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2017年09月26日 海外公司研究 评级：买入（上调）
研究所
证券分析师： 代鹏举S0350512040001
021-68591581 daipj@ghzq
证券分析师： 邵伟S0350517070002
18817875606 shaow@ghzq
联系人 ： 徐泛函
13022153172 xufh01@ghzq
“美颜之王”建颜值生态，加速价值变现
——美图公司（01357）深度报告
最近一年走势
相对恒生指数表现
表现 1M 3M 9M
美图公司 -18.7 27.4 29.2
恒生指数 -1.2 6.3 16.1
市场数据 2017/09/25
当前价格（港元） 10.98
52周价格区间（港元） 7.46-23.05
总市值（百万港元） 46,805.73
流通市值（百万港元） 46,805.73
总股本（万股） 426,281.69
流通股（万股） 426,281.69
日均成交额（百万港
元）
471.41
近一月换手（%） 11.11
相关报告
《国海证券＊海外公司研究＊美图公司
（01357）2017中报点评：互联网分部收
入占比大增，显现高业绩弹性 (增持)》—
—2017-08-28
投资要点：
的“美颜之王”：美图在PC时代就积累了广泛的用户基础，并凭借
移动互联网时代的先发优势，迅速占领了绝对领先的市场份额，成
为美颜应用领域潮流的引领者。而新时代的美颜，已不再是人像美
化这么简单，覆盖11亿多移动设备，超过4.8亿的月活跃用户数，
作为十年来的霸榜王者，美图一直凭借创意及技术引领着美颜的潮
流，让用户难以割舍，试想我们一想到“美颜”，第一时间想到的是
什么APP？从移动互联网时代到AI时代，“美颜”的发展越来越趋
向于互动性+趣味性方向，随着苹果和谷歌加速AR战略布局，美图
有望进一步基于AR技术打造富有场景化和游戏化的新体验

硬件、广告、增值服务及电商等已经在展开的商业变现方式，2）将
是技术赋能下，通过AI和AR技术为既有的商业模式赋予新的场景

（1）智能硬件——从美图手机到颜值管理：美图手机是美图公司在
智能硬件领域变现的起点，也是重度美颜自拍场景在线下的延伸，
借助智能硬件，基于流量和品牌效应，美图在智能硬件领域享有高
于市场的溢价，未来有望将颜值管理由移动应用延伸至现实世界，
即真实地帮助用户进行颜值管理，如美容、健康检测等，具有广阔
的应用场景和变现空间

（2）广告变现的三个层级：提升客户覆盖度、平台化、视频化。广
告是互联网企业流量变现最直接的方式，而公司的应用矩阵已经具
备足够充沛的广告资源库存，公司目前采取直销策略使得短期广告
营收受制于销售人员对KA广告商的覆盖速度，随着销售团队的逐步
配置，静态广告营收空间有望超10亿；中长期来看，公司基于平台
化、社区化战略扩库存、提升广告供给，可打开长期增长空间，目
前平台化和社区化都在稳步推进中；另外，随着信息流广告进一步
向视频流化方向发展，美拍短视频社区的广告变现未来有望再创10
亿空间

（3）美拍直播已进入高速变现轨道，未来将与娱乐消费升级一同成
长：直播是除游戏以外货币化能力最强的虚拟消费领域。2017年上
合规声明
国海证券股份有限公司持有该股票未超过
该公司已发行股份的1%

-0.50.51.5
恒生指数 美图公司
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半年公司互联网增值服务及其他业务实现1.64亿营收，环比增加
296%，其中大部分是来自于美拍直播的收入，而目前美拍的付费用
户渗透率仅为1%，行业平均值为7%，我们认为随着直播行业进一
步向垂直化、专业化方向发展，美拍在垂直领域的内容沉淀将愈发
显现竞争力，内生成长空间广阔

（4）电子商务是与美图生态深度契合的领域，目前美图在电商领域
已推出场景化的美图定制电商业务和独立的垂直电商APP美铺，未
来公司将结合图片美化和自拍的场景与电商业态紧密结合

平台化布局初显成效，在海量用户的基础上，我们看好公司在广告、
互联网增值服务和智能硬件等领域的变现潜力，预计公司2017-2019
年EPS分别为人民币-0.04元、0.26元、0.72元，对应PE分别为
-242.51、35.36、12.78，鉴于近期公司股价已进入合适区间，上调
至买入评级

性；3）智能硬件行业竞争风险；4）用户增长停滞的风险；5）平台
化战略推进不及预期的风险；6）短视频行业竞争加剧的风险；7）
电子商务业务推进不及预期的风险

预测指标 2016 2017E 2018E 2019E
主营收入（百万元） 1579 4614 8318 13714
增长率(%) 113% 192% 80% 65%
净利润（百万元） (6261) (162) 1110 3071
增长率(%) -182% 97% 786% 177%
摊薄每股收益（元） -1.48 -0.04 0.26 0.72
ROE(%) - - 15.92% 30.58%
资料来源：Wind资讯、国海证券研究所，注：单位：人民币
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内容目录
1、 美图公司：围绕用户对“美”的一切需求，开拓美丽生态 ..... 6
1.1、 美颜领域的绝对龙头，用户量持续稳步增长 ... 6
1.2、 先发优势形成强品牌认知，不断创新维持高用户黏性 .......... 10
1.3、 市场空间广阔：掘金“她经济” .....
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