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氯碱行业专题报告_氯碱失衡加重_烧碱高景气有望持续

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烧碱 氯碱
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氯碱失衡加重,烧碱高景气有望持续
■氯碱失衡加重,烧碱价格进一步走高:在环保趋严的背景下,烧碱副
产品氯气的销售和运输难度加大,9、10月份是液氯的传统销售旺季,
然而17年9月以来,液氯倒贴幅度不断加大,目前部分省份补贴幅度
达到1400元/吨。氯碱失衡的加重,严重影响了烧碱的有效开工率,从
而推动了烧碱价格进一步走高。至2017年9月底,烧碱华北主流价达
1160元/吨,较去年8月上涨起点的520元/吨上涨了123%

■烧碱供需不断改善,下游需求总体向好:烧碱近十年来表观消费量复
合增长率接近10%,其中2016年全年表观消费量为3213.7万吨,较2015
年增长12.7%,而产能2016年底为3983万吨,同比增长2.8%,产量
2016年底为3283.9万吨,同比增长8.5%,在有效开工率受压制的情况
下,供需不断改善。下游行业中,氧化铝和粘胶等18年产量有望继续
保持较快增长,并带动烧碱需求总体向好,同时下游行业较好的盈利
水平也有利于烧碱涨价的传导

■液氯下游需求持续低于烧碱,氯碱不平衡或将加剧:PVC是液氯下
游大户,欠缺一体化优势的东部地区PVC产能只退不增,且近年来多
数东部地区新增烧碱企业无相应配套下游耗氯产品,致使碱氯难平衡

其次,16年以来各地严查环保,大多数液氯下游产品环保问题较大,
开工受到限制,致使液氯需求萎靡。我们统计了液氯的下游部分产品
近一年的价格变化情况,大部分产品的价格均出现较大幅度的上升

下游产品价格越高,表明液氯的需求也受到抑制。开工率方面,除了
少部分开工率达到80%以上外,大部分在50%~60%,还有一部分在50%
以下。我们认为液氯下游需求或将持续低于烧碱,氯碱不平衡有望加
剧,并导致液氯倒贴加重以及烧碱价格进一步走高

■投资建议:我们从配套耗氯和弹性两个角度,建议关注氯碱化工、滨
化股份和巨化股份。氯碱化工为园区下游配套液氯、滨化股份液氯配
套PO产品,巨化股份液氯配套氟化工。经测算,烧碱价格每上涨1000
元/吨,氯碱化工、滨化股份、巨化股份EPS分别增厚0.399、0.351、
0.127元

■风险提示:烧碱下游需求增速放缓、环保政策不及预期

Table_Title
2017年10月17日
氯碱
Table_BaseInfo
行业专题报告
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源:Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -3.91 -4.24 -11.22
绝对收益 -1.76 2.58 8.17
袁善宸 分析师
SAC执业证书编号:S1450517040004
yuansc1@essence
021-35082778
张汪强 分析师
SAC执业证书编号:S1450517070003
zhangwq1@essence
010-83321072
邓健全 报告联系人
dengjq@essence
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2016-102017-022017-06
氯碱 沪深300
行业专题报告/氯碱
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内容目录
1. 氯碱失衡加重,烧碱价格进一步走高 . 3
2. 烧碱行业供需改善 ...... 4
2.1. 去产能初见成效,开工率将成为供给端主要因素 .......... 4
2.2. 需求增速较供给增速快 .. 5
2.2.1. 氧化铝量价齐升,烧碱需求获支撑 .......... 5
3. 重要推手:液氯成就碱 ........... 6
3.1. 液氯下游需求遇阻 ......... 6
3.2. 液氯倒贴运费进一步加剧 .......... 8
4. 投资建议 ......... 9
图表目录
图1:氯碱产业链示意图 . 3
图2:烧碱华北主流价(元/吨) . 3
图3:液氯华北中间价(元/吨) . 4
图4:国内烧碱产能、产量、开工率情况 4
图5:2015年国内烧碱企业产能规模分布 .......... 5
图6:国内烧碱表观消费量情况 .. 5
图7:烧碱下游需求领域分布 ...... 6
图8:氧化铝产量稳定增长 ......... 6
图9:氧化铝价格(贵州) ......... 6
图10:液氯下游需求领域分布 .... 7
图11:液氯与耗氯产品供需失衡示意图 . 7
表1:液氯下游产品价格涨跌 ...... 7
表2:液氯下游产品开工情况(2017年6月统计) ....... 8
表3:近六年液氯倒贴运费情况统计 ....... 8
表4:弹性测算 .... 9
行业专题报告/氯碱
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1. 氯碱失衡加重,烧碱价格进一步走高
液氯和烧碱是氯碱产业链的重要一环,并配套生产。2016年10月份以来,烧碱价格一路高
歌,而液氯价格却一直持续低迷。氯碱失衡是推动烧碱价格持续走高的重要原因。9、10月
份是液氯的传统销售旺季,但17年9月份以来,液氯价格不升反降,氯碱失衡的加重,推
动了烧碱价格的进一步走高。至2017年9月底,烧碱(32%离子膜)厂商出厂价达3700
元/吨(华夏英力特),较上涨起点的1300元/吨上升了1.85倍

图1:氯碱产业链示意图
资料来源:《聚氯乙烯》、安信证券研究中心
图2:烧碱华北主流价(元/吨)
资料来源:choice、安信证券研究中心200
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行业专题报告/氯碱
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图3:液氯华北中间价(元/吨)
资料来源:wind、安信证券研究中心
2. 烧碱行业供需改善
2.1. 去产能初见成效,开工率将成为供给端主要因素
在“三去一降一补”的供给侧结构性改革政策下,氯碱行业深化升级转型效果初步显现。2015
年烧碱生产企业数量为163家,较2014年净减少12家,其中退出企业15家,新增企业3
家。根据中国氯碱网数据,截止2015年底,国内烧碱企业平均规模24万吨,较2014年有
所提升,其中年产40万吨以上企业占全国产能比例从2010年的46%上升到2015年的55%,
行业集中度明显提升。开工率由2010年的69.1%提升至2015年的78.2%

图4:国内烧碱产能、产量、开工率情况
资料来源:生意社、卓创咨询、安信证券研究中心
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产能 产量 开工率
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看