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2017年前三季度实现营业总收入1091亿元，同比增长32.8%，实现归母净利
润158亿元，同比增长25.6%，营收增速比去年同期的增速下降2.5个百分点，
利润增速比去年同期增加6个百分点，整体板块的业绩较快增长，利润增幅
虽然低于营收，但高于16年同期的利润增幅，盈利能力有所改善。生态建
设、水处理、固废、监测及其他子板块收入均保持较快的增速
第一轮四批环保督查风暴席卷全国，后期将进行第二轮；从督察结果来看，
工业环保整改潜力较大；持续高压，“去产能”下部分行业景气度提升，有
望带动工业环保领域更好发展，工业环保的投资机遇渐行渐近。危废领域，
目前处于跑马圈地格局，行业发展百废待兴，建议关注东江环保（002672）；
大气治理领域，电力超低排放过半，非电领域市场不小于电力超低排放，
市场有望逐步释放，建议关注清新环境（002573）；工业废水领域，行业
市场规模大，改造投资额有望回升，运营市场稳增长，第三方治理模式逐
渐推行，有利于环保企业更好发展，建议关注博天环境（603603）、上海
洗霸（603200）等。另外在“水十条”及PPP模式双重催化下，万亿水环境治
理市场正如火如荼，建议关注北控水务集团（0371.HK）
政策力度不达预期，订单需求不达预期，宏观经济下行，系统性风险
Table_First|Table_ReportDate
2017年11月13日
Table_First|Table_Rating
投资建议： 优异
上次建议： 优异
Table_First|Table_Chart
一年内行业相对大盘走势
Table_First|Table_Author
马宝德 分析师
执业证书编号：S0590513090001
电话：0510-85605730
邮箱：mabd@glsc
Table_First|Table_Contacter
Table_First|Table_RelateReport
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2016-112017-032017-072017-11
公用事业沪深300
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年度策略
正文目录
1 市场回顾与总结 ........ 4
1.1 环保节能板块近期的市场走势回顾 . 4
1.2 板块业绩维持较快增长，生态建设表现突出 .......... 7
1.3 主要结论及未来的投资策略 .......... 10
2 策略—工业环保机遇空前、水环境叠加PPP开创新时代 ......... 11
2.1 环保督察持续高压，工业环保市场机遇空前 ........ 11
2.2 万亿水环境市场释放明显，龙头机会不可错过 .... 23
3 投资组合27
4 风险提示28
图表目录
图表1：公用事业行业涨跌幅 ....... 5
图表2：公用事业行业的市盈率（TTM，整体法） .......... 5
图表3：环保工程及服务行业涨跌幅 ........ 5
图表4：水务行业涨跌幅 .. 5
图表5：水务行业市盈率（TTM，整体法） ........ 6
图表6：环保工程及服务行业市盈率（TTM，整体法） .. 6
图表7：2016.10.31-2017.10.31行业个股的涨跌幅比较（一） ..... 6
图表8：2016.10.31-2017.10.31行业个股的涨跌幅比较（绝对收益为负的个股，同期上证
综指为9.92%） ......... 7
图表9：2016.10.31-2017.10.31环保行业涨跌幅前八大股票 ......... 7
图表10：环保节能各子板块营收增速比较 ........... 8
图表11：环保节能各子板块净利润增速比较 ....... 8
图表12：环保节能各子板块毛利率比较 .. 9
图表13：环保节能各子板块净利率比较 .. 9
图表14：环保节能各子板块销售费用率比较 ....... 9
图表15：环保节能各子板块管理费用率比较 ....... 9
图表16：环保节能各子板块财务费用率比较 ..... 10
图表17：第一轮四批环保督察力度空前11
图表18：第一轮环保督察四批实现全国31省市全覆盖 . 12
图表19：重点行业近几年的营收状况 单位：亿元 ........ 12
图表20：重点行业近几年归母净利情况 单位：亿元 .... 12
图表21：一般工业固体废弃物构成情况13
图表22：危险固体废弃物构成情况 ........ 13
图表23：全国危废处理综合利用情况（百万吨/年） ..... 14
图表24：各地区危废产生量（万吨/年） ........... 14
图表25：危废主要处理方式 ....... 14
图表26：2014年各行业煤炭消耗占比 ... 16
图表27：烟气排放标准（除超低排放外均针对普通地区新建项目，mg/m） ... 17
图表28：我国工业废水投资额(亿元) ..... 20
图表29：2005-2014 年废水治理设施运行费 ...... 21
