请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21
[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
温氏股份（300498）
2017-12-7
温氏股份深度报告：王者归来
公司报告┃深度报告
评级 买入 上调
[TABLE_SUMMARY] 报告要点
我们认为，环保猪周期叠加公司基本面向上，未来两年温氏有望迎来业绩和估值
双升。在环保高压下，中国生猪养殖行业供给或持续受限，盈利或长期维持，生
猪养殖板块有望迎来估值重塑。2018-2019年温氏商品猪出栏增速预计提升，黄
羽肉鸡业务盈利有望恢复，业绩高增长可期，期待温氏股份王者归来

环保加严使得生猪养殖盈利或将长期趋稳，优质龙头有望迎来估值和盈利双
升。在本轮猪周期中，自繁自养生猪已持续盈利30个月（2015年5月-2017
年10月），但能繁母猪存栏量仍在下行，环保政策加严导致禁养区产能出清
及行业进入壁垒提高是造成此现象的主要原因。即便考虑效率指标MSY提
升和规模企业扩张，我们预计未来行业供给受限亦将是常态，猪价有望长期
趋稳，行业或将长期保持合理盈利。在此背景下，我们认为生猪养殖板块估
值中枢或将上移，市场份额快速提升的优质龙头有望迎来估值和盈利双升

我们认为，2018年温氏股份基本面积极向上，具体来说：
1、长达三个季度的亏损及环保加严使得黄羽肉鸡行业产能减少，肉鸡盈利
或将恢复。2016Q4-2017H1黄羽肉鸡价格低迷，行业持续亏损和环保加严
使得 2017H1全国黄羽祖代种鸡和在产父母代种鸡平均存栏量分别同比减
少7.80%和3.59%，2017Q3起黄羽肉鸡价格大幅反弹。我们认为，产能去
化背景下，鸡价景气有望持续到2018年，公司养禽业务预计保持合理盈利

2、2015 年起公司投资加速使得未来两年温氏生猪出栏预计提速。2015年、
2016年以及2017Q1-Q3温氏投资金额分别同比增长113.4%、72.4%和
63.9%，具体分拆来看：（1）2015年、2016年以及2017Q1-Q3在建工程
分别同比增长43.2%、76.1%和 99.9%；（2）2016年和2017Q1-Q3 生产
性生物资产分别同比增长21.5%、11.2%。从猪场选址建设到商品猪出栏一
般需要3年时间，2015年起投资进程加快预示着2018、2019年生猪大概率
出栏提速。我们预计2018、2019 年公司生猪出栏量分别为2300、2700 万
头，同比增长21.1%、17.4%（预计2017年生猪出栏量同比增长10.9%）

2018年温氏股份基本面向上，预计公司2017-2019年EPS分别为1.11、1.73
和2.13元，对应PE分别为22.8、14.6和11.9倍，给予“买入”评级

[Table_Price] 当前股价： 25.37 元
[Table_Author] 分析师 陈佳
(8621)61118733
chenjia2@cjsc
执业证书编号：S0490513080003
联系人 姚雪梅
（8621）61118733
yaoxm@cjsc
[Table_Base] 公司基本数据 2017.12.06
总股本（万股） 522036
流通A股/B股(万股) 354553/0
资产负债率 32.00%
每股净资产（元） 5.72
市盈率（当前） 11.23
市净率（当前） 4.44
12个月内最高/最低价 36.50/19.40
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2016/122017/32017/62017/9
温氏股份沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《温氏股份一季报点评：猪鸡价格下跌导致公司
业绩下滑》2017-4-17
《温氏股份年报点评：16年业绩符合预期》
2017-4-6
《温氏股份业绩预告点评：猪价上涨及出栏量增
长带动公司业绩大幅提升》2017-1-9
风险提示： 1. 猪价、鸡价大幅下跌风险；
2. 商品肉猪出栏量不达预期风险

请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21
公司研究┃深度报告
目录
环保猪周期下生猪养殖板块估值或将提升 . 4
环保高压下预计后期能繁母猪存栏量持续下行 ....... 4
MSY增速趋缓，预计生猪供给持续受限 ..... 7
生猪养殖板块估值中枢有望上移 ..... 8
温氏股份：王者归来 ......... 9
2018年公司黄羽肉鸡盈利或将恢复9
持续亏损以及环保加严导致黄羽肉鸡行业产能去化 .... 9
预计2018年黄羽肉鸡价格景气能够持续，公司肉鸡盈利恢
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看