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禽流感叠加蛋鸡淘汰冲击，2017年上半年黄羽肉鸡产能淘汰20%以上
自2017年2月份以来，在H7N9禽流感、蛋鸡淘汰冲击和国内多地关闭活
禽交易的情况下，黄羽肉鸡全行业亏损严重。上半年黄羽肉鸡平均亏损10
元/羽以上，整个行业被迫压缩产能，中小型养殖户被迫退出，大型规模化
企业上半年也开始减产自救，据我们粗略估算，产能压缩20%以上
黄羽鸡产能传导至少需要9个月，2015年行情将在2018年重新演绎
目前H7N9禽流感的影响已经基本消失，鸡蛋价格回升使得养户蛋鸡淘汰意
愿大幅减弱，而且祖代、父母代存栏持续下滑，我们认为目前黄羽肉鸡的
高价可以维持到2018年春节前后。然后随着入冬后各地活禽市场季节性关
闭以及后续产能恢复，价格将逐步回归到正常水平，我们预计2018年全年
黄羽肉鸡行业只均盈利在2.50元左右，而温氏作为行业龙头将达到约3元
应对标圣农发展给予温氏黄鸡业务400亿估值
从只均盈利角度考虑，温氏黄羽肉鸡只均盈利是圣农白羽肉鸡的1.5倍左
右，所以温氏黄羽肉鸡的羽均市值也应该是圣农白羽肉鸡的1.5倍，再考
虑到两家公司2018年的出栏量，在对标圣农发展的情况下初略估算，我们
认为温氏股份黄羽肉鸡业务估值约为400亿元
2018年猪价不必过于悲观，温氏头均盈利仍然能保持250-300元
由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素，目前养殖户的补栏积极性偏低；
且目前市场上“牛猪”数量同比去年大幅下降，生猪出栏均重恢复到正常
水平；随着散养户的退出以及规模化场的进入，近年我国MSY的水平得到
了显著的提升，但展望2018年我们认为MSY同比不会显著高于今年；所以
我们认为，2018年猪肉整体供给同比今年不会出现大幅度的波动，生猪均
价维持在14.00元/千克，温氏头均盈利保持在250-300元左右
黄鸡盈利大幅向好，生猪未来两年年均增超400万，维持“买入”评级
我们预计公司2017-2019年生猪出栏为1884/2300/2750万头，黄羽鸡出栏
8.0（上调）/8.0/8.5亿羽，由于黄羽肉鸡价格回暖超预期，相应调整
2017-2019年归母公司净利润为60.51/91.03/109.88亿元，对应EPS
1.16/1.74/2.10元。考虑到公司作为国内生猪养殖“公司+农户”龙头，
且未来两年生猪出栏量保持年均约400万头的增量，应享受一定的估值溢
价。所以我们给予公司2018年18-20倍PE的估值水平，对应2018年目标
价31.32-34.80元，维持“买入”评级
风险提示：养殖业务面临环保压力；猪价大幅下跌
总股本 (百万股) 5,220
流通A股 (百万股) 3,545
52周内股价区间 (元) 19.71-36.37
总市值 (百万元) 138,235
总资产 (百万元) 44,820
每股净资产 (元) 5.72
资料来源：公司公告
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入 (百万元) 48,237 59,355 54,421 64,244 73,265
+/-%24.57 23.05 (8.31) 18.05 14.04
归属母公司净利润 (百万元) 6,205 11,790 6,051 9,103 10,988
+/-%130.77 89.99 (48.67) 50.42 20.71
EPS (元，最新摊薄) 1.19 2.26 1.16 1.74 2.10
PE (倍) 21.24 11.18 21.78 14.48 12.00
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测932
1,865
2,797
3,729
(27)
(15)
(3)21
16/1117/0217/0517/08
(万股)(%)
成交量(右轴)温氏股份沪深300
经营预测指标与估值 公司基本资料
一年内股价走势图
相关研究
投资评级：买入（维持评级）
公司研究/深度研究 | 2017年11月17日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
一问：2017年上半年黄羽肉鸡怎么就走到了产能过剩的边缘？ ... 4
黄羽肉鸡上一轮产能过剩出现在何时4
禽流感大规模爆发之后，2014-2015年黄羽肉鸡又发生了什么 ......... 4
2013年行情再现，2017年上半年除了禽流感还有什么 ......... 6
二问： 2018年黄羽肉鸡价格走势的判断？ ......... 8
黄羽、白羽肉鸡的主要区别 ... 8
我国鸡肉行业整体的消费格局，黄羽肉鸡稳定在40亿羽左右 ....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