图表30：2005-2014 年废水治理设施运行费 ...... 21
图表31：2009-2020年三大行业废水治理设施运行费用21
图表32：近三年全国地表水国控断面水质变化情况 ...... 23
图表33：2016年全国七大河流域水质情况 ........ 23
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年度策略
图表34：2016年全国重要湖泊与水库水质情况. 24
图表35：截至目前全国城市黑臭水体整治监督平台认定黑臭水体2100个........ 24
图表36：财政部PPP项目库中项目个数及金额（个，万亿元） ........... 25
图表37：财政部PPP项目库中生态建设和环境保护项目个数及金额（个，万亿元） .. 25
4 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
1 市场回顾与总结
1.1 环保节能板块近期的市场走势回顾
自去年十一月份以来，上证指数以震荡上行为主，创业板16年年底下行，进入
17年之后呈现震荡态势。环保板块（公用事业（申万））整体与大盘相似，局部波动
较大。其中17年4月份开始受雄安新区设立的影响，部分标的出现连续大涨，带动
板块出现大幅的上涨趋势，指数达到最近一年中高位，随后又出现剧烈回调，宽幅震
荡。下半年受创业板大跌的影响，板块随之出现大幅回调，表现明显弱于上证，7月
下旬至今呈现震荡上行态势
从相关的指数看，申万的公用事业指数总体下跌3.44%，其中申万的环保工程及
服务II和水务II指数分别下跌1.65%和上涨0.46%，而同期上证综指上涨9.45%，创
业板指下跌13.43%。行业指数涨幅明显低于上证综指主要是由于环保板块中创业板
比重相对较大，而创业板过去一年下滑较大，尤其是从16年12月份开始至17年7
月份持续下滑，受此影响，环保板块在1月份前后及7月份出现比较大的回调。上半
年国家密集出台PPP政策，着力推进PPP项目的推进，项目库持续扩容，同时项目
落地也有加速的趋势，其中环保板块以海绵城市、水体治理等项目最为受益，环保板
块受此影响部分时间阶段超越大盘走势。同时四月份以来的雄安概念对环保板块产生
了巨大的影响，水处理、环境检测、土壤修复等多个板块的位于京津冀区域的上市公
司出现连续涨停，带动环保指数达到一年以来位置新高，大幅超出大盘走势，随后雄
安概念相关标的出现回调及震荡，环保指数出现大幅波动
从估值水平看，公用事业整体走势处于稳中有升的态势，其中环保工程及服务稳
中有降，水务整体比较平稳。申万的公用事业行业PE（TTM）2016年10月底与2017
年10月底分别为23.60与29.33倍，有部分提升，申万分类的水务行业的PE（TTM）
从2016年10月底的33.94倍下滑至到2017年10月底的30.42倍，环保工程及服务
行业的PE（TTM）从2016年10月底的47.80倍下滑至2017年10月底的41.54倍
从个股涨幅来看，涨幅较大的主要分为三类，一种为雄安概念相关标的，四月份
以来连续涨停，后期宽幅震荡，部分目前股价仍处于较高的位置；第二种为PPP相
关标的如东方园林、博世科等，第三种为大气污染相关标的如清新环境、龙净环保等
如果不考虑雄安概念影响的因素，从个股涉及的行业看，涨幅靠前的涉及到水处
理、监测、生态建设等各个领域，没有特别集中的行业，各子板块内部公司也均有涨
有跌，反映出目前市场情况下，市场格局出现变动。一方面激烈的市场竞争对市场格
局有较大的影响，不同子行业的公司纷纷跨界发展，不良竞争频现，如建筑、园林类
企业通过收购等进入流域治理领域，部分环保机械企业扩充产业链，进入工程领域等
另一方面是15年以来对环保行业影响力极具增长的PPP模式，更是对市场格局产生
了变革型的影响，国有背景与大型平台型的公司优势凸显，融资渠道多元、资金成本
低以及市场资源丰富等优势愈发明显，龙头公司更为受益
部分子行业受下游领域影响也较大，如工业水处理，工业节能等子行业，近几年
相关的政策持续加码，新环保法、“两高”司法解释等加大污染处罚力度，废水的近零
5 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
排放与合同能源管理市场空间巨大，去年开始的环保督察持续高压使得部分行业景气
度有所提升，但由于去产能的影响以及景气度传导的滞后性，目前相关子行业业绩尚
不够突出，部分公司股价过去一段时间出现较大下滑
图表1：公用事业行业涨跌幅图表2：公用事业行业的市盈率（TTM，整体法）
来源：Wind，国联证券研究所
来源：Wind，国联证券研究所
图表3：环保工程及服务行业涨跌幅图表4：水务行业涨跌幅
来源：Wind，国联证券研究所
来源：Wind，国联证券研究所
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上证综指 公用事业(申万)
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水务Ⅱ(申万) 上证指数
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
