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外资产的杠杆率低于公开的未包括表外资产的数据，为4.59%，并且
杠杆率在2013年银行补充资本金之后即开始下降。部分系统关联度
高的银行杠杆高企，其偿付和流动性风险可能造成系统性影响
次政府主导的、主动的去杠杆。我们认为，政策去杠杆将主要从投资
和同业业务入手，这方面的杠杆从去年末以来已在大幅度下降；信贷
方面，政府将注重结构的调整，在压缩房地产信贷的同时，代之以基
建和企业贷款。预计全年信贷增速将与2016年大体持平；此外，在
去杠杆的过程中，部分银行将面临补充资本金的压力
在总量层面，此次去杠杆相对温和，但部分银行受冲击较大。在很大
程度上，去杠杆可以看做是银行资产负债表的一次结构调整。银行不
太可能出现绝对缩表。但要注意去杠杆可能对银行盈利和不良资产带
来的潜在影响
业贷款优势的银行；3）大行中不良贷款持续改善的银行；4）零售存
款占比较高的银行；鉴于以上逻辑，我们推荐建设银行、工商银行和
招商银行。同时，建议密切关注不良企稳、基建发力、盈利改善的农
业银行，和前期股价超跌的银行，包括：华夏银行、浦发银行和兴业
银行
济增长下滑，将可能导致银行坏账率反弹。此外，监管的意外收紧或
央行的流动性收紧，可能导致银行成本大幅上升，甚至息差倒挂，盈
利大幅下滑
证券
代码
公司
名称 股价
EPS PE 投资
评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E
600036 招商银行 21.98 2.46 2.65 2.98 7.15 8.50 7.56 买入
601398 工商银行 5.14 0.77 0.82 0.88 6.59 6.51 6.19 买入
601939 建设银行 6.15 0.92 1.14 1.25 5.88 5.42 4.94 买入
买入（维持）
分析师
陈浩武
陈浩武(执业证书编号：S0930510120013 )
021-22169050
chenhaowu@ebscn
联系人
张博玉
021-22167360
zhangboyu@ebscn
行业与上证指数对比图
-10%
-3%
5%
13%
20%
04-05-07-08-10-12-01-03-银行业沪深300
2017-06-14 银行业
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目 录
1、 监管成为市场焦点 ......... 5
2、 银行体系风险可控，个别银行风险较高6
2.1、 信用风险增加 ... 9
2.2、 系统关联性迅速发展，个别银行敞口较高 ...... 10
2.3、 期限错配加重 . 13
2.4、 房地产集中度风险高 .. 14
2.5、 操作风险频发 . 14
2.6、 各类风险的综合体现——杠杆率整体可控，个别银行较低 ..... 14
3、 银行去杠杆 ..... 17
3.1、 国际经验去杠杆影响实体经济17
4、 中国式去杠杆可避免影响实体经济 ...... 19
4.1、 去杠杆存在若干政策选择 ....... 19
4.2、 保持信贷增速，内部结构调整19
4.3、 投资去杠杆——消减非核心资产 ........ 22
4.4、 补充资本金 ..... 23
5、 投资建议 ......... 24
6、 风险分析 ......... 26
7、 附录（具体测算细则） ........... 26
7.1、 银行资本充足率的测算 ........... 26
7.2、 银行系统关联性的测算 ........... 28
2017-06-14 银行业
敬请参阅最后一页特别声明-3- 证券研究报告
图目录
图1：债券交易和发行量 .... 5
图2：短、中、长期利率水平（%） .......... 5
图3：主要企业债收益率（%） ..... 5
图4：银行资产/GDP .......... 6
图5：银行业总资产及占全球银行资产比重 ........... 7
图6：美国与中国的金融周期（光大周期指数） .... 7
图7：美国与中国的金融周期 ........ 7
图8：中国银行总资产（万亿） ..... 8
图9：银行一级资本充足率 .......... 10
图10：按照关联性资产规模划分的关联性 ........... 12
图11：按照关联性资产/一级资本划分的关联性 ... 12
图12：关联资产不断上升（万亿元） ...... 13
图13：第二梯队银行关联度较高 . 13
图14：各期限理财占比 ... 13
图15：杠杆率与风险衡量15
图16：银行业整体杠杆率变化 ..... 16
图17：2016年各家银行杠杆率 .... 16
图18：房地产开发贷和住房按揭贷款 ...... 20
图19：商品房交易量（万平方米）.......... 20
图20：土地供应量（宗）20
图21：人民币金融机构贷款余额同比% ... 21
图22：5月PMI压力较大22
图23：26家上市银行2016年底同业业务及表外理财情况 ........... 24
图24：银行新增公司贷款数额（亿元） .. 25
图25：银行历史估值（P/B） ...... 25
图26：银行15年以后估值（P/B）.......... 25
图27：理财产品投资资产结构 ..... 27
图28：银行一级资本充足率 ........ 28
图29：理财收入占营业收入比 ..... 29
图30：同业存单占负债比29
图31：我国银行业权益总额分布 . 30
图32：银行业关联资产总额不断上升（万亿元）30
图33：第二梯队银行关联度较高 . 30
图34：银行间关联方式的构成 ..... 31
图35：各银行关联资产占总资产比.......... 32
2017-06-14 银行业
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表目录
表1：同业存单的久期 ..... 14
表2：主要26家上市银行投资项目增速——表内23
表3：主要26家上市银行投资项目增速——表外23
表4：金融机构间的互相持有的资产（万亿） ..... 31
表5：关联负债+资产/一级资本%33
表6：关联资产-负债/一级资本% . 33
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
