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政策动向：从立法、实施、监督层面，多维度完善环保制度建设
多项立法工作完善环保制度建设。实施层面，多领域的“十三五”
规划出台，“河长制”管理模式正在中央和地方全力推进，“水
十条”和“大气十条”进入终期考核，水污染治理进入效果化时
代，大气污染治理推进力度加速，尤其在京津冀重点区域。中央
环保督查形成常态化，环境治理上升到更高优先级
环保新机遇：“京津冀”协同发展、“一带一路”建设，带来环保
行业发展增量空间
雄安新区设立，短期直接拉动环保基建投资；长期将提高区域环
境质量要求，有望成为全国标杆。京津冀区域环境治理需求强烈，
未来将得到释放。河北“超级水渗坑”反映出区域环境治理保持
高压态势，环保缺口巨大。“一带一路”沿线区域存在巨大环保
治理空间，政策落地为我国环保企业走出国门提供良好契机
PPP模式观察：上市公司项目规模加速提升，融资渠道进一步拓
展
环保板块上市公司PPP项目规模快速增长，订单加速落地。PPP
资产证券化走入实施阶段，将完善资本退出机制；项目专项债券
拓宽融资渠道。此外，今年利率上行对环保类PPP项目影响有限
水治理：由污水处理向综合性水环境治理转变
我国总体水环境质量不容乐观，以黑臭水体治理和海绵城市为代
表的综合性水环境治理正在成为主流模式。行业中出现联合体参
与项目的趋势，上市公司多角度切入水治理市场。全国黑臭水体
面积达1500平方公里，治理全面启动，预计市场空间将达千亿
“煤改气”：政策补贴加速落地，民用与工业端双受益
我国能源消费以燃煤为主导，天然气的替代优势明显。在政策支
持下，民用“煤改气”加速推进，工业“煤改气”方兴未艾。天
然气销售、管道及采暖炉具等相关产业将新增巨大市场空间
相关上市公司推荐
我们认为，在顶层设计逐步完善、PPP大力推广的背景下，环保
行业细分领域的龙头公司更具竞争优势。我们重点推荐：固废龙
头启迪桑德、水处理龙头碧水源；综合环境治理方面盈峰环境、
中金环境；清洁能源方面迪森股份；土壤修复方面高能环境、理
工环科；大气治理方面龙净环保、清新环境；农业节水方面大禹
节水、京蓝科技；农村污水处理方面梅安森
[table_indusname]
电力、煤气和水等公用事业
[table_invest] 0433 维持 买入
王祎佳
wangyijia@csc
010-85130453
执业证书编号：S1440513090007
研究助理：于洋
yuyangzgs@csc
010-86451150
研究助理：朱瀚清
zhuhanqing@csc
021-68821600-805
发布日期： 2017年6月27日
市场表现
[table_industrytrend]
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15%
20%
25%
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5/2公用事业沪深300
相关研究报告
[table_report]
17.06.26
环保与公用事业周报：三部门力推
PPP资产证券化，土壤污染防治法草
案首次提交审议
17.06.23
环保行业：土壤污染防治法草案首
次审议，行业发展“黄金期”渐行
渐近
17.06.20 环保行业：三部门发文再推PPP资产证券化，范围更广，力度更强
行业深度研究报告
[table_page] 电力、煤气和水等公用事业
请参阅最后一页的重要声明
目录
环保行业估值回调，整体业绩平稳增长 ... 1
雄安新区催化行情，板块各子行业表现各异 1
板块业绩增长明显，营收利润创新高 ........... 2
估值保持稳定水平，看好后续上升空间 ....... 3
政策动向：从立法、实施、监督层面，多维度完善环保制度建设 ........ 4
从立法角度完善环保制度建设 ........... 5
多领域“十三五”规划出台，为未来五年发展定下基调 .... 6
从中央到地方，“河长制”政策迅速推进...... 8
“大气十条”“水十条”迎来阶段性考核，环保治理再加速 .......... 9
环保督查全面推进，环境治理获得更高优先级...... 10
环保新机遇：“京津冀”协同发展、“一带一路”建设，带来环保行业发展增量空间14
从雄安新区设立说开去，京津冀地区环保缺口巨大，治理需求有望快速释放 .. 14
“一带一路”为中国环保企业插上飞翔的翅膀...... 21
PPP模式观察：上市公司项目规模加速提升，融资渠道进一步拓展 .. 24
从订单梳梳理看上市公司PPP格局 . 24
PPP资产证券化及项目专项债实行，进一步拓宽融资渠道 .......... 29
财政部PPP项目库统计：总投资额继续增长，落地率进一步提升 ......... 32
利率上行对环保类PPP项目影响有限 ......... 35
水治理：由污水处理向综合性水环境治理转变 . 39
整体水环境质量仍然不容乐观 ......... 39
综合性水环境治理正在成为主流治水模式 . 41
综合性水环境治理模式正在给行业带来变化.......... 42
全国黑臭水体面积达1500平方公里，治理工作已经全面启动 .... 44
“煤改气”：相关政策加速落地，民用与工业端双受益46
能源消费结构以燃煤为主导，亟待优化 ..... 46
高效、便利、环保，天然气替代优势明显 . 46
政策补贴大力支持，民用“煤改气”火热开展...... 47
中小锅炉替换为重点，工业“煤改气”方兴未艾 .. 49
“煤改气”相关产业迎来巨大发展契机 ..... 50
相关上市公司推荐 . 52行业深度研究报告
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[table_page] 电力、煤气和水等公用事业
请参阅最后一页的重要声明
环保行业估值回调，整体业绩平稳增长
