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造纸轻工行业2018年度投资策略_重回_小时代

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证券研究报告 | 行业策略报告
原材料 | 造纸印刷
推荐(维持) 重回“小时代”
2017年11月10日 造纸轻工行业2018年度投资策略
上证指数 3427
行业规模
占比%
股票家数(只) 57 1.7
总市值(亿元) 4382 0.8
流通市值(亿元) 3072 0.7
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -0.9 3.7 -1.7
相对表现 -5.4 -12.8 -21.7
资料来源:贝格数据、招商证券
相关报告
1、《轻工制造行业2017年三季报前
瞻—持续关注业绩优良的价值型企
业》2017-10-14
2、《秉消费升级趋势,论母婴广阔市
场 —第六届品牌消费与服务高端论
坛(轻工篇)》2017-09-11
3、《造纸企业如期高增长,盈利动能
不减—轻工制造行业中报总结》
2017-09-04
回顾2017年,我们为业绩喝彩,为增长干杯。展望2018年,我们认为轻工行业
的投资将重回“小时代”,看好各自市场中市值较小冠军企业,这类公司2017
年成本压力较大,但行业加速洗牌,毛利率拐点临近,订单集中推动业务增长;
其次,我们看好出口导向的轻工家居公司,国外复苏带动其订单加速;最后,预
计国企改革将在轻工小市值公司中取得更多进展,小市值企业改革更为容易

造板块指数下跌7.42%。而造纸和家具板块在2017年的表现相对较好,分别
取得了6.69%、6.39%的涨幅,印刷包装行业整体下跌13.65%,文娱板块企业
间表现分化明显,今年来文娱用品指数下跌25.63%。总体看,收益严格遵循
了与业绩挂钩的特点,从三季报看,盈利超预期的公司基本集中于造纸和家
具板块;此外,市场风格看,轻工板块里市值较大的企业,整体取得了更多
的超额收益,而小市值公司整体表现相对偏弱(见图11)

业,这类公司2017年成本压力较大,增速较慢,但行业加速洗牌,2018年
预计成本压力环比逐渐走弱,毛利率有望触底,且市占率提升带来企业收入
增长加速;其次,出口导向的轻工家具公司前期研发投入加大,带来订单升
级,其下游客户集中化以及国外复苏拉动收入加速;最后,我们认为国企改
革将在轻工小市值公司中取得更多进展

好行业内的冠军公司:太阳纸业(成本低,2018年仍有产能扩张),尚品宅
配(渠道进入扩张期)、华泰股份(新闻纸&烧碱提价加速环比业绩)、裕同
科技(大客户订单驱动)、合兴包装(包装行业集中加速,毛利率拐点向上);
出口导向型企业订单集中化:永艺股份(研发驱动,订单加速)、哈尔斯(内
销改善,出口提速)、梦百合(成本下行,收入扩张);国企改革加快:岳
阳林纸(PPP项目落地大年)、民丰特纸(小市值国企或引入战投)

郑恺
zhengkai1@cmschina
S1090514040003
濮冬燕
pudy@cmschina
S1090511040031
李宏鹏
lihongpeng@cmschina
S1090515090001
研究助理
郭庆龙
guoqinglong@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 15EPS 16EPS 17EPS 16PE 17PE PB 评级
太阳纸业 9.10 0.26 0.410.75 22.312.12.5 强烈推荐-A
华泰股份 6.970.060.160.6043.6 11.6 1.3 强烈推荐-A
岳阳林纸 7.73 -0.28 0.020.25 382.730.61.4 强烈推荐-A
中顺洁柔 16.02 0.12 0.340.49 46.633.04.2 强烈推荐-A
欧派家居 126.49 1.16 2.263.01 56.042.08.7 强烈推荐-A
索菲亚 37.50 0.50 0.721.01 52.237.18.4 强烈推荐-A
尚品宅配 165.75 1.26 2.313.70 71.644.87.5 强烈推荐-A
合兴包装 5.110.110.100.1351.1 39.3 3.0 强烈推荐-A
裕同科技 71.00 1.65 2.192.47 32.528.76.1 强烈推荐-A
资料来源:公司数据、招商证券
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
正文目录
一2017年回顾:为业绩喝彩,为增长干杯! ........... 8
1.1分行业2017年走势回朔 .. 8
1.2三季报回顾:造纸持续领跑,家具高增长趋势略缓 ....... 11
1.3结论:2017年为业绩喝彩,市场风格偏好市值较大企业 .......... 13
二 2018轻工制造:重回“小时代” ....... 14
2.1出口型家用轻工企业:收入动力足,市值弹性大 ........... 14
2.1.1欧美复苏带动企业订单加速回升 ..........
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