证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
2017年12月28日 行业研究 评级:推荐
研究所
证券分析师： 代鹏举S0350512040001
021-68591581 daipj@ghzq
联系人 ： 谷航S0350117040024
021-58901053 guh@ghzq
联系人 ： 陈博S0300116010021
010-88576939 chenb05@ghzq
原油均衡价上移，供需平衡脆弱
——原油市场分析及2018年展望
最近一年行业走势
行业相对表现
表现 1M 3M 12M
化工 0.8 -6.0 -5.3
沪深300 -1.5 4.4 20.3
相关报告
《化工行业周报：持续推荐天然气和尿素，关
注民营大炼化和轻烃综合利用》——
2017-12-25
《化工行业周报：预计尿素行情将延续，关注
民营大炼化一体化项目加速推进》——
2017-12-18
《化工行业周报：煤改气致天然气大涨，关注
煤化工相关标的》——2017-12-10
《化工行业2018年投资策略：关注原油价格
上行及新材料领域发展方向》——2017-12-10
投资要点：
和印度引领全球原油消费增长，近十年来原油消费增量占全球的六
成以上。但中国已经进入工业化中后期，原油消费增速自2010年以
来已经落后于GDP增速；而印度尚处工业化早期，原油消费增长基
本与GDP增长一致。考虑到中国正在以推广电动车、增加天然气消
费和发展可再生能源等方式降低原油对外依存度，未来中国的原油
消费增速或将放缓，印度可能会成为全球原油消费增长的龙头。短
期内能源结构调整对全球原油消费量的影响不大。经过我们测算到
2022年，内燃机效率提升和非化石能源在交通领域的汽车和柴油的
替代增量为2.98亿吨，占原本汽车、柴油消费量24.1亿吨的12%，
占全球原油消费量的5%，仅仅比2016年的3%提高两个百分点

年OPEC和俄罗斯的减产协议大概率得到执行。对全球原油供应市
场影响比较大的主要有三家：OPEC（市场份额37%）、美国（13%）
和俄罗斯（10%）。OPEC历史上主要通过提价和生产配额制度影响
原油市场，但目前因为宗教分歧和地缘冲突内部分裂严重。而美国
随着2014年页岩油产业爆发，开采技术提高，成本下降，产量暴增，
极大地增强了美国在原油市场的话语权；OPEC则明显被削弱。俄
罗斯则受益于美国页岩油的崛起，因为在美国和OPEC的影响力相
近，两者博弈时，俄罗斯的态度就很关键。2016年9月以来OPEC
的历次减产会议，俄罗斯的态度一直是各方关注的重点

目前，OPEC和俄罗斯2018年全年共同限产的协议已经通过，从各
国利益取向看限产协议大概率能得到执行。沙特因为自身的外汇储
备、财政赤字和阿美上市等因素需要高油价，对减产的态度最为坚
决；OPEC其他成员国尽管存在投机（不完全履行减产义务）的动
机，但是我们测算发现：对沙特而言，哪怕减产额度全部靠沙特自
己完成，也好于减产协议的破裂。而俄罗斯对油价低迷和油价过高
都存在顾虑：低油价影响财政，高油价引发竞争对手（页岩油、巴
西加拿大）增产，因此只要油价在75美元/桶以下，俄罗斯也会遵
守限产协议

-20.00%-15.00%
-10.00%-5.00%
0.00%5.00%
10.00%15.00%
20.00%25.00%
30.00%35.00%
化工 沪深300
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分 2
业融资难度大，生产商经营模式从过去几年跑马圈地（大笔资金购
买昂贵的土地使用权、大量钻井）走向精细化经营，2017年下半年
的增产主要靠开采技术提高和低成本油田的扩产。预计随着价格中
枢上行页岩油会逐步增产，但是当原油价格处于75美元/桶以上时，
页岩油生产商有机会通过套保锁定利润，然后将现有的7300多台库
存井(DUC)和新钻油井产量在3-6个月释放出来，将原油价格打压回
75美元/桶以下

