies the choice of Special Purpose Vehicle (SPV) in the asset backed
securitization business in oxir country. Based on a brief introduction of SPV^ function in asset
backed securitization, this part studies the characteristics and influences of two different SPV
structures in practice cases, analyzing the advantages and possible difficulties of trust
company on asset backed securitization business. The third part discusses the Credit Asset
Backed Securitization. Based on the case,this part reveals the reasons for the insufficient
ii development of the Credit Asset Backed Securitization in China, and puts forward some
countermeasures and suggestions for optimizing this business. The fourth part discusses the
ABS based on trust beneficiaries, gives suggestions on the innovation of the non-standard
asset based securitization products for trust company from the view of using simplified SPV
structure, in hope to help promote the orderly and healthy development of the current asset
backed securitization business for trust companies in China.
KEYWORDS: Trust; Asset Backed Securitization; Product Innovation; Credit Asset;
Trust Beneficial Assets
in 目录
m ^ I
ABSTRACT II
第一章绪论 1
1.1选题背景及意义1.2文献综述 2
1.3研究方法与内容安排1.4创新点与不足 4
第二章资产证券化基本理论2.1资产证券化定义与分类2.2资产证券化业务的主要风险及对策2.3我国开展资产证券化业务的意义2.4我国资产证券化过程中存在的主要问题第三章我国资产证券化业务中的SPV结构选择3.1 SPV在资产证券化交易结构中的特殊地位3.2单SPV交易结构分析一一以信贷资产证券化为例3.3双SPV交易结构分析一一以信托受益权资产证券化为例3.4我国信托公司开展资产证券化业务的优势及困难第四章我国信托公司信贷资产证券化业务模式分析
22
4.1信贷资产证券化业务概述
22
4.2信贷资产证券化业务案例分析
22
4.3信贷资产证券化发展动力不足的原因
24
4.4信贷资产证券化业务优化建议
26
第五章我国信托公司信托受益权资产证券化业务模式创新
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5.1信托受益权资产证券化要素分析
27
5.2信托受益权资产证券化业务案例分析
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5.3信托受益权资产证券化业务特点及意义
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5.4信托受益权资产证券化业务创新
31
第六章结论与展望 34
M 36
37
攻读硕士学位期间发表的论文
39
IV 东南人学硕I:学位论文
第一草绪论
第一章绪论
1.1选题背景及意义
作为一种特殊的财产管理和法律制度,信托和银行、证券、保险等共同构成我国现
代金融的四大支柱。从发达国家信托发展历史和经营状况看,各国不同的社会经济环境
和文化差异,使得信托业在各个国家的表现形式也大相径庭,这些差异,不仅体现在信
托产品的交易结构之上,也体现在监管机构的法律制度之中

在我国,随着经济环境的不断变化,近年来信托公司的业务规模逐渐由高速增长过
渡到平稳发展,在新的行业竞争环境下,信托传统业务领域遭遇发展瓶颈,急需寻求新
的业务发力点。积极推进信托业务转型升级已成为促进信托行业可持续发展的主题之
〇
近几年,我国的资产证券化业务发展迅速,并逐渐开始引起信托公司的重视,我国
《信贷资产证券化试点管理办法》明确要求,信托公司是信贷资产证券化业务的唯一合
法受托机构。截止2016年末,我国已有超过半数的信托公司申请信贷资产证券化业务
资格。从近年来业务开展的情况来看,信贷资产证券化业务同质化程度较高,项目主导
方往往是拥有底层资产的银行,信托公司只是作为特殊目的机构(Special Purpose
Vehicle,简称SPV)发挥通道职能,可收取的报酬较低,难以充分发挥信托公司的应有
作用。同时,由于制度设计的不完善,以及相关方实务操作经验的不足,包括信用风险、
交易结构风险、提前偿还风险在内的各项风险也在逐渐显现。除信贷资产证券化业务外,
近年来,信托公司在企业资产证券化业务的领域中也进行了一些探索,并开始发力。其
中,以信托受益权为基础资产的资产证券化业务得到了快速发展。信托公司开始逐步提
升其在资产证券化业务中的角色和地位,从“参与”到“主导”,从“受托人”到“交易安排
人”。因此,认真总结我国各类资产证券化过程中信托公司的角色定位,深入剖析信贷
资产证券化和信托收益权资产证券化的内涵、特征,揭示其存在的问题,分析成因,并
提出对策建议,对促进我国信托公司资产证券化业务的健康发展具有比较重要的实践意
义

论文以我国资产证券化业务中特殊目的(SPV)交易结构的选择作为研究切入点,
分析研究信托公司开展资产证券化业务的优势与存在的困难。基于信贷资产证券化和信
1 东南人学硕I:学位论文
第一皁绪论
托收益权资产证券化,比较深入研究了不同SPV交易结构的特征。在对信贷资产证券
化业务和信托受益权资产证券化业务的实践案例进行分析讨论基础上,揭示其存在的问
题,并据以提出信托公司开展非标准类资产证券化创新业务的建议。即:在我国现有监
管体系下四类标准类资产证券化业务外,信托公司可以利用其特有的制度优势,以单
SPV作为交易结构创建财产权信托,发行具有资产证券化特质的信托产品。相较于信托
受益权资产证券化产品,非标准类资产证券化产品一方面可以通过简化SPV交易结构
降低交易成本,另一方面可以满足商业银行对于其持有的、除信贷资产外的其余各类资
产出表或者转移的迫切需求。在发挥信托公司制度优势的同时,提供更多金融资产类型,
充分发挥资产证券化业务的本质意义

1.2文献综述
国外的资产证券化相关理论研究相对成熟,对资产证券化的内涵及其效应、资产证
券化作用均有较为全面的探讨。Gorton&Pennacchi (1990)认为资产证券化可以有效解
决信息不对称的问题,投资者通过资产证券化过程中公开披露的信息可以全面掌握基础
资产信息,从而更加理性的做出风险判断和投资决策;Jure Skaraot (2001)研究指出,
作为表外资产,资产证券化可以在一定程度上对企业的资本结构起改善作用,对企业融
资成本的降低也有显著影响

次贷危机发生后,资产证券化过程中可能存在的风险问题,逐步引起研究者的关注,
大量文章对资产证券化的风险控制、资产证券化过程中的相关监管以及与之相关的信用
评级等要素进行研究。Shin (2009)认为,作为一种创新金融工具,资产证券化在拓宽
企业融资渠道的同时,也放大了融资杠杆率,因而对金融市场的稳定也可能会形成一定
冲击。2010年,美国颁布《多德-弗兰克法案》,对资产证券化过程中的信用风险及投资
者信息披露实施更为严厉监管,该法案要求部分信用风险必须由资产证券化的原始权益
人保留,为保障投资者的权益,评级机构必须公正、充分而又全面地披露相关信息

我国资产证券化研究初期,主要是学习、借鉴国外相关理论。宣昌能、王信(2009)
在对国外资产证券化相关业务进行研究基础上,结合我国宏观环境,如法律体系、经济
制度、资本市场等因素,从法理基础、运作模式、监管体制制度及发展趋势等维度对我
国企业资产证券化进行了深入探讨与分析。在SPV研究方面,于朝印、王媛(2010)
基于法律视角,从我国实际情况出发,认为特定目的信托模式可能更为可取。王勇、赵
2 东南人学硕士学位论文
第一章绪论
金鑫(2015)对特殊
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