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海外宏观主题报告_从欧日宽货币或有_极限_看其政策退出2017年广发证券24页

极限
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宏观经济|专题报告
2017年4月13日
证券研究报告
Table_Title
从欧日宽货币的或有“极限”看其
政策退出
海外宏观主题报告
Table_Summary
投资要点:
(ETFs)、地产投资信托、商业票据、公司债券及国库短期证券等,且
以JGBs和ETFs为主。短期国库券不限制购买额度,但外国投资者持
有47.4%,央行继续购买空间较小;商业票据、公司债券保持存量,目
前没有扩张需求;而日本房地产投资信托基金的存量和增量都比较小,
因此,需要着重关注的可购买资产为JGBs和ETFs,而对日本央行继续
扩张其资产负债表形成约束的是JGBs的购买

-29个月(对应2019年8月)之间。截止2016年9月日本央行持有的
JGBs比重已经达到36.7%。在极端假设下,日本央行持有的JGBs占比
可达到40%-50%的区间。若以该比重触及40%、45%和50%作为阈值评估,
可持续期限将分别为1-2个月,5-15个月,12-29个月,而最终的可
持续时间还将受到日本政府债券发行规模和日本央行资产购买速度变
化的影响

下,年内即将触及其资产购买极限。欧洲央行扩大后的资产购买计划
由担保债券购买计划、资产支持证券购买计划、公共部门购买计划、
企业部门购买计划等4个项目组成。其中PSPP占比80%,也是约束欧
洲央行资产购买的关键。在现有规则下,德国和芬兰都不能完成年内
的资产购买计划;若取消购买本土债券限制及双“33%”条件,资产购
买项目则或可持续到2020年一季度

数及海外债市或将承压。2014年7月至今美元指数进入快速上行通道
的主要驱动逻辑在于欧美日央行货币政策分化及由此带来的利差变
化。随着经济好转、政治不确定性回落和宽货币政策瓶颈的到来,欧
日逐渐退出宽货币政策的概率或将上升,前瞻指引时点或仍不早于今
年四季度;然而一旦趋势确立、预期形成,美元指数及海外债市或将
同时承压

美国
图1欧洲央行(资产负债表规模
/GDP)/美联储(资产负债表规模
/GDP)与欧元兑美元
图2日本央行(资产负债表规模
/GDP)/美联储(资产负债表规模
/GDP)与美元兑日元
Table_Author 分析师: 郭 磊 S0260516070002
021-60750625
guolei@gf
Table_Report 相关研究:
通胀:背离与合一 2017-04-13
非农低迷?或因接近充分就

2017-04-07
原油价格的约束机制 2017-04-06
Table_Contacter
联系人:
张静静 S0260117030071
010-59136616
zhangjingjing@gf
70
90
110
130
100.00%
200.00%
300.00%
400.00%
500.00%
BOJ/FED(资产负债表规模/GDP)
美元兑日元(右轴)
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宏观经济|专题报告
目录索引
明后年日本央行或将触及资产购买“极限” . 5
日本央行资产购买计划及持有规模 .. 5
日本政府债券 ........... 7
日本短期国库券 ..... 10
日本交易所买卖基金持有情况 ........ 11
日本央行购买极限 .. 11
现有规则下,欧央行或于年内触及其资产购买“极限” ..... 12
欧洲央行资产购买计划....... 13
公共部门购买计划(PSPP)对于欧洲央行量化宽松的约束 ......... 13
各国央行剩余购买时间测算 ........... 16
德国央行各种情形下的可持续购买时间 ..... 17
各国赤字率和ECB总资产占欧元区GDP比重 ..... 18
欧日货币政策或有“极限”的潜在影响 .. 19
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宏观经济|专题报告
图表索引
图1:日本央行购买资产比例(截至2017年3月22日) ......... 6
图2:日本央行持有的政府债券分类(截至2017年3月17日) .......... 7
图3:日本政府债券持有人(截至2016年9月) .......... 7
图4:保险公司净出售日本政府债券情况(亿日元) ...... 7
图5:城市银行净出售日本政府债券情况(亿日元) ...... 8
图6:地方银行净出售日本政府债券情况(亿日元) ...... 8
图7:以剩余期限分类的日本政府债券存量 ........ 8
图8:日本政府债券的平均到期日 ........... 9
图9:日本财政赤字(十亿日元) ........... 9
图10:日本国债净发行额(十亿日元) .. 9
图11:日本短期国库券持有人(截至2016年9月) ... 11
图12:日本央行总资产占GDP比重 ..... 12
图13:日本央行总资产占GDP比重预测 ......... 12
图14:2017年3月底:APP计划下各项目资产规模占比(%) ......... 13
图15:2015年3月-2017年3月:欧央行每月购买PSPP项目资产额(百万欧
元) ........ 15
表16:2017年3月:各国央行资本额比例和新增广义政府债占比(%) ....... 15
图17:各国央行通过PSPP项目持有的债券占市场存量的比重(%)15
图18:各国央行债券的月度净发行量和月度足额购买量(十亿欧元)16
图19:PSPP当前规则下各国央行剩余购买时间(月) .......... 16
图20:双“33%”和双“50%”下各国央行可持续购买时间(月) ........ 17
图21:扩大资产购量后双“33%”和双“50%”下各国可持续购买时间(月) . 17
图22:德国、意大利、法国、西班牙赤字率(%) ...... 18
图23:ECB总资产/GDP(%)19
图24:美国与欧元区的经济增速差值(%) ..... 20
图25:美元指数与欧元兑美元 .. 20
图26:欧洲央行(资产负债表规模/GDP)/美联储(资产负债表规模/GDP)与欧
元兑美元 . 20
图27:欧美实际利率差值(%)与欧元兑美元 . 21
图28:美德利差(%)与欧元兑美元 .... 21
图29:美国与日本的经济增速差值(%)......... 21
图30:美元兑日元 ......... 22
图31:日本央行(资产负债表规模/GDP)/美联储(资产负债表规模/GDP)与美
元兑日元 . 22
图32:美日实际利率差值(%)与美元兑日元 . 22
图33:美日国债收益率差(%)与美元兑日元 . 23
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宏观经济|专题报告
表1:日本央行资产购买计划 ...... 6
表2:日本央行降低政府债券购买速度至60万亿日元/年 ......... 10
表3:日本央行维持政府债券购买速度80万亿日元/年 . 10
表4:日本央行增加政府债券购买速度至100万亿日元/年 ....... 10
表5:日本央行购买政府债券上限总结(单位:日元)11
表6:APP各项目3月净购买和累计资产规模(百万欧元) .... 13
表7:PSPP项目的购买限定 ..... 14
表8:各国央行资本额比例(%) .......... 14
表9:德国央行PSPP项目各种情形下的可持续购买时间(月) ......... 18
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看