美元/桶，运行区间58-75美元/桶。据测算，2018年全球原油消费
增量预计在145-165万桶/天之间，其中中国的消费增量约65-70万
桶/天，主要来源于战略储备增加和民营炼化行业的进口需求；印度
方面，“废钞”政策对市场的负面效果已经基本消化，预计明年原油
需求复苏，消费增量约20-30万桶/天。而明年供给端的增量则在
167-207万桶/天之间，其中美国页岩油预计平均增产80-120万桶/
天，OPEC比今年增加55万桶/天，俄罗斯减少14万桶/天。总体供
需两端平衡。但从库存来看，11月OECD组织的商业库存（26.07
亿桶）已经跌破30亿桶的红线，创2015年以来的新低；明年库存
端的缓冲很小，如果供给出现意外，容易引发油价的大幅度上行

我们预计2018年布伦特原油均衡价格为67美元/桶，运行区间为
58-75美元/桶，布伦特与WTI原油价差则在4美元/桶左右

势，在原油供给紧平衡下国内龙头企业发展将持续迎来新机遇，给
予石油化工行业“推荐”评级

重点关注个股：1）中国石油（601857.SH）、中国石油股份
（0857.HK）、中国石化（600028.SH）、中国石油化工股份
（0386.HK）、中国海洋石油（0883.HK）：盈利大幅度增长，估值低，
安全边际高；2）新潮能源（600777.SH）低价收购两处美国二叠纪
油田，其中Midland区单桶原油成本不到30美元，产量约2.4万桶
/天；3）通源石油（300164.SZ）油田增产关键技术复合射孔技术领
先，全球化布局完成，业绩大幅度改善；4）安东油田服务（3337.HK）
油气开采服务全球化发展，三季度在手订单创新高，同比增长50%，
其中海外订单增长140%

恶性博弈；3）美国页岩油增产超预期；4）美元指数持续走强；5）
重点关注公司未来业绩的不确定性

淘宝店铺
“Vivian研报”
首次收集整理
获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报”
或直接用手机淘宝扫描下方二维码
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分 3
重点关注公司及盈利预测
重点公司 股票 2017-12-27EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
601857.SH* 中国石油 8.070.040.16 0.24 201.7550.4433.63增持
0857.HK* 中国石油股份 5.490.040.16 0.22 137.2534.3124.95增持
600028.SH* 中国石化 6.060.380.46 0.54 15.8213.1711.22买入
0386.HK* 中国石油化工股份 5.760.390.42 0.46 14.9613.7112.52买入
0883.HK* 中国海洋石油 11.080.550.56 0.73 20.1519.7915.18买入
600777.SH* 新潮能源 3.67-0.050.05 0.26 -76.6273.4014.12买入
300164.SZ* 通源石油 6.210.050.12 0.25 124.2051.7524.84增持
3337.HK* 安东油田服务 0.84-0.070.01 0.03 -11.6784.0028.00增持
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：*取自万得一致预期）
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分 4
内容目录
1、 原油定价体系的演变 .......... 7
1.1、 原油定价体系的历史 ... 7
1.2、 原油价格的三种核心属性 ........ 9
1.3、 地缘政治：从边际供给到定价权博弈13
2、 原油消费：中印领跑，能源结构调整短期影响不大 ......... 17
2.1、 发展中国家是原油消费增长的主要动力 ........ 17
2.2、 能源结构调整功在长期，短期影响有限 ........ 20
3、 供方新格局：OPEC、美国和俄罗斯三足鼎立 ..... 23
3.1、 全球供方市场的基本情况 ...... 23
3.2、 OPEC式微，美国页岩油崛起 .......... 26
3.3、 俄罗斯：三足鼎立新格局下积极对外扩张 ..... 34
4、 展望2018：原油均衡价67美元左右，但供需平衡比较脆弱 ...... 35
4.1、 2018年需求温和增长，供给或将进一步扩大 ........... 35
4.2、 美国页岩油生产商经营转向精耕细作，供给弹性限制原油上行空间 . 39
4.3、 OPEC俄罗斯各取所需，减产协议或能有效执行 ..... 43
4.4、 供需紧平衡，地缘风险威胁油价的平稳性 ..... 47
4.5、 油价的核心观点总结 . 49
5、 行业投资评级与重点关注个股...... 49
5.1、 勘探和采油 .... 49
5.2、 油田服务 ....... 50
6、 风险提示 .. 51
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看