雄安新区催化行情，板块各子行业表现各异
2017年环保行业整体表现波动较大：截止到6月26日，中信环保指数自年初累计上涨7.15%，同期沪深
300指数累计上涨10.82%，环保板块落后大盘3.66个百分点。4月初中共中央、国务院印发通知，决定设立河
北雄安新区，国家将更加重视新区选址所在河北省长期以来存在环境污染问题；4月底第三批中央环保督查工
作正式启动，进驻一个月内督查力度持续加强
图 1：今年以来环保行业累计上涨7.15%，落后沪深300指数3.66个百分点
-10%
-5%
0%
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2017/01/032017/02/012017/03/022017/03/312017/04/292017/05/282017/06/26
中信环保沪深300
《生产者责任延伸制度
推行方案》出台
“雄安新区”设
立
第三批中央环保督
察启动《农村环境综合整治“十三五”规划》发布
《国家环境保护标准“十
三五”发展规划》发布
2017年第一季度空气
质量专项督查
资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部
政策方面，去年11月环保部相继出台《“十三五”环境监测质量管理工作方案》、《国家环境保护“十三五”
科技发展规划纲要》和《“十三五”生态环境保护规划》，并公开发布《污染地块土壤环境管理办法（征求意见
稿）》、《农用地土壤环境管理办法（试行）（征求意见稿）》和《建设项目环境影响评价分类管理名录（修订征求
意见稿）》等文件征求意见。今年1月国务院印发《生产者责任延伸制度推行方案》，利好再生资源行业。国家
政策对环保行业各子领域均有较为清晰的规划，对未来板块行情将产生积极作用
图 2：2012年以来环保行业与大盘年度表现对比
12%
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13%
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7%8%
-8%
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6%
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11%
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0%
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60%
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201220132014201520162017
中信环保沪深300
9 月“大气十条”
出台
4 月“水十条”
出台
5 月“土十条”
出台
《国家环境保护标
准“十三五”发展
规划》发布
资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部行业深度研究报告
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[table_page] 电力、煤气和水等公用事业
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我们将61家环保上市公司分成大气治理、水务运营、污水处理、固废处理、节能减排、环境监测（以下分
别简称为大气、水务、污水、固废、节能、监测）进行分析。截止到6月26日，大气、水务、污水、固废、节
能、监测子版块的年涨跌幅分别为-1.13%、1.75%、11.21%、-6.21%、9.61%和10.91%。2017年一季度各子板块
涨幅主要集中在-10%至10%的区间内；2017年二季度各子板块行情开始分化：监测板块受雄安新区设立影响后
来居上，4月份单月最高涨幅达20.32%，固废跌幅较大，二季度下跌7.78%
图 3：环保子行业涨跌幅情况
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
固废大气水务污水监测节能
Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17
资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部
板块业绩增长明显，营收利润创新高
环保行业2016年营收、扣非净利润增速创新高，毛利率小幅下降。2016年，环保上市公司营业总收入为
1518亿元，同比增加350亿元，增幅达29.97%，属于近年来最高水平。归属于母公司的净利润193亿元，同比
增加26亿元，增幅达15.52%。扣除非经常性损益后的归母净利润共170亿元，同比增加42.67亿元，增幅达
33.56%，创下阶段性新高。整体毛利率为33.78%，同比减少0.23个百分点，近年来出现逐步下滑趋势，说明行
业竞争愈发激烈；同时，整体净利率为14.17%，同比减少0.05个百分点
图 4：中信环保指数全年营收情况（单位：亿元）图 5：中信环保指数全年净利润情况（单位：亿元）
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环保行业营业总收入（亿元）同比增长
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201120122013201420152016
环保行业归母净利润（亿元）同比增长
资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部
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